2021年关将至，回顾2021年，A股市场风格轮动频繁，行情极致演变，公募基金业绩分化加剧。

 搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2022”专题系列报道，盘点A股、港股市场以及细分领域年内行情，展望及预测2022年各行业板块未来中长期的投资机遇，寻找具有投资潜力的基金产品。 做客本期《基遇2022》的基金经理，是嘉实基金大消费研究总监、基金经理吴越，本期将重点分析2022年消费板块的投资机会。

吴越，复旦大学理学学士、应用数学硕士，8年证券从业经验。2013 年 6 月加入嘉实基金研究部任研究员一职，先后负责 A 股食品饮料、轻工等行业的研究工作，现任嘉实基金大消费研究总监，并管理嘉实消费精选、嘉实农业产业等产品。

2021年，受新冠肺炎疫情反复影响，居民消费整体不及预期，消费场景受限和外出频率降低拖累整体社零表现，消费复苏屡被疫情打断。2021年前三个季度，中信消费类的661家上市公司，126家营收同比负增长，225家净利润同比负增长。

曾经备受热捧、创下优良战绩的消费板块，2021年明显回调。截止2021年12月31日，中证主要消费指数收跌8.09%，中证可选消费指数跌8.37%。

2021年，白酒板块以24%的涨幅收官，对比2020年超过110%的涨幅，2021年白酒表现差强人意。调味发酵品、休闲食品等板块同样表现不佳，2021年分别跌超24%和11%，在134个申万二级行业中排名倒数第五和第十七位。

2022年，消费板块是否会迎来反转，哪些方向具备投资价值？白酒行情将如何演绎，家电、休闲食品等细分行业走势如何？

吴越表示，2022年消费板块可能出现较为显著的复苏，整个消费板块市场可能迎来较为可观的行情。基于经济环境不确定性、通货膨胀预期较强的情况，叠加2021年必选消费板块的估值经过一年的调整，2022年必选消费品的投资价值凸显，重点看好其中的必选食品和农业两个方向。

对于白酒，吴越认为，2022年上半年，白酒很难出现全面性牛市，跟2016年到2019年行情完全不一样，原因在于宏观因素、中观产业运行周期，还与整个政策环境有关，白酒很难驱动一轮非常明显的进攻性行情。2022年白酒应该是结构性的行情，相对来说看好白酒里面的区域酒和次高端。

以下为访谈全文：

基金佳问：2021年四季度以来消费行业回暖，从社零数据来看，2021年8-10月社会消费品零售总额同比分别增长2.5%、4.4%、4.9%，有向好的趋势，您认为2022年消费板块是否会迎来全面复苏？

吴越：2022年消费板块可能出现较为显著的复苏，简单来说，2022年消费资产的行情有两大关键词：第一个叫反转，第二个叫结构性。

反转的意思是指它的反弹可能不一样，我们认为2022年整个消费板块市场可能迎来相对较为可观的行情，所以我把它定义为反转。

第二，结构性。它跟2016年到2019年大家耳熟能详的那一轮以白酒跟白马为代表的大行情相对来说很不一样，2022年整体可能还是结构性的，而且有可能这一轮的结构性跟前几年相比会呈现出非常大的不同，我觉得2022年可能依然不是龙头白马的行情，可能将以非白酒与必选消费增长构成新一轮行情。

基金佳问：从三季报来看，白酒企业两极分化日趋明显，行业集中度也越来越高，您认为未来白酒行业会呈现怎样的竞争格局？在这样的背景下，该如何布局白酒股？

吴越：近期白酒有个短期的反弹，反弹的原因来自于对年初核心酒企全面提价的预期；第二个是对春节旺季销售季的预期；第三个来自于每年年底消费特别是龙头消费品，可能会呈现出年底估值切换带来的春节攻势行情，所以短期而言，我认为白酒短期的反弹行情可能还能延续，它应该还能够具备一定的持续性。

2022年，特别是上半年，我判断白酒很难出现全面性牛市，跟2016年到2019年行情完全不一样，原因来自于无论宏观因素、中观产业运行周期，还有整个政策环境，白酒很难驱动一轮非常明显的进攻性行情。2022年白酒应该是结构性的行情，我们相对来说比较看好白酒里面的区域酒和次高端。

中国白酒是个典型的花瓶型的结构，两头大中间小，中间就是次高端，我们认为未来长期会跟大部分消费品一样往金字塔型健康的消费结构进行转变。如果这个产品结构转移成功，整个次高端酒也就是腰部会迎来一轮非常明显的爆发，未来3年、5年整个价位端的增速可能在20%以上，里面龙头公司的增速可能维持在30%、50%，是整个白酒行业里面非常清晰的成长型赛道，所以次高端我们相对来说比较看好。

基金佳问：2021年四季度大众品行业出现涨价潮，啤酒、休闲食品、调味品部分公司接连宣布提价，相关个股股价随之走高，您认为提价带来的上涨效应能持续多久？未来相关板块走势如何?

