犇向农历2021年的新起点，大家对牛年的“大牛”环境也多了几分期待。2021年，全球宏观形势将有哪些新变化，哪些赛道又有望迎来超预期回报？牛年投资如何抓住“牛股”，通过精选有竞争优势的个股获得更多回报？拥有丰富AH股投研经验、经历多轮牛熊考验的21年沙场老将嘉实基金董事总经理、平衡风格投资总监洪流管理的嘉实竞争力优选混合基金首发便开启“爆款”模式，一日售罄并启动比例配售。嘉嘉子特意节选爆款男神洪流总的部分投资心得与高光观点与大家分享：

“二八分化”市场下我怎么办？

问：开年回来的市场投资者普遍感觉到八类涨二类跌，是不是大小风格的切换真的开始了？很多人开始赚钱了，而有的投资者开始抱团却发现亏钱了，到底哪一类投资者是对的？这种状况会持续吗？

洪流：所谓的抱团与否是一个现象，是机构投资者基于共同的价值观和研究框架对一些看好的领域做配置。但是真正我们看到所谓的二八现象也好，或者说大小盘的风格切换，可能大家要在一个中国资本市场国际化的背景下去看。中国资本市场最大的变化从2019年开始，包括2020年注册制的推出，我们看到了资本市场投资者结构加速的变迁。如果大家认真观察北向资金和南向资金的投向和选择的品种，基本上仍然以中大市值为主。现在的最大变化可能是一个市场大风格的变化，而不是大小盘的变化。去年被压制的一些行业和领域，尤其是顺周期的领域，他们的资产、价格、基本面获得了资金的关注和修复。无论如何我们要看清楚两个大势，第一注册制的推出，对于中国的尤其是绩差的小盘股，它们的未来是长期偏差的。第二个看法，我觉得是在机构化的时代，机构投资者更多关注的是自下而上的企业盈利预测的变化，产业发展空间的打开，它不太会去观察盘子是大是小，它更多关注的是产业的趋势感。

开年如何配置大类资产？

问：一年之计在于春，除了股市的自身机会，投资者如何考虑大类资产的配置？股票、债券、黄金、大宗商品如何排序呢？

洪流：基于中国经济的复苏和全球经济预期中的复苏大背景下，大家如果根据美林时钟来看，股票表现整体上是占优的。黄金这个资产我不是特别专业，它在滞胀的阶段表现比较好，通胀比较高，经济相对比较弱的时候黄金表现比较好。很早以前大家觉得黄金是非常具有独立属性的避险资产，主要依托于对美元指数的判断。但比特币的横空出世成为了新的资产配置点，对黄金形成了一定压力。最初它是完全来自于投机性的散户交易，但是在过去的一年，可能大家感触最深的是发现机构投资者逐渐在加大对这种完全独立于其他风险资产的另类投资，以区块链为代表，它的独立性，以及加密属性，使得它的内在价值被市场所关注。

在经济复苏的阶段，我们觉得全球定价的大宗商品是排在第一位的，其次是股票，债券整体上对通货膨胀是一个反向的预期，所以我觉得某种意义上债券的排序更加靠后一些。

如何选择“三好学生”？

问：您能否给我们介绍一下自己的选股标准，基金管理人是怎么选择一些好的企业、好行业、好公司的？

洪流：我经常用四个字来归结如何选公司——“以人为本”，或者说以奋斗者为本。为什么叫以奋斗者为本呢？任何一个企业想要持续胜出从而保持竞争力的提升，一定是来自于企业家自身的优秀能力和企业家精神的持续强化。这种强化需要一个优秀的企业家带领优质的团队去构建一个非常完整的、基于行业和产业竞争的商业模式、盈利模式和管理体系，甚至包括激励机制和人才成长持续的梯队计划等。所以我们要强调的是一个企业家精神在竞争过程中的作用，所以这是我们在投资选择中，在好公司选择中非常关键的一个指标。

其次我们在一个好公司选择的时候经常讲ESG的标准，只有具备了环境友好、公司治理优秀、和投资者的良好兼容性，这样的企业未来才能真正成为长期为社会作出贡献的公司，所以我们在选择企业的时候，第二个角度就是这个企业是不是具备社会责任。

我们在选行业的时候第一要选择成长空间是巨大的行业，而且这种行业往往能够容纳非常多大市值的上市公司，所以我们一般看的行业是相对大的、宽的赛道，这是一个基本的判断；这个赛道还最好具有什么特征呢？就是行业的竞争逐渐趋于收敛，尤其是去看经历过全球竞争的传统行业一定要关注龙头企业，因为这些企业不仅在中国市场形成比较强大的竞争力的优势，而且在全球化的竞争中已经找到了和海外头部企业竞争的方式方法，这是我们比较关心的；对于新兴领域来说，可能我们会更关注一些企业家特质。

专业投资人看“估值”

问：估值是投资人一直热议的话题，但好像没有最终的结论。到底什么是高估和低估，您怎么看？

洪流：首先估值是一门艺术，这是第一点。

第二点，从产业发展来看，一个产业从零到一的时候往往是创新的开始，估值往往是比较高的，因为它刚开始的时候没有盈利，要做市场的拓展。当大家已经看到黎明将至时，市场愿意给成长潜力的行业非常高的估值，随着时间的推移，大家发现业务链条正在逐渐证明它的高估值的合理性，这是其中一种。从传统产业角度看，有些行业是可以给一定的确定性估值。好的价格核心是什么？就是市盈率，传统行业我们可以用市盈率和DCF来估值，为什么有些行业可以给更高的估值，因为这些公司的存续年限可以很长，白酒行业某些公司具备这样的特征，已经经历了几百年的历史，做永续的时候时间可以拉得很长，这可能是适当高估值的原因。即使对于消费品，它的估值还是要考虑到它的市盈率和成长性的匹配度，PEG之间的关系是要合理的，否则阶段性就会出现价格已经原理了估值合理性的时候，股价就会出现一个系统性的波动，这是我对估值的理解。

但在我们专业投资者的眼中，一般第一层次的考量是企业的发展空间，比如说这个公司所处的行业可能未来发展空间是10倍、100倍，那大概率来看能够胜出的，并且引领了这个行业的创新，所以这个公司的估值我们适当给高；换句话说在看传统的、竞争格局很稳定的行业时，要根据它的ROE、ROIC、现金流等之间的关系，给它一个非常合理的基于竞争格局的估值。

做长期持有人

问：2019年、2020年公募基金的业绩都非常好，甚至基金已变成了大家茶余饭后的热议话题，这也就意味着2021年甚至未来大家都会更多关注基金产品。在A股行情结构性分化以及基金赚钱效应火热的背景下，近期的爆款基金也是频出，大家怎么享受到基金收益大幅上涨的同时，他们也能获取到持有人的收益？