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投资课:长坡厚雪的大消费赛道,投资性价比如何?

2022-07-18 来源:嘉实基金 关键词: 基金 投资 理财

嘉实大消费研究总监 基金经理吴越和海通证券首席经济学家兼策略首席荀玉根,针对大消费板块投资长短期机会,以及投资者如何参与把握结构性机会,进行了深入探讨。

近期招商银行财富线上线下资产配置季活动中,我司大消费研究总监 基金经理吴越和海通证券首席经济学家兼策略首席荀玉根,针对大消费板块投资长短期机会,以及投资者如何参与把握结构性机会,进行了深入探讨。

精华观点

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

1.今年下半年消费有可能在疫情管控和宏观经济的拐点下,带来新的向上景气周期的开启,这一轮的机会有可能是一个战略性的机会。

2.结构上来看,中短期有可能顺周期的价值股可选标的、可选板块和白马股有可能会是阶段性占优,但长期来看,消费不再是跟过去几年一样的躺赢的赛道,而是我们可能会更多的关注一些新兴类的消费、升级类的消费,包括自下而上挖掘出来的潜力空间比较大的黑马股。

3.整体生猪养殖我最后结论就是三句话,第一,属于周期行业,能繁母猪未来依然还会去化,所以行业投资机会还存在,在未来一年当中方向是确定的。第二,收益空间还是能算得出来的,我们觉得还有,空间有限。第三,最为重要,就是节奏上是一波三者的,原因是因为这个行业目前来看,博弈过于充分。

4.消费的需求通常是一个慢变量,是一个稳定的。所以在消费土壤下面,往往能够诞生出来很多卓越的公司,而且这个公司一旦变成了品牌之后,它跟消费者情感的连接在消费者的心智份额上,会伴随着时间的流逝会逐步增强。

5.如果没有特别强的判断、特别强的信心的话,建议采用定投的方式,每个月在工资里面分配一定的比例投向到消费类基金或者擅长做消费的全市场基金经理。

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

1.上半年行情如果用一个词来概括,就是衰退,下半年可能核心词就是复苏。

2.上半年在衰退的过程当中,表现相对好的行业都是政策在支持的逆周期的行业,包括一些老基建,包括一些新基建。下半年展望,如果经济数据能够复苏、能够企稳回升的话,我们要顺周期。

3.一个行业如果下跌调整的时间足够长,说明你前期相关的利空因素在股价当中就反映得比较充分,就是股价的安全边际就比较高。我们说任何时候我们做投资,我们都得要做一个比较,货比三家,我们行业之间也是要做比较。

4.关于风险,未来一段时间我们主要是关注两个变量,一个是国内疫情,第二是看美国经济下行的压力到底有多大。

5.在消费领域里有两个趋势,一个是国产的品牌化,一个是消费的服务化,可能这两个趋势未来会逐渐展开。

6.从整个国家经济的构成来讲,中国现在消费在GDP当中占比才55%,我们看发达的经济体,美国、日本,他们消费在经济当中的占比达到70%以上,甚至于美国80%多。从这个角度来讲,中国整个消费领域的成长性,或者至少从相对成长性来讲有很大空间,因为它占比只有55%。

文字实录

Q1

目前市场到底进入到一个什么样的节奏,在这样的节奏之下,哪一类资产会更加有机会呢?

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

今年市场是一个非常典型的震荡市,从我的理解来看,我觉得背后的原因可能有几个方面。

一方面来自于的确今年整体上半年宏观经济也好,上市公司企业盈利的增速来看,的确呈现出是逐级下行的态势,基本面上半年承压压力比较大的阶段。

第二,从周期的角度来看,今年整体上半年也处在一个正在从PPI往CPI转变,整体上半年原材料成本、大宗成本带来新一步上升的影响,使得今年对于高估值的所谓的赛道股、成长股可能带来一定的担忧,出现了一个估值收缩的风险。

第三,包括外部的不确定性和内部所谓政策周期角度带来不确定性,也使得今年整体的市场偏好出现了一定的波动。

一些偏价值类的、偏低估值的、偏困境反转的,在今年3月份之前可能表现会相对来说比较不错一些。而4月份、5月份开始,伴随着对于全球流动性、对于美元周期的一些利空的相对来说部分的风险的释放,再叠加上对于稳增长政策的超预期的落地和执行,市场出现了一定的反弹。

