二季度市场震荡走高但结构明显分化，高景气赛道明显占优。经过2-3月的快速下跌，市场从3月底开始进入了一轮震荡走高的行情。具体来看，上证综指上涨4.3%，沪深300涨3.5%，而创业板指涨大涨26.1%；申万一级行业涨多跌少，电气设备、电子、汽车涨幅基本在20%以上，而家电、农林牧渔、地产、公用事业跌幅都在10%以上。二季度，基本面在低基数和全球经济持续复苏的背景下，国内经济增长强劲；而在控风险的指引下，货币政策稳健，股市流动性边际宽松，北上资金随着人民币快速升值加速了对中国资产的配置，基本面和流动性均正向推动了股市的上涨。

三季度宏观组合是“经济增长动能减弱+流动性平稳”。代表生产和需求的PMI指数仍在50上方，但新出口订单在荣枯线以下（48.3）反映外需将放缓，全年经济增速大概率是前高后低，但即使企业盈利增速将逐步下降，增速绝对数仍然处在较高水平，据市场一致性预期，非金融两油Q3-Q4的盈利增速均在20%以上。流动性上，国内货币政策中性偏松， A股整体流动性依然充裕，居民财富配置继续向权益资产倾斜，但美联储走在收紧的路径上是下半年的新增变量。总体上，三季度经济动能减弱、流动性中性偏松，A股有望继续以结构性行情为主，而三季度正值半年报披露季，行业高景气、业绩高增速的成长型公司有望表现更好。

核心资产分化背后是估值和业绩的不匹配。二季度市场震荡上升，但一直强势的茅指数成分股出现了明显的分化，3月26日以来成分股中位数上涨13.3%，但相比较于前期的跌幅（2.18-3.25下跌中位数-24.2%）反弹幅度显然不足。而指数走弱源于内部强烈的分化，八个股票涨幅超过50% VS 七个股票跌幅10%以上，从最早掉队的工业品到家电、农业、医药再到消费品都在演绎价值回归。核心资产分化背后的逻辑也比较清晰，共性是暂时看不到业绩快速增长的可能，但公司的质地、核心竞争力在短期内并没有发生变化，只是2-3月份的大幅回撤让市场心态发生了一定扭转，就是树不能长到天上去，再优质的资产也要有合理的估值，这个判断也适用于当前持续拔高的高景气赛道，他们最终也要受到业绩的验证。抱团资产分化后，市场最终会走向何方？我们认为有更大的概率将演绎价值回归之路，即首先要有增长，其次估值不能太泡沫。

逢低提升仓位、选对人。从对中长期权益资产的战略看好，到中短期市场的结构分化，投资人除了逐步提升财富配置中的权益仓位，更重要的是要找到优质的资产、合适的资产管理人，长期业绩优异、风险收益特征明显且风格稳定的基金经理，可能更值得长期托付。

表：茅指数反弹不足，大部分源于内部的业绩分化

数据来源：wind