选择指数化产品的投资者希望他们财富的增长源自于整体经济的成长，而不是押宝自己选择的基金经理具有过人的才华，但是他们自己得到的却可能和他们想象的不一样。

　　“以市值为标准的指数存在收益落后的特性。”锐联资产管理公司(Research　Affiliates)主席罗伯特•阿诺德(Robert　Arnott)在接受CBN专访时表示，以市值为标准的指数给予投资者的是市场的平均回报水平，而不是经济增长本身带来的所有收益，原因是公司在以市值为标准的指数中的权重是基于它们的市值而不是在整体经济中的地位。

　　在很长时间以来，以市值为标准的指数一直是市场的主流，这些指数被作为市场的基准，相关产品吸引着越来越多的资金。

　　作为基本面指数的创始人，阿诺德认为投资者其实可以有很好的选择。他认为可以建立一个与整体经济而不是市场情绪贴近的指数来被动地取得超额回报。

　　基于对基本面指数的研究，阿诺德在2002年成立了锐联资产管理公司，目前超过400亿美元的资金追踪与他们开发的基本面指数相关投资产品，锐联自己掌管的资产规模也达到了40亿美元。

　　由于在基本面指数领域的成就，阿诺德在2007年获得了Foundation　&　Endowment　Money　Management的终身成就奖以及入选Smart　Money杂志2006年全球投资界最有权势30人。

　　天下有没有免费的午餐?

　　越来越多的人开始相信这样一个道理：市场并非总是有效的。这意味着价格并不总是价值的最好体现，很多公司被高估了，当然也有公司被低估了;市场可能在一些时候一往无前，信心高涨，也会在很长时间内一蹶不振。

　　如果你相信这些，那么这意味着你相信市场中确实存在着免费午餐。但这只是理论而已，做到这些你可能需要过人的智慧和毅力，而这正是大多数人欠缺的。

　　选择以市值为标准的指数产品可以看成是一种妥协，人们不希望在误打误撞中受到伤害，结果放弃免费的午餐以求可以取得市场平均的回报水平。

　　但这就是我们最好的选择吗?

　　“以市值为标准的指数存在的问题其实很简单，那就是如果一只公司的股票变得越来越贵，那么它在指数中的权重将会越来越大。”阿诺德说，“如果股价翻倍了，你的持有量也翻倍了，价格翻倍就意味着这个公司在未来的收益就将翻倍吗?当然不全是这样，有的时候，只是股价上涨了。”

　　我们应该更多持有被低估的股票，减少高估股票的持仓，但是如果我们基于以市值为标准的指数产品，我们做的却完全相反，这看起来不合常理。与其说我们没有享受到免费午餐，还不如说有人把本属于我们的东西拿走了。

　　我们要跟随什么?

　　市场，还是经济

　　但问题是，我们并不知道哪个公司的股票被高估还是低估了，事实上没有人真正都知道。但是我们依旧不喜欢去做这么愚蠢的事情，可能的解决方案是，投资者最好去跟随经济本身而不是市场。

　　“基本面指数运用的是不同的标准，哪个公司在整体经济中越重要，在指数中的权重也就最大。”　阿诺德说，这些标准包括销售、红利、现金流、账面价值等，原因是这些可以切实反映这些公司在经济中的地位，而不让市场的情绪来影响投资决策。

　　基本面指数可能会错失那些高成长性公司身上的机会，但同时也让投资者避免受到那些被高估资产的毒害。

　　“如果你总是能找到被低估的资产，那么显然你应该去选股而不是选择基本面的指数，”阿诺德说，“一个很简单的事实是，并没有什么人知道一家公司真正价值是多少，也没有什么人真正知道什么样的公司会比市场预期更快的速度成长。”

　　他指出：“以市值为基准的指数化体系他们将更多的权重放在那些市场认为有增长潜力的公司上面，而这种增长其实已经在价格上体现出来了，而一旦这种增长没有真正出现，那么投资者就将承受损失。”

　　根据锐联资产管理公司的数据，截至11月底，FTSE　RAFT1000指数(利用基本面指数理论选出来的美国1000家最大公司组成的指数)在过去10年的年回报率为4.85%，同期标普500指数为-0.57%;FTSE　RAFT发达国家(除美国)1000指数在过去10年中的年均回报率为6.31%，同期摩根士丹利资本国际欧澳远东(MSCI　EAFE)指数和FTSE全球发达国家(除美国)指数的年均回报率为2.3%和3.08%。

　　主动还是被动?

　　每年几个百分点的收益差距可以在长期造成非常显著的影响，如果这是被动的投资方式，无疑更加令人心动。

　　“(基本面指数投资是主动还是被动投资)这取决于你对于这两者的定义，一些人可能认为指数就是应该以市值为基准，如果不是，那就不是指数，如果你使用这种定义，当然这是一种主动投资的方式。”阿诺德说，“不过一旦你采用的是一种更为经济学化的定义，就是指数化投资是基于经济基本面，反而会显得以市值为基准的指数并不是一种好的策略，但是人们通常并不这么认为。”

　　“我并不认为基本指数将成为市场的基准。”阿诺德补充道。

　　但作为投资者我们并不需要纠结于这种定义，因为我们关注的只是这种投资方法是否具有可复制性，无疑基本面指数是可以的。

　　在中国市场尤其有效

　　“我们研究了过去5年的数据，基本面指数相对于市值加权指数可以在中国取得每年约5%的超额回报。”阿诺德说，“在这个市场可以如此有效的原因是这是一个波动性很强的市场，一旦价格的波动性很大，就意味着价格的偏差也会很大。”

　　阿诺德还补充说，那些人们并不十分关注基本面的市场，基本面指数的表现往往会更好……中国有很多投机者，这造成了价格偏差很大，而这正是基本面指数的机会。现在锐联资产管理公司与中证指数有限公司、嘉实基金管理有限公司推出首只中国的基本面指数基金嘉实基本面50指数基金。

　　“我们在中国做的事情和我们在其他地方做的一样，我们关注于公司的规模而不是公司的市场价值，我们的目的是为中国建立一个反映中国实际经济情况的指数。”阿诺德说。

　　不过希望利用市场估值不合理获利的投资者需要有长期投资的准备，因为基本面会影响股价的长期走势，但和明天这个公司值多少钱可能一点关系都没有。

　　“长期并不是3个月，而是5年或者10年。”阿诺德说，“但是这并不意味着我们需要5年到10年才能看到结果，从历史来看，在中国，3年时间我们就可以看到不同。”

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