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观察:从单边上扬到大幅震荡 蓝筹行情能否延续

2009-07-20

    嘉 宾:嘉实基金副总经理、投资总监 戴京焦

  银河证券研究所所长 滕泰

  国金证券首席经济学家 金岩石

  主持人:中国证券报记者 余喆 蔡宗琦

  货币政策不会迅速转向

  主持人:市场普遍关注在流动性充裕的情况下,央行是否有可能在今年下半年微调货币政策?

  戴京焦:下半年货币政策会不会转向是目前市场最为关注的焦点。目前来看,国内经济复苏态势并没有改变,预计今年三季度会出现轻微通缩加经济增长,四季度会出现轻微通胀加经济增长,2010年可能出现高通胀、高增长。

  我们认为,下半年宽松的货币政策不会很快发生转向。通常要看到整个经济数据有确凿的证据表明经济各方面都好转,包括CPI、PPI、就业、企业盈利等滞后指标都好起来,政府才会确认经济完全复苏的态势,如果那时政府认为进一步的适度宽松政策不再必要,货币政策才有可能发生重大转向。

  滕泰:很多人认为我国有出现通胀的危险,但判断通胀不要盯着货币总量看,而是要看单位产能的货币供应量。我们做过预测,短期内不会出现通胀,明年的通胀水平也不会太高。

  同时,企业经营的微观环境没有好转,消费和出口也没有复苏,经济发展需要扩张型货币政策的局面不会改变,估计下半年中央扩张性货币政策不会有根本的改变,但可能有一些微调和变化,主要通过窗口指导商业银行信贷的手段调控,利率和准备金率不会调整。

  金岩石:我们需要判断经济的基本形势。美国经济已经企稳,稳定在2007年的水平;中国经济已经开始复苏,主要体现在虚拟经济层面;但是中国的实体经济在这个过程中进行调整,资金选择流向股市、楼市。这是因为短期内很难看到美国消费的反转和国际贸易的大规模复苏,产能仍然过剩,这就需要我们通过城市化驱动内需增长,这是一个长期的过程。最后会在股市、楼市互动下形成超级泡沫,风险都被累积起来,在三十年后形成一个超级泡沫,达到不可遏制的程度时一次性破灭。

  短期而言,政府只能顺势而为,在实体经济还没有全面复苏,失业率依然高涨的情况下货币政策不会转向,只会微调,这也符合政府的短期利益。但是政策会在明年上半年经济复苏之时转向。

  主持人:上半年流动性是决定市场上涨的关键因素,下半年流动性的变化将对市场造成什么影响?

  戴京焦:国内流动性仍然充沛,虽然M2增速和新增信贷规模在6月创出新高后,未来缺乏上升动力,但M1的增速将延续上升趋势,显示流动性已迈入第二阶段。M1增速与A股市场估值水平密切相关,M1增速持续上升可望在下半年推升市场的估值水平。

  滕泰:下半年,新增的因素会导致流动性的扩张继续延续。从5月份开始,外汇占款越来越多,未来人民币升值的预期进一步强化,但是我们为了保证出口,又不允许继续增值,这种情况会导致出现热钱涌入。所以流动性充裕的情况会延续。

  金岩石:目前我国的经济局势正在从前期通过“发票票”拉动经济阶段转向“吹泡泡”,“发票票”带来的流动性通过各种乘数释放后有传递效应,所以即使是政策发生转变,只要不是急刹车,目前流动性释放产生的效果仍会在未来的6-12个月中逐渐反映出来。

  蓝筹行情能否延续?

  主持人:有人说现在市场热点“遍地开花”,金融、地产板块调整和上涨过程交替,蓝筹行情将如何进行?目前大部分机构的中期策略都看多下半年股市,股市下半年行情将如何演绎?

