感谢您对嘉实核心蓝筹混合型基金的信赖和支持。作为您的拟任基金经理，我们将勤勉尽责，力争取得持续稳定的投资回报。

货币政策中存在一个不可能三角，即资本自由流动、固定汇率和货币政策独立性三者不可能兼得。我们认为在投资领域，也存在着一个不可能三角，即空间大的行业、优质的公司、低估值通常很难同时在一支股票上体现。

很多投资者会非常关注空间很大、增速很快的行业，在这些行业里寻找优质公司，长期持有。这个方法论本身没有问题，只要研究和认知能够跟上，真正能做到长期持有，是可以创造非常好的长期回报的。但这种方法论也不是万能的，最大的局限在于需要投资者真正做到长期持有：如果持有周期不足够长，恰好遇到了阶段性的昂贵估值，对某些有特定持有期限要求的投资者，甚至就可能带来比较严重的亏损。这是为什么？在投资的不可能三角中，这些空间大的行业里的优质公司通常估值都不会特别便宜，如果恰好在某个时间点这些股票因为大家都看好变得很贵，就会存在长期预期回报下降和股价波动率提升两个问题，一旦遇到市场调整，坚持这个方法论的基金就会出现比较大的回撤，对于无法做到长期持有的投资者，这些“好”的股票就变得毫无意义。

实际上，我们认为公募基金行业有一个很大的遗憾，就是很多我们真正希望去帮助到的中小投资者，因为持有周期不够长，最终却没有在基金投资中赚到钱。一个很重要的原因就是中小投资者的投资行为往往发生在股价上涨、波动率提升后，客观上基金净值会面临比较大的回撤压力，也更容易出现亏损，出现亏损后投资者也会更倾向于缩短持有期，最终就无法赚到理论上还不错的长期回报。

关于回撤控制有个简单的算术题，赚了50%，只要30%左右的回撤就会回到原来的净值，但是亏损50%，就需要赚100%才能回本。回过去看，赚25%不难实现，但是挣100%，除了极个别的年份，难度还是很大的。

拉长来看，也许两者的长期回报可能区别并没有那么大，但因为这种波动率的不同，产品的持有体验以及持有人真正盈利的比例，在这两种产品上是截然不同的。

从中小投资者如何真正赚到长期回报的角度，我们正在尝试用降低波动率的方式运作权益产品，嘉实核心蓝筹也会用这样一个思路去运作。通过主动尝试降低波动率，尽可能降低回撤，力争让大多数投资者都有相对较好的持有体验，力求真正做到让投资者长期持有，从而有机会赚到长期回报。

相应的，在投资的不可能三角中，尤其是在现在估值严重割裂的市场环境中，我们会倾向于选择这样一个组合：保持对公司竞争力的高要求，提高对估值的要求，一定程度上放松对行业空间的要求，力求通过较低的估值控制投资标的的回撤，通过分析公司竞争力挖掘长期回报，而在行业空间这个角上，用我们和市场不同的认知，去力争实现相对市场的超额收益。较低的估值是客观的存在，而较高的行业空间则是主观的判断，我们和市场不同的认知，本质上是我们不认为市场给很多行业贴上的负面标签是合理的，历史也有太多案例可以说明，只用行业空间单一维度去给估值，会出现非常离谱的错误。

最后，我们还是特别强调权益资产在资产配置中的重要地位，长期视角下，权益资产最终赚的是企业家主观能动性的钱，是所有金融资产中长期回报率最好的，而主动权益基金过去这些年也确实通过选股为投资者创造了非常好的超额回报，是参与权益资产的非常好的方式。希望投资者能参与到权益投资的时代中，真正分享到中国优质企业的长期成长。我们也希望能为大家创造更好的持有体验，让这个过程能让更多人更容易接受。

再次感谢大家的信任和支持，在充满挑战的资本市场里，我和嘉实基金整个投研团队定当全力以赴，致力于提升基金业绩和投资者体验！

肖觅

2021.7.21