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新年伊始，市场出现了较大的回撤，在市场内部同样出现较明显的风格切换。面对下跌，我们首先要做的不应是赎回，而是尝试去分析下跌的性质。因为股票市场大多数下跌是可以修复的，不少下跌可能还是机会。因此我们应该去理解此次下跌的性质。 在理解此次市场下跌之前，我们首先看市场发生了什么。
首先，从指数层面来看，所有指数都是下跌的，其中国证2000跌幅最小，沪深300、创业板跌幅最大。

图1：2022年主要宽基指数涨跌幅（%）数据来源：Wind

其次，从行业来看，行业分化较大。截止2022年1月6日，2022年上涨的行业有14个行业是上涨的，14个行业是下跌的。其中涨幅居前为2021年跌幅居前的，包括农林牧渔、纺织服装、建筑装饰、传媒、房地产、家电、银行、建材等。而2022年跌幅居前的主要是2021年涨幅靠前的板块，包括电力设备、国防军工、公用事业、电子、有色金属。部分行业是2021年跌幅较大的行业在开年之后继续下跌，包括食品饮料、医药。

图2：申万行业涨跌幅（%）数据来源：Wind

从全球市场来看，全球股票市场并没有表现出系统性下跌迹象。欧洲、前沿市场指数涨幅居前，中美指数跌幅居前。受美联储鹰派影响，美国指数跌幅中，科技股为主的纳斯达克指数跌幅较大。

图3：全球股票市场2022年以来涨跌幅数据来源：Wind

我们再看一下北上资金情况。北上资金在年后没有出现大幅流出的情况。美股的动荡应该不是此次A股波动的原因。

图4：北上资金没有大幅流出（单位：亿）数据来源：Wind

综合宽基指数整体下跌、行业分化、全球市场以及北上资金流向等维度的信息来看，当前市场或许体现以下信息。

信号1：市场偏谨慎但并未崩盘

开年后大盘指数出现整体性下跌，但多数指数跌幅较小。创业指数跌幅超过了5%。如果把12月份的回撤联系起来，创业板指数的跌幅超过了10%。

信号2：市场的结构性机会仍然较多

建材、地产、家电等在内的地产产业链表现较为突出，符合宏观经济判断：较低估值的板块在政策托底的预期性可能会有估值修复机会。

信号3：机构调仓痕迹明

前期基金重仓的新能源产业链、军工产业链跌幅居前，再结合宁德时代的连续大幅回调，我们猜测，当前市场调整体现了机构调仓的特征。

机构选择此时调整持仓，有必要性也有充分性。2021年的赛马大战尘埃落定。刚好年初，这给了机构资金重新调整持仓的动力和窗口。现在调整性价比最高，因为有纠错的空间。1月给了追逐排名的动力和窗口，当前也给了调仓的依据。宁德时代、比亚迪为代表的新能源汽车产业链涨幅巨大，2022年增速存在下行风险。与此同时，部分蓝筹股具有估值合理和困境反转的条件。

投资的基本功就是比较。一边是抱团的宁德时代产业链，高估且有景气度隐忧，一边是跌了一年的大盘蓝筹，估值诱人，盈利景气度在稳增长政策的推动下可能会反转。基金经理会做何选择呢？继续押注宁德时代翻倍还是押注性价比似乎更好的低估蓝筹呢？想必答案没有那么清晰，最终是各自选择。结果表现出来的是，近期家电、建材、食品饮料、地产等地产、基建产业链的确相对表现更佳，似乎进一步验证了机构调仓的这一猜测。

信号4：美联储的鹰派表态目前尚未明显影响到A股

我们认为，货币政策应该会呈现“内松外紧”的局面，美联储的鹰派会被国内政策适度宽松所对冲，美联储的鹰派对A股的冲击应该不大。 

未来市场怎么看？

当前市场情绪较为谨慎，又临近春节，部分资金有持币过节的习惯。这给市场短期内出现较大反弹带来压力。但，由于此次下跌更有可能是机构调仓导致的，并没有明显的基本面风险。因此，我们预计，此轮市场下跌持续性不强。未来整体性下跌的局面可能会在春节后扭转。

对于具体行业板块来看，我们认为，新能源板块经过此次回调后，估值风险释放较为明显，考虑到电动车、绿电为核心的技术变革已是大势所趋，产业趋势十分强劲，这里面仍然充满着投资机会。与此同时，以地产产业链为代表的传统经济，在稳增长政策的逐步发力的情况下，也会有表现机会。

2022年 Alpha 的机会多于Beta，风格趋于均衡。

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