由嘉实基金ESG研究团队撰写的《资管机构气候投资实践及投融资碳核算方法》研究报告，近日在“第三届中债估值杯”征文中荣获优秀奖。该报告系统分析了我国资管机构在气候投资与碳核算领域的实践路径、面临的挑战与机遇，并为资管机构强化气候投资实践与投融资碳核算提出相关建议。本文节选该报告核心内容及结论，谨供行业参考。

一、 研究背景

在全球气候变化挑战日趋紧迫的背景下，绿色低碳化发展已成为高质量发展的核心底色。目前，全球已有142个国家提出净零排放承诺，覆盖全球排放总量的76%和全球GDP的78%。对我国而言，实现“双碳”目标蕴含着巨大的投资需求。据国家气候战略中心预测，到2060年，我国新增气候领域投资需求规模将高达139万亿元，如此巨大的投资需求为资产管理行业带来历史性的发展机遇。然而，在绿色低碳投资与碳核算实践中，资管机构仍面临数据缺失、标准不一、认知不足等多重挑战。因此，本研究将系统梳理资管行业气候投资实践现状和所面临的挑战，并探索强化气候投资能力的可能路径。

二、 碳核算：标准演进与数据挑战

碳核算是气候投资的基石。目前，国际通行的核算体系主要包括温室气体核算体系（GHGProtocol）、碳核算金融伙伴关系（PCAF）和TCFD投资组合碳核算指标。

• GHGProtocol：为企业碳核算提供基础框架，将投资排放归入范围三，并区分股权投资、债券投资、项目融资等类别。

• PCAF：在GHG Protocol基础上细化金融行业标准，提出融资排放、协助排放、保险相关排放三大类别，并针对上市与非上市企业推荐差异化核算公式。

• TCFD：为投资组合提供了包括加权平均碳强度（WACI）、碳排放总量、碳足迹等在内的核心披露指标。

尽管碳核算方法日益完善，但数据可得性仍是当前最大的实践瓶颈。据嘉实基金统计，截至2025年6月，A股上市公司中仅27.9%披露了2024年度范围1和范围2温室气体总排放量，而范围3排放的披露率更低至5.1%。

图 1 2013至2024年年A股温室气体排放数据披露情况

数据来源：嘉实基金，截至2025年6月

为应对这一挑战，资管机构在实践中逐步形成了多种应对方法：通过数据覆盖度调整，用已披露企业的平均碳排放替代未披露数据；运用碳排放因子估算法，基于企业业务活动与行业碳因子进行测算；借助历史数据推演，依据企业过往排放强度推算当前情况；采用行业均值法，以行业分位数均值作为估算基准；以及构建机器学习模型，整合财务、ESG等多维数据建立预测体系，从而在数据不完备的条件下提升碳核算的可操作性与可靠性。

三、 政策护航：从框架搭建到强制披露

随着气候投融资政策体系的不断完善，金融机构开展相关活动及信息披露获得了有力支持。2021年中国人民银行发布《金融机构环境信息披露指南》，明确要求将气候风险纳入战略与决策，并披露直接与间接排放、绿色资产规模等关键数据。香港交易所亦出台《气候信息披露实施指引》，将气候信息纳入上市规则。这些政策为气候投融资提供了明确依据，推动资管机构优化环境风险管理，并将气候因素系统融入投资分析与资产配置全流程。

资管机构开展气候投资，是顺应政策导向与把握长期发展的战略选择。在碳中和目标推进和碳市场机制完善的背景下，高碳资产面临政策收紧带来的价值波动风险，直接影响投资组合稳健性；而绿色项目则可享受贴息、税收优惠和风险补偿等政策红利，在融资成本与收益上更具优势。通过运用绿色债券、碳中和私募基金等工具参与地方与企业低碳项目，资管机构不仅能获取长期价值回报，还能凭借完善的环境信息披露与清晰的气候行动路径，赢得日益关注绿色理念的投资者的信任，塑造差异化竞争优势。

表 1 国内金融机构环境与气候信息披露相关政策及指引

资料来源：根据公开信息整理

表 2 国内气候投融资政策

资料来源：根据公开信息整理

四、 中国气候投资市场：规模跃升与工具创新

当前，中国在全球气候融资格局中扮演着重要角色。气候政策倡议组织（CPI）数据显示，2022年全球气候融资规模达1.46万亿美元，2023年有望突破1.5万亿美元。2018至2022年五年间，中国气候融资复合年增长率高达36%，远超发达国家15%的平均水平，对新兴市场气候融资增长的贡献率约69%。