对于今年下半年而言,是否政策最后实实在在能够传导到这一轮经济周期的企稳和复苏上,可能会是今年下半年最重要关注的点。下半年有可能以消费为代表、以所谓的顺周期的资产为代表,可能会接力出现一些新的机会。

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

上半年行情如果用一个词来概括,就是衰退,下半年可能核心词就是复苏。因为上半年在内外因素的交织之下,经济下行的压力是比较大的,外部因素包括美国加息升温、俄乌冲突,内部因素包括疫情的反弹,这些变量对实体经济的伤害都挺大的。所以经济下行快的时候,市场前面跌得也多。当然,后面两个月随着政策慢慢发力,市场有所修复。

下半年展望,随着上半年出台的政策慢慢见效,包括疫情逐渐得到控制,应该说下半年整体经济的背景会从之前的衰退慢慢进入弱复苏的状态。上半年在衰退的过程当中,表现相对好的行业都是政策在支持的逆周期的行业,包括一些老基建,包括一些新基建。下半年展望,如果经济数据能够复苏、能够企稳回升的话,我们要顺周期。尤其是消费相关的一些行业随着经济数据的企稳,随着居民的收入的改善,这些行业的基本面应该会逐渐逐渐企稳回升。

Q2

那如何看待消费行业的投资逻辑呢?

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

我先从一个背景来看,任何行业的投资我们还是来看性价比,我们得先分析一下这个行业目前的各种估值水平、各种股价的位置,如果从市场所处的阶段来讲,消费行业其实调整的时间挺长。比如说食品饮料这个行业,从去年的春节2月18号出现高点,调到现在已经过去了一年加五个月了,再比如说医药行业,从去年7月调到现在,也调了一年了。一个行业如果下跌调整的时间足够长,说明你前期相关的利空因素在股价当中就反映得比较充分,就是股价的安全边际就比较高。

另外,从机构的持仓,公募对于消费类行业的超配比例,就是以沪深300作为基准,这个超配比例也几乎都回到了过去十年的低位。

另外我们可以看一下外资,北上资金持股结构也显示,对于消费的配置比例也降到低位。

估值低,配置又低,这就是一个比较好的必要条件,就是至少你在低位。那么它后面还有一些新的催化剂在什么地方呢?我们认为就是后面的一些数据的改善。

所以参考两年前4月初武汉解封,5月份消费的数据降幅就收窄,8月份消费的数据就转为正增长,到11月,消费的数据增速就回到正常值了。我们相信今年下半年也应该能够逐渐看到这种变化,如果消费数据逐月的改善回升的话,前期估值又低,配置又低,所以消费的投资价值或者说它的吸引力就会慢慢起来。

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

首先我们对于下半年消费来看,可能会持一个相对来说比较乐观的态度,在做展望之前,肯定还是要先做复盘。

从基本面的角度来看,消费最主要的过去两年熊市的驱动因素,一个是疫情,一个是宏观经济。因为各行各业受到疫情的冲击,使得他们的收入、使得他们整体的盈利情况造成很大的损失,所以老百姓、所以企事业单位他们的购买力也出现了不同程度的受损,而直接影响到了消费者的购买偏好。所以这一轮熊市的确是杀基本面、杀业绩的熊市。当然,基本面最后又会映射到、也会连接到、影响到资金面。

现在来看,机构关于消费者持仓,从情绪的角度来看,应该处在一个非常低的底部区域,处在上一轮牛市的起点位置。第二,从外资的角度来看,从去年二季度开始,也可以看到,外资出现了一个非常明显的单边流出。

经过这两年的熊市之后,目前的位置在什么位置?正如刚才所讲,机构持仓在底部区域,市场的情绪在底部区域。最后的估值大部分消费行业的板块的估值都处于中枢偏下的状况。所以如果后面出现反转的话,那毫无疑问,不是一个小反弹,而是有可能会出现类似于像2017年到2020年一样的向上的趋势性的景气周期的行情,而且不排除会出现的是一个大幅反转。消费有可能会从过去几年不被市场关注,重新成为跟当年一样的核心资产、核心赛道,然后再次走出一个所谓的王者归来的行情。