  戴京焦:前一阶段投资拉动经济的作用逐渐显现。目前存货消化已近尾声,新增订单逐渐上升,固定资产投资也保持较高增速,特别是地产投资增速的回升将可能成为下半年投资的亮点。

  对于目前的估值水平,市场存在一定争议。从静态估值看,目前市场处于历史上相对高的区间。但在经济转折期,静态估值并不太具有说服力,因为过去一年企业盈利很差。如果看动态估值,我们认为,盈利预测向上的趋势并没有发生变化。目前市场上的研究机构已将2009年和2010年的盈利增速分别调高到16%和19%,预计明年在GDP及通胀双高的情况下,企业盈利水平将有显著增长。

  尽管股市大幅反弹,但股票资产的内在价值仍比债券更具有吸引力。目前沪深300的预期内在收益率约为4.2%。相比十年期国债的收益率、房地产市场的租金房价比等,在目前阶段,股票类资产仍较具投资吸引力。

  滕泰:我们预测下半年A股会从上半年的单边上扬变为大幅震荡,充裕的流动性有可能使A股泡沫常态化,股指在2500-3400点之间波动,走势预计是先扬后抑。

  现在的行情并不是表面上遍地开花的状态,只是普涨。下半年操作时要选股做波段:重个股、轻指数;变分散投资为相对集中投资;灵活波段操作,淡化持有策略;重视轮动策略,切勿死守;选股注重估值弹性与业绩并重。

  蓝筹泡沫进一步膨胀之后现在已经到了一个高位,目前正式告一段落。

  金岩石:对于目前的通胀情况,我给它起一个名字,叫正处于特殊的“投资性通胀”过程中——与传统通胀不一样,投资下的通胀市场中货币政策宽松,部分资金分流到资产交易市场,成为通胀的消化器,这导致我们很难看到消费性滞涨。对于流动性拉动的这波行情,很多人认为现在已经是牛市了,其实还是熊市阶段,只不过是一只“疯熊”,熊都发疯了,这值得反思。

  股市受制于通胀和复苏预期,从目前看,短期内这两个因素的影响很难消失。我们判断下半年股市的核心波动区间在2700-3300点之间,但是很有可能突破3300点到3500点甚至3600点的位置。目前仍在冲浪阶段,这个过程中股市大篮子里的主流会从“杂货”转向石油、金融和地产这些蓝筹板块。在1664到2400点的阶段,我们可以看到金融、地产等板块都没有涨,但现在已经转向蓝筹股,目前看这个行情还会继续。如果未来股市出现比较明显的回调,那只有一种可能,金融海啸的第二波导致经济的萧条。

  下半年应重波段

  主持人:常有投资者感慨目前的点位指数涨、个股不涨,应如何把握投资热点?

  滕泰:下半年的投资主线要把握五条:一是经济增长动力主线,比如地产、汽车、铁路产业链等;二是下游的防御投资主线,比如商业、食品饮料和医药;三是中游的基本面改善投资主线,像电力、钢铁、石化等;四是资产泡沫化投资主线,关注地产、证券、银行、保险、黄金等;五是外延式增长主线,煤炭和军工等行业的机会较多。

  金岩石:建议投资者不要老跟着热点跑。下半年资产配置很清楚,有几个方面值得投资者关注。首先,在长期宽松货币政策下的资源与资产,包括黄金、煤炭,地产等行业;其次,从经济结构转型角度来看内需型的消费,关注医药、食品饮料、零售、旅游、家电等行业;第三,复苏预期有利于中游投资品估值的提升,包括钢铁、工程机械、商用车等行业;此外,下半年主题投资还可以关注低碳经济。

  大盘连续上涨带来的估值抬升使部分投资者心存忧虑。下半年货币政策会不会发生调整?蓝筹股行情能否延续?下半年应如何把握投资热点?本期北京圆桌邀请了嘉实基金副总经理、投资总监戴京焦、银河证券研究所所长滕泰和国金证券首席经济学家金岩石,三位实力机构的代表都认为下半年货币政策不会转向,但对蓝筹股的看法却产生了分歧。

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观察:从单边上扬到大幅震荡 蓝筹行情能否延续

2009-07-20

    嘉 宾:嘉实基金副总经理、投资总监 戴京焦

  银河证券研究所所长 滕泰

  国金证券首席经济学家 金岩石

  主持人:中国证券报记者 余喆 蔡宗琦

  货币政策不会迅速转向

  主持人:市场普遍关注在流动性充裕的情况下,央行是否有可能在今年下半年微调货币政策?