图 2 全球气候投资规模（十亿美元）

数据来源：CPI，截至2022年末

从投资工具看，全球气候投资基金增长迅猛。晨星数据显示，截至2024年9月，相关基金总数近1600只，管理规模5720亿美元。欧洲以85%的资产占比主导市场，中国和美国分别以6%和5%位列二、三位。

图 3 全球各类气候基金资产规模（十亿美元）

数据来源：晨星，截至2024年9月

与此同时，我国绿色金融产品体系日益丰富，已形成多层次的资本市场支撑。绿色信贷规模持续领先，截至2024年末，本外币余额达36.6万亿元，同比增长21.68%，成为实体经济绿色转型的重要资金渠道。绿色债券市场稳步发展，2024年全年发行规模达6941亿元，推动我国成为全球最具规模的绿色债券市场之一。在资管领域，ESG基金呈现快速增长态势，2024年末规模达8570亿元，同比增长59.14%，反映出投资者对可持续投资理念的认可度持续提升。绿色保险也展现出强劲活力，2024年实现保费收入3331亿元，赔款支出2014亿元，同比分别增长45.01%和65.82%，为企业和项目应对气候风险提供了有效保障。此外，碳远期、碳期货、碳资产ABS等创新金融工具不断涌现，通过证券化、衍生品等多种形式盘活绿色资产，为气候投融资体系注入了新的市场活力。

图 4 我国绿色金融产品发展情况（亿元）

数据来源：Wind，国家金融监管总局，截至2024年末

五、 挑战与建议

气候投融资碳核算作为绿色金融的关键环节，其发展仍面临多重挑战。首先，企业碳排放数据的质量参差不齐、披露机制不健全，导致数据获取困难、准确性受限；同时，碳核算方法论复杂多样，不同标准下的核算结果差异较大，削弱了信息的可比性与决策参考价值。其次，全球范围内绿色金融标准尚未统一，地域间分类界定存在差异，影响了气候项目的识别比较与跨境互认。此外，投资者对气候转型的风险认知与长期机遇理解仍不充分，制约了资金投入意愿。最后，市场产品创新相对滞后，与碳交易挂钩的金融工具及支持高碳行业转型的专项产品仍显不足，难以充分满足风险对冲与转型融资需求。

为突破这些瓶颈，亟需政府、机构、企业及第三方形成合力，通过统一标准体系、提升数据质量、强化气候投研、创新金融工具、深化能力建设等系统性举措，共同完善气候投融资生态，助力经济社会实现绿色低碳转型。

本文建议资管机构从治理架构、投研整合、风险监控、产品开发、尽责管理和信息披露六个方面加强气候投资体系和能力建设。治理层面，应将低碳转型提升至战略核心，设立专职委员会并将绿色资产配置、运营与投资组合碳减排等指标纳入高管绩效考核。投研整合是关键，需构建气候评估模型与数据库，将气候因素系统融入标的估值与组合构建。风险管理上，应逐步开展气候压力测试与情景分析，量化并管理投资组合的转型与物理风险敞口。产品创新是抓手，应积极发行聚焦清洁能源、绿色基建的主题基金，并探索开发与碳减排目标挂钩的金融产品。同时，积极践行尽责管理，主动行使股东权利，督促被投企业制定科学的转型计划。最后，强化信息披露，参照主流框架系统披露气候风险对投资组合的财务影响、碳密集型资产敞口、情景分析结果及绿色产品的碳减排效益，以提升透明度，引导市场预期，最终推动资本与实体经济的绿色协同发展。

面对全球碳中和的时代浪潮，气候投资已从可选题转变为必答题。对资管机构而言，这不仅是为应对气候变化贡献力量，更是把握高质量发展机遇、获取长期价值的关键所在。未来，资管机构唯有将气候因素深度融入战略与运营，持续提升专业能力与行动效能，才能在这场绿色变革中把握主动、创造价值，成为推动经济社会低碳转型的重要引擎，共同书写可持续发展新篇章。

*风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证，文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。基金投资需谨慎。投资需谨慎。本文件不构成任何投资建议或承诺。嘉实基金管理有限公司（以下简称“嘉实基金”）或嘉实基金的相关部门、雇员不对任何人使用本文件内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。嘉实基金在本文件中转载的第三方信息、报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表嘉实基金的立场，嘉实基金不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。