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嘉实姚志鹏致投资人朋友的一封信

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尊敬的投资者朋友,

大家好!

借三季报之际,再次向大家交流我们的一些思考与投资策略。

市场往往受企业盈利、流动性和风险偏好等多种因素影响。往未来一段时间看,本轮中国经济增长更多是以内生修复为主,在没有进一步强刺激的情况下,接下来企业盈利的增长可能同比减弱。但随着政策层面的努力和通胀压力在逐步减轻,有利于中期流动性的中性偏宽松,这对整个市场风险偏好都是有益的,对整个市场的表现是偏正面的作用。

但由于企业盈利大部分开始走弱,机会将集中在一些少数的景气性行业和性价比较高的行业上,所以我们觉得从四季度到明年可能会有比较强的结构性行情。

投资就是投资国运,所以每一个时代的领先资产,往往也都带着清晰且不可磨灭的时代印迹。

上一个5年的茅指数,和再往前推一个5年的互联网资产,都是时代趋势之下的微观缩影和体现。今年市场的大分化之表现,已经将大变局的趋势缓缓展开。“向来英雄如美人,不许人间有白头”。

每一个企业和行业都有自身生命周期的最佳时刻,所有的企业都会经历初创期、成长期,也都会进入成熟期和衰落期。因此,客观的投资要跟随产业的发展趋势,在企业最好的发展阶段投资。

未来的中国,随着政府对于教育、医疗和地产等三座大山监管强化,要素成本得到了有效控制,中国将更加从容的应对未来对于全球领先经济体的赶超阶段,也有更好的基础来实现新能源、芯片等先进产业的发展,未来经济进入中长期的高质量增长。

社会调控也将更加注重价值创造的正外部效应,而不是存量利益的博弈。资本市场作为资源配置工具,存在的意义是服务实体经济,让优秀的企业脱颖而出。因此,我们相信投资还是要回归本源,让优秀企业的变革被发现,伴随优秀企业的成长,最终企业的价值增长也会回报我们投资者。

今年可能成为非常重要的转折之年,成为布局未来3-5年赢家资产的关键时刻。顺应时代趋势、具备全球竞争力的“宁组合”的关注度目前正在持续酝酿和提升,目前可能是布局这类企业的黄金时刻,正如 16 年对于茅指数布局的意义。

随着可再生能源和人工智能的发展,我们看到了很多新产业趋势在以令人惊叹的速度快速崛起,也看到了很多中国人从未涉足的空白逐步被填满。这样一个大江大河的大时代,必将诞生一批具备全球竞争力的的先锋企业。如同我们在12年把握光伏的历史拐点,14年看到电动车的蓬勃兴起,16年看到汽车电子的趋势,我们作为投资者会庆幸在这样的时代做投资。

1、碳中和成为全球共识的重大产业趋势,新能源汽车也开始形成全球共振上行趋势。每一个月以来,国内和全球的渗透率都在持续超预期提升。10%左右的渗透率是成长性行业从萌芽期到成长期的关键拐点,往往后继是一个五到七年渗透率提升到70%的过程。随着中国和欧洲市场相继越过这个关键拐点,新能源汽车的发展已经成为趋势。目前全球范围内看,欧洲德国法国英国的渗透率均接近20%,美国随着政策的推进未来也有望加速渗透。

我们正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻,未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期,特别是新供给的创造者,不仅仅引领了技术的变迁,也成为了需求的创造者。短期在芯片短缺的扰动仍未完全消除,但需求端的因素我们认为才是真正的长期的主导力量。作为新科技终端的智能汽车将是中长期最重要的产业方向之一。短期看,整车和资源端存在一定的泡沫,因此围绕着各环节的核心龙头企业仍然是中期重要的配置方向。

2、而随着传统互联网平台逐步变成基础设施,全社会的效率将进一步提升。同时随着企业级的信息化改造和数字化转型,未来企业端的数据产生和变现将成为中长期重要的科技动力,围绕着疫情之后企业的数字化转型,包括移动办公,信息安全,工业软件等信息化方向将成为和智能汽车同样重要的产业方向。尤其是疫情之后我们见到越来越多的网络会议,协同办公,数据也越来越存储在云端,数字化转型会带来信息产业的长期繁荣。