  戴京焦:下半年货币政策会不会转向是目前市场最为关注的焦点。目前来看,国内经济复苏态势并没有改变,预计今年三季度会出现轻微通缩加经济增长,四季度会出现轻微通胀加经济增长,2010年可能出现高通胀、高增长。

  我们认为,下半年宽松的货币政策不会很快发生转向。通常要看到整个经济数据有确凿的证据表明经济各方面都好转,包括CPI、PPI、就业、企业盈利等滞后指标都好起来,政府才会确认经济完全复苏的态势,如果那时政府认为进一步的适度宽松政策不再必要,货币政策才有可能发生重大转向。

  滕泰:很多人认为我国有出现通胀的危险,但判断通胀不要盯着货币总量看,而是要看单位产能的货币供应量。我们做过预测,短期内不会出现通胀,明年的通胀水平也不会太高。

  同时,企业经营的微观环境没有好转,消费和出口也没有复苏,经济发展需要扩张型货币政策的局面不会改变,估计下半年中央扩张性货币政策不会有根本的改变,但可能有一些微调和变化,主要通过窗口指导商业银行信贷的手段调控,利率和准备金率不会调整。

  金岩石:我们需要判断经济的基本形势。美国经济已经企稳,稳定在2007年的水平;中国经济已经开始复苏,主要体现在虚拟经济层面;但是中国的实体经济在这个过程中进行调整,资金选择流向股市、楼市。这是因为短期内很难看到美国消费的反转和国际贸易的大规模复苏,产能仍然过剩,这就需要我们通过城市化驱动内需增长,这是一个长期的过程。最后会在股市、楼市互动下形成超级泡沫,风险都被累积起来,在三十年后形成一个超级泡沫,达到不可遏制的程度时一次性破灭。

  短期而言,政府只能顺势而为,在实体经济还没有全面复苏,失业率依然高涨的情况下货币政策不会转向,只会微调,这也符合政府的短期利益。但是政策会在明年上半年经济复苏之时转向。

  主持人:上半年流动性是决定市场上涨的关键因素,下半年流动性的变化将对市场造成什么影响?

  戴京焦:国内流动性仍然充沛,虽然M2增速和新增信贷规模在6月创出新高后,未来缺乏上升动力,但M1的增速将延续上升趋势,显示流动性已迈入第二阶段。M1增速与A股市场估值水平密切相关,M1增速持续上升可望在下半年推升市场的估值水平。

  滕泰:下半年,新增的因素会导致流动性的扩张继续延续。从5月份开始,外汇占款越来越多,未来人民币升值的预期进一步强化,但是我们为了保证出口,又不允许继续增值,这种情况会导致出现热钱涌入。所以流动性充裕的情况会延续。

  金岩石:目前我国的经济局势正在从前期通过“发票票”拉动经济阶段转向“吹泡泡”,“发票票”带来的流动性通过各种乘数释放后有传递效应,所以即使是政策发生转变,只要不是急刹车,目前流动性释放产生的效果仍会在未来的6-12个月中逐渐反映出来。

  蓝筹行情能否延续?

  主持人:有人说现在市场热点“遍地开花”,金融、地产板块调整和上涨过程交替,蓝筹行情将如何进行?目前大部分机构的中期策略都看多下半年股市,股市下半年行情将如何演绎?