反转在今年下半年是否有可能出现呢?我们觉得出现的概率正在逐步加大,原因也很简单,过去两年跌的驱动因素,一个是疫情,一个是宏观经济。从目前的5月份和6月份的情况来看,我们觉得疫情管控的拐点毫无疑问正在逐步到来。第二宏观经济,今年整体来看,宏观经济压力最大的时候,今年二季度正在逐步渡过,伴随着稳增长、超预期政策的落地,今年下半年宏观经济从衰退走向弱复苏,有可能会是一个大概率的情况。

最后,从结构上来看,我们认为上半年我们看好必选消费,偏防御类资产,比如像农业、食品饮料里面的食品,今年下半年有可能会从必选过渡到可选、过渡到一些顺周期的资产上,比如说像白酒,比如说像地产链的后周期,比如已经表现得比较多的所谓的汽车链和消费服务业。

总体而言,今年下半年消费有可能在疫情管控和宏观经济的拐点下带来新的向上景气周期的开启,这一轮的机会有可能是一个战略性的机会。结构上来看,中短期有可能顺周期的价值股可选标的、可选板块和白马股有可能会是阶段性占优,但长期来看,消费不再是跟当年一样的躺赢的赛道,而是我们可能会更多的关注一些新兴类的消费、升级类的消费,包括自下而上挖掘出来的潜力空间比较大的黑马股。

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

为什么我看好消费呢?也是因为我们把各个行业做了一个横向的比较的时候,发现在这个时间点来看,消费的性价比是上升的。消费整体来讲涨得很少,前期跌得多,基本面好。我们说任何时候我们做投资,我们都得要做一个比较,货比三家,我们行业之间也是要做比较。

比较下来,整个大消费都值得关注,如果说消费领域内部其实有很多细分方向,比如说必须消费品里面,还是有一些商品在涨价、一些农产品涨价、一些食品在涨价,这里面带来的一些基本面改善在变化。

往后去推演,随着经济数据的改善,随着消费者的收入的提高,一些可选消费,跟地产销售链相关的一些消费,像家电、家居、小家电都会受益。再比如我们看一些服务型的消费,疫情在家里锁两个月之后,原有的消费需求也会释放出来。

再叠加往下半年一些消费的旺季,比如说7、8月份暑期, 9月份有中秋节,10月份有国庆节,节假日也本身会对消费板块有一些带动作用。所以其实每一个消费的子领域、子板块都能够找到一些结构性的亮点。

Q3

当下养殖板块怎么看?

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

养殖板块,农业最近涨得非常好,但我通常还是希望在比较热的时候建议大家谨慎一点。农业是一个波动性极高的赛道。虽然说今年开始到明年,我们觉得会是一个一年维度里面农业投资的大年,但是近期这么快的涨幅,背后的基本面支撑我们觉得还没有特别强有力,所以我们觉得整体生猪养殖板块这一轮进攻性的行情,不建议在现在这个位置进行追高。

第一看基本面的话,农业是一个非常典型的供给驱动的周期板块,跟需求基本没有什么关系。这个周期板块我们主要看的是能繁母猪。能繁母猪的指标从去年7月份开始跌到今年5月份,大概去化了8%到9%。过去来看,去化到12%到15%可能会有一轮比较大级别的反转,现在来看,我们觉得这一轮供给毫无疑问是没有出现全面性去化的。

为什么短期6月份猪价会涨呢?原因其实比较简单,来自于大家对于今年下半年猪价反转的预期会比较强烈,所以5、6月份出现了一定程度上的压栏,很多养殖户对于今年下半年因为猪价会涨,所以短期卖猪的积极性可能会下降。所以这时候阶段性导致了市场供需上的不平衡带来的猪价反弹。

所以短期猪价涨得这么快,我们其实没有觉得是一个很好的征兆。它涨得越快,反而越有可能这一轮只是小反弹而已,不是全面性的反转。这是猪价最近的状况。

第二,从股价角度来看,股价的确走到目前这个位置,从预期回报的角度来算,空间有限。

所以整体生猪养殖我最后结论就是三句话。第一句话,还是一个周期行业,能繁母猪未来依然还会去化,所以行业投资机会肯定还存在,在未来一年当中方向是确定的。第二句话,收益空间还是能算得出来的,正如刚才所说,一线标的10%到20%,二线标的30%到70%,我们觉得还有。第三句话,最为重要,就是节奏上是一波三者的,原因是因为这个行业目前来看,博弈过于充分。

Q4

下半年影响消费投资的主要因素有哪些?

