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归凯的成长投资观:成长的想象力是可验证的

2020-07-20

在长期的成长投资实践摸索中,归凯形成了独特的三维成长投资观和方法论。在商业模式、竞争优势与产业趋势三个维度上,归凯最重视商业模式。

成长投资就是投资未来。每一次成长股牛市,朋友圈里最常见的一句话就是“天空才是它(某只成长股)的尽头”,伴随市盈率的大幅提高,以至于市场上开始流行市梦率的说法。

创造未来需要梦想,但未来充满不确定性,注定不是一路坦途,而是呈现螺旋式上升的发展轨迹。所以,投资未来,不能只靠梦想,甚至是完全脱离产业基础、金融规律的空想。

作为嘉实基金成长投资策略组投资总监,归凯更愿意将成长投资观总结为成长需要想象力,从商业模式、竞争优势与产业趋势三个维度上,找到有逻辑支撑的可想象的未来。

作为五年期金牛奖、三年期明星基金奖、五年期金基金奖“大满贯”基金经理,归凯管理嘉实新兴产业基金、嘉实泰和等产品,均获得了优异的持续回报。据Wind数据,截至7月17日,自归凯分别于2016年3月10日、2018年12月4日开始管理嘉实泰和、嘉实增长、嘉实新兴产业以来,分别取得了152.22%、146.72%和103.57%的任职回报。截止2020年6月底,他管理的嘉实泰和、嘉实新兴产业均被评为晨星3年期和5年期双5星基金!

在长期的成长投资实践摸索中,归凯形成了独特的三维成长投资观和方法论。在商业模式、竞争优势与产业趋势三个维度上,归凯最重视商业模式。

成长股成为市场热点,常常因为事件驱动的快因素而引发,相比之下,商业模式是一个慢变量,但却是企业长期成长能力的本源。商业模式决定了企业对上游供应商的议价能力,对下游的定价能力,对资本消耗的依赖程度等等关键要素。
 
贝佐斯式的思考

从全球大型科技蓝筹股的成长史中,我们可以看到商业模式的重要性。商业模式往往是解释成长股高估值的关键。比如亚马逊自1997年至今营收年化复合增速超过40%,近五年复合增速保持27%以上,是全球市值最高的线上零售和云服务企业,但亚马逊又是一家不盈利的企业。亚马逊创始人贝佐斯经常强调说,“当要在盈利和现金流中选择一个时,我们将永远选择现金流最大化。”

充沛的现金流作为极高的资本投入,支持亚马逊的深度创新,通过云平台持续提升商品流通效率,满足上游商户与终端会员的需求,上下游新伙伴的循环加入,实现生态体系的高效运转。在亚马逊成为全球云计算龙头公司过程中,现金流而不是利润扮演着最重要角色,这就是商业模式带给资本市场的魅力。

在归凯的标的筛选体系中,现金流同样扮演着重要角色。他强调,成长型的好公司要有创造超额现金流的能力,现金流创造能力往往代表着企业在产业链中占据有利地位,行业卡位是一个长期因素,远比短期估值更重要。评估一个成长型公司未来是否有价值,要从公司中期可预测的动态PE或现金流折现角度,衡量其隐含的投资回报率是否有吸引力。仅仅基于短期的市盈率,甚至是简单的用PEG来评价一只股票的估值高低,那就太过简单了。商业模式的价值,需要用五到十年的时间跨度去衡量。
 
善于做短的长期主义者

归凯直言自己是一个长期主义者,但这种着眼长期,并不是机械地静态地考察企业成长速度。在成长型公司的发展历史中,少有线性外推,更多的是曲折变化,有些公司短期业绩增速可能很一般,但未来呈现逐步加速;有的公司短期增速很快,但未来可能逐步降速。

依据成长型企业的发展规律,归凯又将“长期”思维进一步演绎为“看长做短”的方法论。所谓做短,并不是高换手打短线,而是在保持对行业赛道长期关注的同时,对于具备持续提升内在价值能力的优质公司,注意其短期边际的正向变化,利用长期优质公司的短期催化因素,有效提升投资效率。

看长做短的方法论反映到持仓风格上,就是敢于重仓,敢于高持股集中度,同时保持低换手和低波动。归凯的持股集中度(前十大重仓股市值占基金资产净值的比重)长期超过同类基金,这种持仓风格的形成,不仅需要成熟系统的投资体系作为支撑,还需要时刻保持坚忍自省、居安思危的意识。成长投资带有天然的高波动性,过热的市场情绪往往会阶段性透支未来价值,科技创新的复杂性也给投资者辨识真伪带来难题。

在成长投资的长坡上,归凯在操作层面强调组合动态调整,通过体系化的方法对公司的未来进行全方位扫描,如果说长期视角是归凯成长投资的中枢,围绕这个中枢不断进行的是跟踪验证、调整和校正,以居安思危的态度,辨识机会还是陷阱。在这样的中枢上所外延扩展出的想象空间,有逻辑、可验证,是确定性的未来,而不是单纯由情绪和幻想堆砌的空中楼阁。

在这种投资方法下,让人足以对归凯将在7月20日首发的嘉实远见精选保持信心。在这只产品中,归凯会进一步将自己在成长投资积淀的能力与实力进行变现;而且设置的2年持有期,也有利于投资人避免追涨杀跌。