  戴京焦:前一阶段投资拉动经济的作用逐渐显现。目前存货消化已近尾声,新增订单逐渐上升,固定资产投资也保持较高增速,特别是地产投资增速的回升将可能成为下半年投资的亮点。

  对于目前的估值水平,市场存在一定争议。从静态估值看,目前市场处于历史上相对高的区间。但在经济转折期,静态估值并不太具有说服力,因为过去一年企业盈利很差。如果看动态估值,我们认为,盈利预测向上的趋势并没有发生变化。目前市场上的研究机构已将2009年和2010年的盈利增速分别调高到16%和19%,预计明年在GDP及通胀双高的情况下,企业盈利水平将有显著增长。

  尽管股市大幅反弹,但股票资产的内在价值仍比债券更具有吸引力。目前沪深300的预期内在收益率约为4.2%。相比十年期国债的收益率、房地产市场的租金房价比等,在目前阶段,股票类资产仍较具投资吸引力。

  滕泰:我们预测下半年A股会从上半年的单边上扬变为大幅震荡,充裕的流动性有可能使A股泡沫常态化,股指在2500-3400点之间波动,走势预计是先扬后抑。

  现在的行情并不是表面上遍地开花的状态,只是普涨。下半年操作时要选股做波段:重个股、轻指数;变分散投资为相对集中投资;灵活波段操作,淡化持有策略;重视轮动策略,切勿死守;选股注重估值弹性与业绩并重。

  蓝筹泡沫进一步膨胀之后现在已经到了一个高位,目前正式告一段落。

  金岩石:对于目前的通胀情况,我给它起一个名字,叫正处于特殊的“投资性通胀”过程中——与传统通胀不一样,投资下的通胀市场中货币政策宽松,部分资金分流到资产交易市场,成为通胀的消化器,这导致我们很难看到消费性滞涨。对于流动性拉动的这波行情,很多人认为现在已经是牛市了,其实还是熊市阶段,只不过是一只“疯熊”,熊都发疯了,这值得反思。

  股市受制于通胀和复苏预期,从目前看,短期内这两个因素的影响很难消失。我们判断下半年股市的核心波动区间在2700-3300点之间,但是很有可能突破3300点到3500点甚至3600点的位置。目前仍在冲浪阶段,这个过程中股市大篮子里的主流会从“杂货”转向石油、金融和地产这些蓝筹板块。在1664到2400点的阶段,我们可以看到金融、地产等板块都没有涨,但现在已经转向蓝筹股,目前看这个行情还会继续。如果未来股市出现比较明显的回调,那只有一种可能,金融海啸的第二波导致经济的萧条。

  下半年应重波段

  主持人:常有投资者感慨目前的点位指数涨、个股不涨,应如何把握投资热点?

  滕泰:下半年的投资主线要把握五条:一是经济增长动力主线,比如地产、汽车、铁路产业链等;二是下游的防御投资主线,比如商业、食品饮料和医药;三是中游的基本面改善投资主线,像电力、钢铁、石化等;四是资产泡沫化投资主线,关注地产、证券、银行、保险、黄金等;五是外延式增长主线,煤炭和军工等行业的机会较多。

  金岩石:建议投资者不要老跟着热点跑。下半年资产配置很清楚,有几个方面值得投资者关注。首先,在长期宽松货币政策下的资源与资产,包括黄金、煤炭,地产等行业;其次,从经济结构转型角度来看内需型的消费,关注医药、食品饮料、零售、旅游、家电等行业;第三,复苏预期有利于中游投资品估值的提升,包括钢铁、工程机械、商用车等行业;此外,下半年主题投资还可以关注低碳经济。

  大盘连续上涨带来的估值抬升使部分投资者心存忧虑。下半年货币政策会不会发生调整?蓝筹股行情能否延续?下半年应如何把握投资热点?本期北京圆桌邀请了嘉实基金副总经理、投资总监戴京焦、银河证券研究所所长滕泰和国金证券首席经济学家金岩石,三位实力机构的代表都认为下半年货币政策不会转向,但对蓝筹股的看法却产生了分歧。

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