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

做投资我们得经常反过来想,这是查理芒格告诉我们的,要反过来想,尤其是你要把负面的观点想一想,想通了之后,才能够对我们投资决策更重要。

如果我们反过来想有哪些因素会对消费带来一些拖累或者一些不利呢?我想恐怕来自于两个方面。

第一,国内的疫情,因为疫情前面吴越老师讲的时候讲到了,过去一两年为什么消费数据差,包括消费股表现差,应该说疫情对于消费的拖累还是挺明显的,这是一个大家都能够明白的很简单的道理,疫情会影响消费场景,会影响到消费的一些数据。

第二,我认为关注一下海外经济对于中国的冲击。简单来讲,以美国为代表,经济下行分为两种,一种是软着陆,一种是硬着陆。如果是软着陆,虽然经济增速下降,但是还是能够维持在0%以上的增增长,如果是这种情况,不用太担心,影响不大。就好比隔壁邻居家里两口子吵吵架、斗斗嘴,这个影响不大。但是如果是第二种情景,就是硬着陆,经济增速会掉到负增长,因为中国毕竟跟全球经济联系还是很大的,美国GDP全球占比25%,就好比我们隔壁邻居不是夫妻两个吵吵架,而是有人跑来抢劫了,那我们得小心了,说明这个冲击力就会比较明显。

目前来看,到底美国经济是软着陆还是硬着陆,坦白讲,市场分歧很大,如果美国通胀控制得好,那么它大概率就是软着陆,如果通胀控制不住,加息加得越来越快,就有硬着陆的风险。

未来一段时间我们主要是关注两个变量,一个是国内疫情,第二是看美国经济下行的压力到底有多大。

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

我觉得从消费的角度来看,最大的不确定性,第一来自于今年下半年疫情会变成什么样的状态,第二个核心因素是来自于宏观。今年如果下半年宏观因素,无论是出口的问题也好,还是所谓的地产、所谓的基建没有起来,带来的问题也好,或者外部的不确定性或者整个新的通胀周期起来,对于整个经济带来的压力也好,最后反映到我们实际的基本面上。如果是这样的话,那也有可能也会影响消费作为一个中后周期资产的未来的表现。

Q5

中长期维度消费投资的机遇怎么看?

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

中长期而言,消费应该成为普通老百姓也好普通投资者也好,长期买基金或者买权益资产的一个信仰,因为消费理论上就应该是非常优秀的核心赛道。

从一个大的范畴来看,消费我们承认人口在老龄化,我们也承认消费者的购买力边际上的增速在下降,但是未来三年五年十年消费品的投资不再是一个所谓的简单、粗暴、躺赢式的投资,而是要下沉到一个结构性机会驱动下的新的消费投资的理念。但由于14亿人口庞大基数以及丰富的结构分层,不同年龄群体下,在代际变迁的影响下,带来的消费习惯和消费理念的巨变,从而诞生出来新的一些投资的机遇。所以从这个维度来看,消费永远会有机会。

第二个维度是消费作为一类资产,这类资产天生优势在于,如果你中长期持有,如果你买的是优秀公司、优秀赛道、优秀商业模式的话,你永远能赚钱。原因来自于,消费的底层是需求,而如果我们以科技资产为代表,科技资产底层来自于供给、来自于变化、来自于任何每一轮技术创新对于整个全社会生产力和生产效率的提升。

所以在这么一个土壤下面,往往能够诞生出来很多卓越的公司,而且这个公司一旦变成了品牌之后,它跟消费者情感的连接在消费者的心智份额上,会伴随着时间的流逝会逐步增强,这就是我们所谓的能够赚到这一帮伟大品牌长期成长带来的企业增值、企业价值创造的钱,而这个钱不是短期爆发的钱,而是所谓的长坡厚雪带来的每年10%到20%的复合收益,这就是非常典型的巴菲特之前所说的,基于滚雪球效应下的复利原理,这是消费非常典型的特征。