3、随着Z世代的崛起,新的消费趋势值得关注。19年我们提出Z世代消费是未来重要的消费趋势后,我们已经见证了电子烟、医美、国潮化妆品、运动休闲等产业的爆发,展望未来,Z世代的消费具备实用主义、迭代快、民族自信等特征,其中部分特征非常类似于日本的90年代以后的消费特征。因此未来消费的投资可能会告别过去数年的所谓消费升级的逻辑,而是更关注边际变化,更加快速应对Z世代的消费机遇。

4、生物医药同样面对着人类对抗疾病,延长自身寿命的使命,随着基因治疗等新的技术的发展,生物医药也迎来越来越多的机遇,但是如同新消费一样,这些领域目前仍然面临着拥挤的赛道和过去几年过度扩张的估值压力。同时随着中国医药医疗政策越来越注重公平,很多模仿类的企业的超额利润会被快速压缩,未来盈利前景可能大幅压缩,未来只有少数具备全球首创能力的医药医疗企业具备较大的市值扩张空间。

结合我们方法论的ROE工具,我们看好新硬件终端汽车行业电动化和电子化的机会,同时看好数字化转型的产业机会,以及在这个背景下,各个行业之中具备全球竞争力的先锋企业。

很多老朋友也了解我们的投资风格,以产业投资视角,精选景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司,瞄准长周期的企业成长和投资胜率,较少参与短期博弈。既不因为某些短期行业性的或者暂时性的因素,而在底部失去对先锋企业的坚守;同时,也希望能够借助行业景气上行的力量,让先锋企业更加能立于浪潮之巅。我们认为,长期持有一个大的级别趋势比在里面频繁做交易,可能更能够收获成长回报。

再次感谢大家的信任与支持!

您的基金经理

姚志鹏

风险提示:基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件,了解基金的风险收益特征,特别是特有风险,并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩,其他基金业绩不构成基金业绩的保证。

嘉实姚志鹏致投资人朋友的一封信

2021-10-28 来源:嘉实基金 关键词: 基金 投资 理财

投资就是投资国运,所以每一个时代的领先资产,往往也都带着清晰且不可磨灭的时代印迹。

尊敬的投资者朋友,

大家好!

借三季报之际,再次向大家交流我们的一些思考与投资策略。

市场往往受企业盈利、流动性和风险偏好等多种因素影响。往未来一段时间看,本轮中国经济增长更多是以内生修复为主,在没有进一步强刺激的情况下,接下来企业盈利的增长可能同比减弱。但随着政策层面的努力和通胀压力在逐步减轻,有利于中期流动性的中性偏宽松,这对整个市场风险偏好都是有益的,对整个市场的表现是偏正面的作用。

但由于企业盈利大部分开始走弱,机会将集中在一些少数的景气性行业和性价比较高的行业上,所以我们觉得从四季度到明年可能会有比较强的结构性行情。

投资就是投资国运,所以每一个时代的领先资产,往往也都带着清晰且不可磨灭的时代印迹。

上一个5年的茅指数,和再往前推一个5年的互联网资产,都是时代趋势之下的微观缩影和体现。今年市场的大分化之表现,已经将大变局的趋势缓缓展开。“向来英雄如美人,不许人间有白头”。

每一个企业和行业都有自身生命周期的最佳时刻,所有的企业都会经历初创期、成长期,也都会进入成熟期和衰落期。因此,客观的投资要跟随产业的发展趋势,在企业最好的发展阶段投资。

未来的中国,随着政府对于教育、医疗和地产等三座大山监管强化,要素成本得到了有效控制,中国将更加从容的应对未来对于全球领先经济体的赶超阶段,也有更好的基础来实现新能源、芯片等先进产业的发展,未来经济进入中长期的高质量增长。

社会调控也将更加注重价值创造的正外部效应,而不是存量利益的博弈。资本市场作为资源配置工具,存在的意义是服务实体经济,让优秀的企业脱颖而出。因此,我们相信投资还是要回归本源,让优秀企业的变革被发现,伴随优秀企业的成长,最终企业的价值增长也会回报我们投资者。