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归凯的成长投资观:成长的想象力是可验证的

2020-07-20

在长期的成长投资实践摸索中,归凯形成了独特的三维成长投资观和方法论。在商业模式、竞争优势与产业趋势三个维度上,归凯最重视商业模式。

成长投资就是投资未来。每一次成长股牛市,朋友圈里最常见的一句话就是“天空才是它(某只成长股)的尽头”,伴随市盈率的大幅提高,以至于市场上开始流行市梦率的说法。

创造未来需要梦想,但未来充满不确定性,注定不是一路坦途,而是呈现螺旋式上升的发展轨迹。所以,投资未来,不能只靠梦想,甚至是完全脱离产业基础、金融规律的空想。

作为嘉实基金成长投资策略组投资总监,归凯更愿意将成长投资观总结为成长需要想象力,从商业模式、竞争优势与产业趋势三个维度上,找到有逻辑支撑的可想象的未来。

作为五年期金牛奖、三年期明星基金奖、五年期金基金奖“大满贯”基金经理,归凯管理嘉实新兴产业基金、嘉实泰和等产品,均获得了优异的持续回报。据Wind数据,截至7月17日,自归凯分别于2016年3月10日、2018年12月4日开始管理嘉实泰和、嘉实增长、嘉实新兴产业以来,分别取得了152.22%、146.72%和103.57%的任职回报。截止2020年6月底,他管理的嘉实泰和、嘉实新兴产业均被评为晨星3年期和5年期双5星基金!

在长期的成长投资实践摸索中,归凯形成了独特的三维成长投资观和方法论。在商业模式、竞争优势与产业趋势三个维度上,归凯最重视商业模式。

成长股成为市场热点,常常因为事件驱动的快因素而引发,相比之下,商业模式是一个慢变量,但却是企业长期成长能力的本源。商业模式决定了企业对上游供应商的议价能力,对下游的定价能力,对资本消耗的依赖程度等等关键要素。
 
贝佐斯式的思考

从全球大型科技蓝筹股的成长史中,我们可以看到商业模式的重要性。商业模式往往是解释成长股高估值的关键。比如亚马逊自1997年至今营收年化复合增速超过40%,近五年复合增速保持27%以上,是全球市值最高的线上零售和云服务企业,但亚马逊又是一家不盈利的企业。亚马逊创始人贝佐斯经常强调说,“当要在盈利和现金流中选择一个时,我们将永远选择现金流最大化。”

充沛的现金流作为极高的资本投入,支持亚马逊的深度创新,通过云平台持续提升商品流通效率,满足上游商户与终端会员的需求,上下游新伙伴的循环加入,实现生态体系的高效运转。在亚马逊成为全球云计算龙头公司过程中,现金流而不是利润扮演着最重要角色,这就是商业模式带给资本市场的魅力。

在归凯的标的筛选体系中,现金流同样扮演着重要角色。他强调,成长型的好公司要有创造超额现金流的能力,现金流创造能力往往代表着企业在产业链中占据有利地位,行业卡位是一个长期因素,远比短期估值更重要。评估一个成长型公司未来是否有价值,要从公司中期可预测的动态PE或现金流折现角度,衡量其隐含的投资回报率是否有吸引力。仅仅基于短期的市盈率,甚至是简单的用PEG来评价一只股票的估值高低,那就太过简单了。商业模式的价值,需要用五到十年的时间跨度去衡量。
 
善于做短的长期主义者

归凯直言自己是一个长期主义者,但这种着眼长期,并不是机械地静态地考察企业成长速度。在成长型公司的发展历史中,少有线性外推,更多的是曲折变化,有些公司短期业绩增速可能很一般,但未来呈现逐步加速;有的公司短期增速很快,但未来可能逐步降速。

依据成长型企业的发展规律,归凯又将“长期”思维进一步演绎为“看长做短”的方法论。所谓做短,并不是高换手打短线,而是在保持对行业赛道长期关注的同时,对于具备持续提升内在价值能力的优质公司,注意其短期边际的正向变化,利用长期优质公司的短期催化因素,有效提升投资效率。

看长做短的方法论反映到持仓风格上,就是敢于重仓,敢于高持股集中度,同时保持低换手和低波动。归凯的持股集中度(前十大重仓股市值占基金资产净值的比重)长期超过同类基金,这种持仓风格的形成,不仅需要成熟系统的投资体系作为支撑,还需要时刻保持坚忍自省、居安思危的意识。成长投资带有天然的高波动性,过热的市场情绪往往会阶段性透支未来价值,科技创新的复杂性也给投资者辨识真伪带来难题。

在成长投资的长坡上,归凯在操作层面强调组合动态调整,通过体系化的方法对公司的未来进行全方位扫描,如果说长期视角是归凯成长投资的中枢,围绕这个中枢不断进行的是跟踪验证、调整和校正,以居安思危的态度,辨识机会还是陷阱。在这样的中枢上所外延扩展出的想象空间,有逻辑、可验证,是确定性的未来,而不是单纯由情绪和幻想堆砌的空中楼阁。

在这种投资方法下,让人足以对归凯将在7月20日首发的嘉实远见精选保持信心。在这只产品中,归凯会进一步将自己在成长投资积淀的能力与实力进行变现;而且设置的2年持有期,也有利于投资人避免追涨杀跌。