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

第一,从整个国家经济的构成来讲,中国现在消费在GDP当中占比才55%,60%都不到,如果我们看发达的经济体,美国、日本,因为最终我们中国经济越来越好,我们肯定会向发达经济体靠拢,他们这些经济体消费在经济当中的占比达到70%以上,甚至于美国80%多。从这个角度来讲,中国整个消费领域的成长性,或者至少从相对成长性来讲它肯定高,因为它占比只有55%。

第二个维度,我们也做了一个历史的界限和对比,既然要看长,就可以看一下别人这个路怎么走过来的。美国80年代初期就在60%附近。当你消费在GDP当中的占比达到60%附近的时候,它的消费结构也发生一些新的特点,这些特点里面最典型的就两个趋势。一个趋势是国产化,自主的品牌开始出现,还有一个是服务化。

我们可以发现,其实消费里面的子领域很多,我们过去消费领域有很多品牌是来自于海外的,国内没有形成这种效应。但是最近几年包括一些运动服饰在有些领域里面我们国内有自己的品牌,甚至做得挺好。我相信未来在很多领域,包括在医美、化妆品、这些领域里面我相信也慢慢会成长出、冒出一批国内品牌的产品。本身中国宏观政策讲的是双循环,以内循环为主,和外循环两个结合。什么叫内循环?内循环就要激发内需,内需怎么激发?得国内的生产制造能够起来,国内企业经过这么多年的积累和沉淀,也有这么大的市场,所以会形成自己的品牌,这里面我们会出现一批公司。

还有第二个趋势,就是消费的服务化,我们不是简单的满足于吃饱了、穿暖了,我们还要生活更加美好、更加健康、更加舒适,所以关于比如说医疗服务、医美健康、出行,很多这些消费的服务型领域,它的未来成长性可能会更加快一些。所以我们在消费领域里有两个趋势,一个是国产的品牌化,一个是消费的服务化,可能这两个趋势未来会逐渐展开。

Q6

普通投资者如何更加自如地在消费赛道进行投资?

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

每一位投资者自己的风险偏好和投资的偏好不同,可能选择的相关的产品不同。所以首先我们说投资没有标准答案,我们一定要根据自己的财务状况、自己家庭的财务计划来做投资,不能一股脑简单的买,你是不是已经有了保险了、有了家庭备用金了,剩下的闲钱你用来做投资。

如果正好对消费领域感兴趣的话,我觉得个人投资者其实参与消费类行业投资的话,其实是比较容易介入的。另外我们也想提示一下,现在消费类行业可能过了以前那种躺赢时代了。我们也要清醒地认识到,证券行业投资是一个非常专业化的事情,所以我们还是要适当的把专业的事情交给专业的人,可能还是要考虑一些是不是通过相关基金的方式可能会更好一点,因为你个人选公司,万一选错了,这里面潜在的风险就会比较大一点。

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

投资还是专业人做专业事情的行业,因为投资还不是说我在路边去一个超市,觉得某一个饮料好喝,就去买这个上市公司,不是的,远没有这么简单。消费是一个看起来门槛很低,非常生活化,所有人都能参与,每个人都能聊上几句的板块,但是这个板块真正能坚守的,最后每年能做出来超额收益的,最后长期丰收回报非常优秀的基金经理其实是少之又少的。

所以我还是建议大家对于基金投资也好,对于权益资产投资也好,最好还是把自己的钱、自己的财产委托给专业的机构投资者,找到一名值得信任的基金经理来帮你进行投资。

对于投资心态,我觉得投资是什么?投资是一个大类资产上保值增值的理解,所以如果你是从这么一个心态出发,不是抱着一个赚快钱、炒短线的心态来参与的话,其实大可不必投入太多的时间和精力放在所谓的股票上、放在公司的研究上,我觉得可以更多时间放在我们去看一看哪些基金经理可能会更加专业,长期业绩可能会更加优秀,哪个基金经理可能会更尽职尽责一些。

从投资的方法来看,消费毫无疑问是一个中长期的赛道,所以任何一个时间买,只要你拿的时间够长,就能赚钱,这是非常好的资产属性,所以在底部区域多买一些。如果你没有特别强的判断、特别强的信心的话,你采用定投的方式,每个月在工资里面分配一定的比例投向到消费类基金或者擅长做消费的全市场基金经理。

*风险提示:基金有风险,投资需谨慎,投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证,文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。


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投资课:长坡厚雪的大消费赛道,投资性价比如何?