今年可能成为非常重要的转折之年,成为布局未来3-5年赢家资产的关键时刻。顺应时代趋势、具备全球竞争力的“宁组合”的关注度目前正在持续酝酿和提升,目前可能是布局这类企业的黄金时刻,正如 16 年对于茅指数布局的意义。

随着可再生能源和人工智能的发展,我们看到了很多新产业趋势在以令人惊叹的速度快速崛起,也看到了很多中国人从未涉足的空白逐步被填满。这样一个大江大河的大时代,必将诞生一批具备全球竞争力的的先锋企业。如同我们在12年把握光伏的历史拐点,14年看到电动车的蓬勃兴起,16年看到汽车电子的趋势,我们作为投资者会庆幸在这样的时代做投资。

1、碳中和成为全球共识的重大产业趋势,新能源汽车也开始形成全球共振上行趋势。每一个月以来,国内和全球的渗透率都在持续超预期提升。10%左右的渗透率是成长性行业从萌芽期到成长期的关键拐点,往往后继是一个五到七年渗透率提升到70%的过程。随着中国和欧洲市场相继越过这个关键拐点,新能源汽车的发展已经成为趋势。目前全球范围内看,欧洲德国法国英国的渗透率均接近20%,美国随着政策的推进未来也有望加速渗透。

我们正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻,未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期,特别是新供给的创造者,不仅仅引领了技术的变迁,也成为了需求的创造者。短期在芯片短缺的扰动仍未完全消除,但需求端的因素我们认为才是真正的长期的主导力量。作为新科技终端的智能汽车将是中长期最重要的产业方向之一。短期看,整车和资源端存在一定的泡沫,因此围绕着各环节的核心龙头企业仍然是中期重要的配置方向。

2、而随着传统互联网平台逐步变成基础设施,全社会的效率将进一步提升。同时随着企业级的信息化改造和数字化转型,未来企业端的数据产生和变现将成为中长期重要的科技动力,围绕着疫情之后企业的数字化转型,包括移动办公,信息安全,工业软件等信息化方向将成为和智能汽车同样重要的产业方向。尤其是疫情之后我们见到越来越多的网络会议,协同办公,数据也越来越存储在云端,数字化转型会带来信息产业的长期繁荣。

3、随着Z世代的崛起,新的消费趋势值得关注。19年我们提出Z世代消费是未来重要的消费趋势后,我们已经见证了电子烟、医美、国潮化妆品、运动休闲等产业的爆发,展望未来,Z世代的消费具备实用主义、迭代快、民族自信等特征,其中部分特征非常类似于日本的90年代以后的消费特征。因此未来消费的投资可能会告别过去数年的所谓消费升级的逻辑,而是更关注边际变化,更加快速应对Z世代的消费机遇。

4、生物医药同样面对着人类对抗疾病,延长自身寿命的使命,随着基因治疗等新的技术的发展,生物医药也迎来越来越多的机遇,但是如同新消费一样,这些领域目前仍然面临着拥挤的赛道和过去几年过度扩张的估值压力。同时随着中国医药医疗政策越来越注重公平,很多模仿类的企业的超额利润会被快速压缩,未来盈利前景可能大幅压缩,未来只有少数具备全球首创能力的医药医疗企业具备较大的市值扩张空间。

结合我们方法论的ROE工具,我们看好新硬件终端汽车行业电动化和电子化的机会,同时看好数字化转型的产业机会,以及在这个背景下,各个行业之中具备全球竞争力的先锋企业。

很多老朋友也了解我们的投资风格,以产业投资视角,精选景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司,瞄准长周期的企业成长和投资胜率,较少参与短期博弈。既不因为某些短期行业性的或者暂时性的因素,而在底部失去对先锋企业的坚守;同时,也希望能够借助行业景气上行的力量,让先锋企业更加能立于浪潮之巅。我们认为,长期持有一个大的级别趋势比在里面频繁做交易,可能更能够收获成长回报。

再次感谢大家的信任与支持!

您的基金经理

姚志鹏

风险提示:基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件,了解基金的风险收益特征,特别是特有风险,并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩,其他基金业绩不构成基金业绩的保证。