截至2008年1月12日，嘉实海外基金成立将满三个月，现将其运作情况总结如下。

一、            嘉实海外基金运作的市场环境：香港、美国市场大幅调整和震荡

嘉实海外基金于2007年10月12日开始正式运作，至今已三个月。这期间海外市场的表现可以说是惊心动魄。美国市场次级债危机风波未平，又受到经济衰退担忧的困扰，从8月份开始一直处于下降的趋势当中，其中虽然偶有反弹，但都无法改变市场的弱势格局。

由于美国市场在全球金融市场的地位，其它海外市场也在很大程度上受到了美国市场的影响。香港市场作为一个国际化程度极高的市场，也毫无例外的受到了影响。同时，这个阶段香港市场还受到中国政府有关政策预期的显著影响。

2007年8月，国家外汇管理局宣布，将在天津滨海新区试点个人直接投资港股，这预示着“港股直通车”的全面开放。随后港股应声上涨，至2007年11月1日的短短50多个交易日，恒生指数从20000点附近上涨到31000点上方，涨幅达到45%以上。在此期间，从9月12日开始，中国证监会陆续批准了包括嘉实海外在内的4只QDII基金，而且这4只基金无一例外的得到了市场的热捧，这更是助长了香港市场的上涨之势。

然而，正是由于香港市场的这一轮上涨主要来自于大陆资金流入的预期刺激，当11月中国政府宣布暂缓“港股直通车”后，市场出现转折开始下跌，同时对美国市场下跌的反应明显加大，在双重利空因素刺激下，恒生指数从31000点一路下跌到26000点，下跌幅度达16%，国企指数调整幅度更是高达23%，使得港股成为07年11月以来全球股市场下跌中的重灾区。12月，恒生指数和国企指数在经历了小幅反弹后又创新低，目前仍在低位震荡徘徊。

二、            嘉实海外基金的投资运作：快速建仓，选股方面偏重于金融股。

本基金开始运作之初，正值美国次级债危机的风险有所释放，市场对“港股直通车”和新的QDII基金的推出抱有普遍的乐观预期，这些因素使得本基金与其他几只QDII基金一并采取了相对快速的建仓策略。

进入十一月，受中国政府宣布暂缓“港股直通车”实施和美国市场下跌的双重影响，香港市场开始大幅度的下探，由于基金合同的规定，我们的投资主要集中在香港市场，因此也受到了很大的影响，使净值一直处在面值以下。

在投资选股方面，我们综合考虑了香港本地经济特点、货币政策、股票估值和基本面等一些因素，同时对于重点公司，我们采取了实地调研与和国际投行交流相结合的方式，以对投资者高度负责的态度构建投资组合，截止到2007年12月28日为止，香港市场自我们建仓以来跌幅近20%（国企指数），基金的业绩基准跌幅达15.09%（MSCI CHINA），嘉实海外基金跌幅为13.14%。

三、            2008年的香港市场值得期待

对于2008年香港市场，我们的基本观点如下：

1.      从短期看（指2008年一季度），由于美国主要投资银行将陆续公布业绩，考虑到这些投资银行在次级债上的巨大损失，以及近期美国经济数据的差强人意，美国股市一季度不容乐观，这使我们对香港市场短期持谨慎态度。

2.      从中长期看，香港本地经济的持续向好、企业赢利的继续增长、美国的减息预期（香港的联席汇率制）使得香港负利率环境依然延续，我们认为香港市场的中长期仍然充满机会

3.      目前香港市场的大部分股票，尤其是国企股在经历了前期的大幅下挫后，目前估值正在趋于合理，根据很多国际大投行的预测，认为明年MSCIChina指数中股票08年每股收益的平均增长率应该在30%以上，即PE在20倍左右，相对A股市场的估值仍然很便宜

4.      最后，本基金重点投资的在海外上市的中国股票，在中国宏观经济仍然保持高速增长的情况下，中国企业的业绩仍然会保持较高的增长，这一点对海外的投资者来说有非常大的吸引力。

基于上述分析，我们08年的基本策略如下：

1.      短期看，我们将合理控制仓位，回避美国市场下跌对香港市场的影响。

2.      在下跌中积极发掘被低估的股票，尽早对未来热点进行布局，并加强对潜力公司的调研

08年，我们将继续坚持长期持有优质中国企业的策略，同时也会结合市场具体情况灵活操作，相信未来能够为投资者带来长期稳定的回报。

附文：国际投行仍看好中国经济和香港市场

岁末年初，各家国际大投行都发布了策略报告，对08年的市场进行了预测与展望。嘉实海外中国股票基金主投在海外上市的中国股票，而这些股票大多数分布在香港市场，因此，我们将几大投行的观点进行了整理，并在此与投资者分享，希望能为大家的投资提供参考。

一：看好中国经济，看好中资企业

美林证券最新发布的研究报告称，中国GDP的增长仍被长期看好，主要有三大驱动因素，出口，财富增值和消费。美林认为，首先，目前人民币币值仍被低估，因此，08年的出口仍将保持强劲，而强劲的出口仍会拉动工业部门的投资；其次，中国仍处于财富迅速增值阶段，城市化和收入增加使得中国仍处于迅速的财富增长阶段。最后，强大的内需仍然是经济长期增长的重要助推力。

雷曼也发表观点称：仍看好08年的中国经济，而且认为中国经济增长能够化解美国放缓的影响。

二：指数有望再创新高

高盛最近的研究报告指出，预测08年底的恒生中国企业指数将达到19600点，回报率有望达到22%。高盛认为恒生国企指数上涨的主要原因还是业绩因素，他们预测2008年国企指数成分股平均每股收益增长为26.9%，09年为22.3%。高盛认为国企指数比较合理的市盈率大约16-20倍，目前的市盈率大约在17倍左右，如果继续跌到14000点，也就是15倍左右市盈率，应该是非常好的买点。

瑞银集团认为，香港恒生指数08年将上涨到32000点。他们预测香港经济08年增长约5%，而恒指成分股的平均每股收益增长约16%，其中11.9%来自于国企股和红筹股。

中金公司认为，08年MSCI China成分股的平均每股收益增长将达到39%。

三：中国经济增长下的投资主题

基于对经济的判断，瑞银集团08年看好的主题是消费类和房地产等资产类。瑞银认为收入水平上升将刺激消费服务类概念，而由于通胀上升和人民币升值将带来的对真实资产的需求。

雷曼08年看好的主题是：内需增长，流动性和通胀主题，这三个主题下可以看好的是，品牌消费，金融服务，能源等板块。

中金公司看好有定价权的消费类板块，如航空，零售，金融，电信等。