2022-07-18 来源:嘉实基金 关键词: 基金 投资 理财

嘉实大消费研究总监 基金经理吴越和海通证券首席经济学家兼策略首席荀玉根,针对大消费板块投资长短期机会,以及投资者如何参与把握结构性机会,进行了深入探讨。

近期招商银行财富线上线下资产配置季活动中,我司大消费研究总监 基金经理吴越和海通证券首席经济学家兼策略首席荀玉根,针对大消费板块投资长短期机会,以及投资者如何参与把握结构性机会,进行了深入探讨。

精华观点

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

1.今年下半年消费有可能在疫情管控和宏观经济的拐点下,带来新的向上景气周期的开启,这一轮的机会有可能是一个战略性的机会。

2.结构上来看,中短期有可能顺周期的价值股可选标的、可选板块和白马股有可能会是阶段性占优,但长期来看,消费不再是跟过去几年一样的躺赢的赛道,而是我们可能会更多的关注一些新兴类的消费、升级类的消费,包括自下而上挖掘出来的潜力空间比较大的黑马股。

3.整体生猪养殖我最后结论就是三句话,第一,属于周期行业,能繁母猪未来依然还会去化,所以行业投资机会还存在,在未来一年当中方向是确定的。第二,收益空间还是能算得出来的,我们觉得还有,空间有限。第三,最为重要,就是节奏上是一波三者的,原因是因为这个行业目前来看,博弈过于充分。

4.消费的需求通常是一个慢变量,是一个稳定的。所以在消费土壤下面,往往能够诞生出来很多卓越的公司,而且这个公司一旦变成了品牌之后,它跟消费者情感的连接在消费者的心智份额上,会伴随着时间的流逝会逐步增强。

5.如果没有特别强的判断、特别强的信心的话,建议采用定投的方式,每个月在工资里面分配一定的比例投向到消费类基金或者擅长做消费的全市场基金经理。

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

1.上半年行情如果用一个词来概括,就是衰退,下半年可能核心词就是复苏。

2.上半年在衰退的过程当中,表现相对好的行业都是政策在支持的逆周期的行业,包括一些老基建,包括一些新基建。下半年展望,如果经济数据能够复苏、能够企稳回升的话,我们要顺周期。

3.一个行业如果下跌调整的时间足够长,说明你前期相关的利空因素在股价当中就反映得比较充分,就是股价的安全边际就比较高。我们说任何时候我们做投资,我们都得要做一个比较,货比三家,我们行业之间也是要做比较。

4.关于风险,未来一段时间我们主要是关注两个变量,一个是国内疫情,第二是看美国经济下行的压力到底有多大。

5.在消费领域里有两个趋势,一个是国产的品牌化,一个是消费的服务化,可能这两个趋势未来会逐渐展开。

6.从整个国家经济的构成来讲,中国现在消费在GDP当中占比才55%,我们看发达的经济体,美国、日本,他们消费在经济当中的占比达到70%以上,甚至于美国80%多。从这个角度来讲,中国整个消费领域的成长性,或者至少从相对成长性来讲有很大空间,因为它占比只有55%。

文字实录

Q1

目前市场到底进入到一个什么样的节奏,在这样的节奏之下,哪一类资产会更加有机会呢?

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

今年市场是一个非常典型的震荡市,从我的理解来看,我觉得背后的原因可能有几个方面。

一方面来自于的确今年整体上半年宏观经济也好,上市公司企业盈利的增速来看,的确呈现出是逐级下行的态势,基本面上半年承压压力比较大的阶段。

第二,从周期的角度来看,今年整体上半年也处在一个正在从PPI往CPI转变,整体上半年原材料成本、大宗成本带来新一步上升的影响,使得今年对于高估值的所谓的赛道股、成长股可能带来一定的担忧,出现了一个估值收缩的风险。

第三,包括外部的不确定性和内部所谓政策周期角度带来不确定性,也使得今年整体的市场偏好出现了一定的波动。

一些偏价值类的、偏低估值的、偏困境反转的,在今年3月份之前可能表现会相对来说比较不错一些。而4月份、5月份开始,伴随着对于全球流动性、对于美元周期的一些利空的相对来说部分的风险的释放,再叠加上对于稳增长政策的超预期的落地和执行,市场出现了一定的反弹。