吴越：提价并不会是一个主题，历史上看通常能传导到业绩端，周期是一个季度到三个季度，2021年四季度10月份开始的这轮提价潮，有可能在今年一季度到三季度持续带来整个必选消费板块的业绩爆发，在今年整体宏观环境非常弱、A股上市公司大幅放缓的背景下，必选消费有可能会像去年的新能源一样，成为整个A股市场焦点，甚至有可能是重新开始抱团的新战略级赛道。

提价的逻辑其实比较简单，需要自上而下看待这个问题。2022年将是PPI往CPI传导的一年，由于去年原材料成本较高，挤压了下游消费品的利润，这些企业今年有可能从自身利润、从自身稳定性出发，全面提价扛住所谓的原材料成本上升的压力，所以今年会是CPI的大年。

在这样的背景下面，提价有可能变成全市场非常聚焦、重要的主线，大部分资产很难提价，但是消费，特别是必选消费拥有很强的定价权，所以消费就会变得尤为突出。假设出现全面性的通胀甚至滞胀，不排除2022年高估值资产会出现一定松动，但必选消费现在仍处于机构成长期，在估值极低的位置上，可能会是一个受益的板块。

基金佳问：2021年，家电行业指数涨跌幅排名倒数第一，主要是受到哪些因素拖累？您怎么看待2022年的家电需求，哪些赛道会有投资机会？

吴越：我们认为，类似于像厨电，白电，地产大周期带来的红利已经结束，未来有可能从过去几年成长型赛道逐渐变成价值型赛道。还有一些新型厨电，通常呈现出短期爆发式增长，但长期能否沉淀成一个持续存在的刚需，需要时间检验。可以看到这些新产品去年火了一、两年后，今年整体需求增速明显放缓。所以需求可能更多是尝鲜式的，而不是它解决了非常强的痛点。

不过从另一方面来看，家电现在处于非常底部的区域，估值基本都很便宜，具备绝对收益的投资价值，明年如果地产政策发生全面性转向，我觉得家电具有进攻属性，假设政策没有转向，目前来看就是一个反弹行情，并不是反转行情。最大区别来自于家电，特别是三大白电，长期来看没有什么成长性，大概率是绝对收益的品种。长期我们比较看好以扫地机器人为代表的细分方向，不仅有很强的研发壁垒，而且研发壁垒还存在所谓的网络效应。这是我们从成长角度来梳理，家电未来可能也是结构性分化的线索。

基金佳问：2021年“双11”、“双12”遇冷，线上电商表现疲软，值得关注的是，有许多电商品牌都在开线下店，线下内容消费、体验类消费类项目明显崛起，您如何看待消费行业开始反攻线下这一现象？

吴越：这种现象一方面与疫情明显好转有关，另一方面很多内容消费、体验类消费行业的崛起也是非常迅速的。比如以医美为代表、化妆品为女性代表的消费，长期来看都是非常好的赛道。需要注意的是，目前医美行业估值较高，明年整体外部不确定性比较强，通胀拐点的背景下还是需要保持谨慎，从底部产品挖掘细分方向可能更加合适。还有宠物经济赛道，现在也在突破国内的内需市场做自有品牌，虽然A股市场上市公司可投标的不多，但是景气度较高。

还有购物中心，因为有体验感的存在，会有一个线下人与人沟通的功能，所以购物中心这一个赛道依然保持了非常快速的增长。

基金佳问：近年人们对新消费的热情高涨，大量投资热钱涌入新消费，各种IP如雨后春笋一般出现，但不少品牌“上市即巅峰”，背后原因有哪些？与传统消费企业相比，新消费在投资逻辑方面有什么不同？

吴越：消费是需求决定论的行业，第一个驱动因素是人口，但目前中国正在走过人口红利阶段。第二个驱动力是消费水平，伴随购买力的提升，将逐渐变为消费升级的细分方向。最后是消费的偏好，不同年龄群体、不同的区域，会有不一样的消费偏好。新兴消费就诞生在第二个和第三个驱动因素。老年人、中年人、年轻人有着不一样的成长经历、消费理念，会支撑出完全不同的消费者偏好，老年人伴随购买力的成熟、人口群体的扩张，基于老年的服务类消费可能会构成未来细分的方向。

年轻人群来看，因为他们受教育环境不一样，所生存的、成长的经济环境也不一样，所以他们诞生下来的消费偏好跟中老年完全不一样，因此我们看到以盲盒为代表，以国潮为代表，以所谓文化自信为代表，这些新兴的方向都能够验证现在新兴的年轻群体伴随着消费实力的成熟，会演绎出大量的新的投资机会，这是我们对新兴消费的分析框架。

基金佳问：当前“双碳”成为各行各业转型发展的热点，在这一背景下，消费行业未来怎么看？

吴越：这一年以来，“双碳”投资成为热点，消费板块估值出现了明显的下降，但2022年大概率是消费大年，不排除在某个时间窗口，消费板块迎来犀利的业绩回报，进而成为市场最重要的投资线索。

以2020年为例，2020年一季度因为受到疫情冲击，经济下行明显，该阶段小食品/超市/医药等必选板块表现强劲。但伴随疫情控制经济拐点出现，2020年下半年反而是白酒/白电/汽车，这些可选消费出现剧烈上涨，必选消费大幅回调。

基于2022年经济环境不确定性、通货膨胀预期较强的情况，叠加2021年必选消费板块的估值经过一年的调整，我们认为必选消费品的投资价值凸显，重点看好其中的必选食品和农业两个方向。

基金佳问：展望未来，消费行业有哪些新主线或新趋势值得关注？后疫情时代，如何把握消费行业的“变”与“不变”？

吴越：消费是一个长久性的赛道，永远需要站起来向前看，关注行业和需求发生怎样的变化，如果要在消费板块做出差异化，需要在龙头白马之后找到真正的黑马，构成能够做出犀利业绩的组合。

其中，白酒肯定是中国A股和全球权益资产里面最为优秀的资产，在商业模式、定价权、品牌力等方面，白酒毫无疑问长期是非常稀缺的优质标的，将时间维度拉长，会有很大的机会。如果一定要看中短期，机会将在区域跟中高端，自上而下来看区域酒会有一定的投资机会。但对于白酒还需关注两方面风险。首先，白酒不是类似必选消费的长期稳定增长的资产，它是可选消费品、高端消费品，所以会有周期，存在3年小周期和10年大周期。其背后存在投资需求带来的一轮又一轮的人性资金推动，所以会有情绪的作用力。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。