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沪深300ETF套利指南:确定交割价格最为关键

2012-04-18

  4月初开始发行的两只跨市场ETF,嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF的期现套利效率受到了各方的高度关注,究竟选择采用部分现金替代的华泰版,还是选择全部采用实物申赎的嘉实版,成为各方关注的焦点。

  世界顶级对冲基金经理 期现套利选择嘉实版

  “我宁可做嘉实的T+2产品。” 前高盛集团股票和期指自营团队主管、世界顶级对冲基金千禧量化投资基金经理、上海申毅投资咨询公司董事长申毅向媒体透露。华泰柏瑞版无法事先确定交割价格,交易机制并不是特别清楚。

  让申毅担心的是,华泰柏瑞沪深300ETF由于现金替代部分当日交易的结算价格无法实时确定,申赎成本难以提前精确估计。相反,嘉实沪深300ETF的T+2交易机制,实物申赎的交易成本是实时确定的,对投资者更具实操性。

  申毅认为,如果资金量足够大,不需要快速流转的话,嘉实T+2模式可以滚动操作进行套利,毕竟好处是能够准确估算成本,更为方便。据记者了解,对于国内期现套利者而言,期现套利出现价格剪刀差,往往不会当日收窄,因此鲜有期现套利投资者在当日进行平仓操作,“T+2”或 “T+0”的证券交收时间不影响期现套利。

  借助融券,嘉实沪深300ETF亦可实现T+0交易。国外成熟市场的ETF份额T+3日才交收,但其也可以做到T+0套利,关键是运用了融资融券机制。具体来看,当300ETF折价时,投资者可通过在二级市场买入300ETF份额,同时融入组合证券并卖出的方式来锁定套利价差。之后,投资者可将买入的ETF赎回,并将获得的组合证券偿还融券来还原交易。

  实际上,不仅是申毅看好嘉实沪深300ETF的“实物申赎”,一些拥有国外成熟市场操作经验的机构认为,无论T+0还是T+2,沪深300ETF套利的前提都是套利成本的确定性。

  ETF一、二级市场套利 出现几率很小

  期现套利外,投资者还可运用T+0交易实现ETF一、二级市场折溢价瞬时套利,但很多机构并不看好。一位券商内部人士坦承,现在单纯的ETF套利机会已经非常少,参与人群也越来越少,可能全国做ETF套利的大户也就几十个 。

  另外,就当前市场上各只ETF的套利实操效果来看,有这样两个显著特点,即流动性好的ETF,可以套利的机会不多;套利机会较多的ETF,流动性状况很差,根本无法很顺利地完成套利。即使存在套利机会,由于计算机盯盘代替了人工盯盘,效率更高,可以套到的利润也随之越来越少。实际上,借助T+0交易实现ETF一、二级市场瞬时套利正遭遇“画饼”的窘境。

  对此,深交所相关负责人表示,ETF的本质需求并非是套利,而是给市场提供跟指数完全拟合、流动性好、交易活跃的工具。套利的结果是二级市场的价格更为接近,能够带来一个完全跟市场吻合、流动性又好、交易活跃,同时价格走势和300指数完全贴近、完全一致的ETF。

  为什么借助T+0实现的ETF套利机会成为各方热炒的话题。申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明指出,这应该是一种擦边球现象,由于规避了现有法律法规对于股市T+0的限制受到了舆论的关注。

  但实际上,跨市场ETF和现有的单市场ETF二级市场交易同股票一样,都采用的是T+1。只有一级市场申购赎回的份额才可实现T+0,由于构建一篮子股票的难度和资金门槛限制,已将绝大多数普通投资者排除在外。即使对于专业机构投资者而言,套利的前提也是成本的确定性,实际操作中T+0交易机会寥寥可数,并由于交易风险的存在,从而影响了套利效果。

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沪深300ETF套利指南:确定交割价格最为关键

2012-04-18

  4月初开始发行的两只跨市场ETF,嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF的期现套利效率受到了各方的高度关注,究竟选择采用部分现金替代的华泰版,还是选择全部采用实物申赎的嘉实版,成为各方关注的焦点。

  世界顶级对冲基金经理 期现套利选择嘉实版

  “我宁可做嘉实的T+2产品。” 前高盛集团股票和期指自营团队主管、世界顶级对冲基金千禧量化投资基金经理、上海申毅投资咨询公司董事长申毅向媒体透露。华泰柏瑞版无法事先确定交割价格,交易机制并不是特别清楚。

  让申毅担心的是,华泰柏瑞沪深300ETF由于现金替代部分当日交易的结算价格无法实时确定,申赎成本难以提前精确估计。相反,嘉实沪深300ETF的T+2交易机制,实物申赎的交易成本是实时确定的,对投资者更具实操性。

  申毅认为,如果资金量足够大,不需要快速流转的话,嘉实T+2模式可以滚动操作进行套利,毕竟好处是能够准确估算成本,更为方便。据记者了解,对于国内期现套利者而言,期现套利出现价格剪刀差,往往不会当日收窄,因此鲜有期现套利投资者在当日进行平仓操作,“T+2”或 “T+0”的证券交收时间不影响期现套利。

  借助融券,嘉实沪深300ETF亦可实现T+0交易。国外成熟市场的ETF份额T+3日才交收,但其也可以做到T+0套利,关键是运用了融资融券机制。具体来看,当300ETF折价时,投资者可通过在二级市场买入300ETF份额,同时融入组合证券并卖出的方式来锁定套利价差。之后,投资者可将买入的ETF赎回,并将获得的组合证券偿还融券来还原交易。

  实际上,不仅是申毅看好嘉实沪深300ETF的“实物申赎”,一些拥有国外成熟市场操作经验的机构认为,无论T+0还是T+2,沪深300ETF套利的前提都是套利成本的确定性。

  ETF一、二级市场套利 出现几率很小

  期现套利外,投资者还可运用T+0交易实现ETF一、二级市场折溢价瞬时套利,但很多机构并不看好。一位券商内部人士坦承,现在单纯的ETF套利机会已经非常少,参与人群也越来越少,可能全国做ETF套利的大户也就几十个 。

  另外,就当前市场上各只ETF的套利实操效果来看,有这样两个显著特点,即流动性好的ETF,可以套利的机会不多;套利机会较多的ETF,流动性状况很差,根本无法很顺利地完成套利。即使存在套利机会,由于计算机盯盘代替了人工盯盘,效率更高,可以套到的利润也随之越来越少。实际上,借助T+0交易实现ETF一、二级市场瞬时套利正遭遇“画饼”的窘境。

  对此,深交所相关负责人表示,ETF的本质需求并非是套利,而是给市场提供跟指数完全拟合、流动性好、交易活跃的工具。套利的结果是二级市场的价格更为接近,能够带来一个完全跟市场吻合、流动性又好、交易活跃,同时价格走势和300指数完全贴近、完全一致的ETF。

  为什么借助T+0实现的ETF套利机会成为各方热炒的话题。申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明指出,这应该是一种擦边球现象,由于规避了现有法律法规对于股市T+0的限制受到了舆论的关注。

  但实际上,跨市场ETF和现有的单市场ETF二级市场交易同股票一样,都采用的是T+1。只有一级市场申购赎回的份额才可实现T+0,由于构建一篮子股票的难度和资金门槛限制,已将绝大多数普通投资者排除在外。即使对于专业机构投资者而言,套利的前提也是成本的确定性,实际操作中T+0交易机会寥寥可数,并由于交易风险的存在,从而影响了套利效果。

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