对于今年下半年而言,是否政策最后实实在在能够传导到这一轮经济周期的企稳和复苏上,可能会是今年下半年最重要关注的点。下半年有可能以消费为代表、以所谓的顺周期的资产为代表,可能会接力出现一些新的机会。

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

上半年行情如果用一个词来概括,就是衰退,下半年可能核心词就是复苏。因为上半年在内外因素的交织之下,经济下行的压力是比较大的,外部因素包括美国加息升温、俄乌冲突,内部因素包括疫情的反弹,这些变量对实体经济的伤害都挺大的。所以经济下行快的时候,市场前面跌得也多。当然,后面两个月随着政策慢慢发力,市场有所修复。

下半年展望,随着上半年出台的政策慢慢见效,包括疫情逐渐得到控制,应该说下半年整体经济的背景会从之前的衰退慢慢进入弱复苏的状态。上半年在衰退的过程当中,表现相对好的行业都是政策在支持的逆周期的行业,包括一些老基建,包括一些新基建。下半年展望,如果经济数据能够复苏、能够企稳回升的话,我们要顺周期。尤其是消费相关的一些行业随着经济数据的企稳,随着居民的收入的改善,这些行业的基本面应该会逐渐逐渐企稳回升。

Q2

那如何看待消费行业的投资逻辑呢?

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

我先从一个背景来看,任何行业的投资我们还是来看性价比,我们得先分析一下这个行业目前的各种估值水平、各种股价的位置,如果从市场所处的阶段来讲,消费行业其实调整的时间挺长。比如说食品饮料这个行业,从去年的春节2月18号出现高点,调到现在已经过去了一年加五个月了,再比如说医药行业,从去年7月调到现在,也调了一年了。一个行业如果下跌调整的时间足够长,说明你前期相关的利空因素在股价当中就反映得比较充分,就是股价的安全边际就比较高。

另外,从机构的持仓,公募对于消费类行业的超配比例,就是以沪深300作为基准,这个超配比例也几乎都回到了过去十年的低位。

另外我们可以看一下外资,北上资金持股结构也显示,对于消费的配置比例也降到低位。

估值低,配置又低,这就是一个比较好的必要条件,就是至少你在低位。那么它后面还有一些新的催化剂在什么地方呢?我们认为就是后面的一些数据的改善。

所以参考两年前4月初武汉解封,5月份消费的数据降幅就收窄,8月份消费的数据就转为正增长,到11月,消费的数据增速就回到正常值了。我们相信今年下半年也应该能够逐渐看到这种变化,如果消费数据逐月的改善回升的话,前期估值又低,配置又低,所以消费的投资价值或者说它的吸引力就会慢慢起来。

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

首先我们对于下半年消费来看,可能会持一个相对来说比较乐观的态度,在做展望之前,肯定还是要先做复盘。

从基本面的角度来看,消费最主要的过去两年熊市的驱动因素,一个是疫情,一个是宏观经济。因为各行各业受到疫情的冲击,使得他们的收入、使得他们整体的盈利情况造成很大的损失,所以老百姓、所以企事业单位他们的购买力也出现了不同程度的受损,而直接影响到了消费者的购买偏好。所以这一轮熊市的确是杀基本面、杀业绩的熊市。当然,基本面最后又会映射到、也会连接到、影响到资金面。

现在来看,机构关于消费者持仓,从情绪的角度来看,应该处在一个非常低的底部区域,处在上一轮牛市的起点位置。第二,从外资的角度来看,从去年二季度开始,也可以看到,外资出现了一个非常明显的单边流出。

经过这两年的熊市之后,目前的位置在什么位置?正如刚才所讲,机构持仓在底部区域,市场的情绪在底部区域。最后的估值大部分消费行业的板块的估值都处于中枢偏下的状况。所以如果后面出现反转的话,那毫无疑问,不是一个小反弹,而是有可能会出现类似于像2017年到2020年一样的向上的趋势性的景气周期的行情,而且不排除会出现的是一个大幅反转。消费有可能会从过去几年不被市场关注,重新成为跟当年一样的核心资产、核心赛道,然后再次走出一个所谓的王者归来的行情。

