5月以来，上证综指小幅上扬，煤炭钢铁等周期板块连续4个月上涨，前期大幅调整的核心资产股票也有所回升，短期市场转暖。同时，影响市场的因素也在发生变化，其中，国内外的货币政策对中期市场的影响相对较大。

美国方面，4月28日的FOMC会议一致决定，维持现行的0.00-0.25%利率政策，并延续每月1200亿美元资产购买节奏不变。同时，美联储对于中长期的前瞻性指导并未发生改变。致力于在一段时间内实现适度高于2%的通胀率，将长期通胀预期稳定在2％。在实现这些结果之前，保持宽松的货币政策立场。

中国方面，2021年一季度的《中国货币政策执行报告》对宏观经济较为乐观，但存在结构性问题，并认为经济恢复基础尚不牢固；货币政策延续“灵活精准、合理适度”，并认为PPI上行不具有持续性，大宗商品价格上涨难以造成输入性通胀。同时，4月的新增社融1.85万亿元，比上年同期减少1.25万亿元；社融存量同比增长11.7%。

对比中美货币政策并结合当下大宗走势，认为以下几点值得重视：1、2021年年内美国货币政策仍将以宽松为主，持续向市场释放流动性，并维持零利率。2、短期的通胀上涨并不会改变货币政策的方向和力度。3、市场对美联储货币政策调整的预期在增加。4、中美央行都不会因通胀而改变短期的货币政策。5、中美经济复苏持续但短期仍有不确定性存在。整体来看，国际流动性继续释放仍是大概率，美元走弱和国际大宗商品价格的上涨或仍将持续。但基于基数效应，下半年大宗商品价格或进入高位震荡。同时，经济复苏将会持续提升企业的盈利水平。

综合以上看法，继续认为行业间、个股间的分化会继续，结构性机会大于整体性行情。一方面，4月底政治局会议定调“经济恢复不均衡、基础不稳固”，判断政策环境整体偏暖，不必过分担心二季度政策快速转向风险；另一方面，上市公司Q1业绩的高弹性，会对估值有部分消化，但由于白马龙头和成长风格的估值分位依然处于历史较高位置，估值消化依然需要时间。国际货币政策的持续宽松，对大宗商品价格的影响将会持续。国内货币政策趋势保守让流动性逐步减缓，但同时经济回升使得业绩逐步好转，流动性市场将逐步向业绩市场转向。

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