反转在今年下半年是否有可能出现呢?我们觉得出现的概率正在逐步加大,原因也很简单,过去两年跌的驱动因素,一个是疫情,一个是宏观经济。从目前的5月份和6月份的情况来看,我们觉得疫情管控的拐点毫无疑问正在逐步到来。第二宏观经济,今年整体来看,宏观经济压力最大的时候,今年二季度正在逐步渡过,伴随着稳增长、超预期政策的落地,今年下半年宏观经济从衰退走向弱复苏,有可能会是一个大概率的情况。

最后,从结构上来看,我们认为上半年我们看好必选消费,偏防御类资产,比如像农业、食品饮料里面的食品,今年下半年有可能会从必选过渡到可选、过渡到一些顺周期的资产上,比如说像白酒,比如说像地产链的后周期,比如已经表现得比较多的所谓的汽车链和消费服务业。

总体而言,今年下半年消费有可能在疫情管控和宏观经济的拐点下带来新的向上景气周期的开启,这一轮的机会有可能是一个战略性的机会。结构上来看,中短期有可能顺周期的价值股可选标的、可选板块和白马股有可能会是阶段性占优,但长期来看,消费不再是跟当年一样的躺赢的赛道,而是我们可能会更多的关注一些新兴类的消费、升级类的消费,包括自下而上挖掘出来的潜力空间比较大的黑马股。

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

为什么我看好消费呢?也是因为我们把各个行业做了一个横向的比较的时候,发现在这个时间点来看,消费的性价比是上升的。消费整体来讲涨得很少,前期跌得多,基本面好。我们说任何时候我们做投资,我们都得要做一个比较,货比三家,我们行业之间也是要做比较。

比较下来,整个大消费都值得关注,如果说消费领域内部其实有很多细分方向,比如说必须消费品里面,还是有一些商品在涨价、一些农产品涨价、一些食品在涨价,这里面带来的一些基本面改善在变化。

往后去推演,随着经济数据的改善,随着消费者的收入的提高,一些可选消费,跟地产销售链相关的一些消费,像家电、家居、小家电都会受益。再比如我们看一些服务型的消费,疫情在家里锁两个月之后,原有的消费需求也会释放出来。

再叠加往下半年一些消费的旺季,比如说7、8月份暑期, 9月份有中秋节,10月份有国庆节,节假日也本身会对消费板块有一些带动作用。所以其实每一个消费的子领域、子板块都能够找到一些结构性的亮点。

Q3

当下养殖板块怎么看?

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

养殖板块,农业最近涨得非常好,但我通常还是希望在比较热的时候建议大家谨慎一点。农业是一个波动性极高的赛道。虽然说今年开始到明年,我们觉得会是一个一年维度里面农业投资的大年,但是近期这么快的涨幅,背后的基本面支撑我们觉得还没有特别强有力,所以我们觉得整体生猪养殖板块这一轮进攻性的行情,不建议在现在这个位置进行追高。

第一看基本面的话,农业是一个非常典型的供给驱动的周期板块,跟需求基本没有什么关系。这个周期板块我们主要看的是能繁母猪。能繁母猪的指标从去年7月份开始跌到今年5月份,大概去化了8%到9%。过去来看,去化到12%到15%可能会有一轮比较大级别的反转,现在来看,我们觉得这一轮供给毫无疑问是没有出现全面性去化的。

为什么短期6月份猪价会涨呢?原因其实比较简单,来自于大家对于今年下半年猪价反转的预期会比较强烈,所以5、6月份出现了一定程度上的压栏,很多养殖户对于今年下半年因为猪价会涨,所以短期卖猪的积极性可能会下降。所以这时候阶段性导致了市场供需上的不平衡带来的猪价反弹。

所以短期猪价涨得这么快,我们其实没有觉得是一个很好的征兆。它涨得越快,反而越有可能这一轮只是小反弹而已,不是全面性的反转。这是猪价最近的状况。

第二,从股价角度来看,股价的确走到目前这个位置,从预期回报的角度来算,空间有限。

所以整体生猪养殖我最后结论就是三句话。第一句话,还是一个周期行业,能繁母猪未来依然还会去化,所以行业投资机会肯定还存在,在未来一年当中方向是确定的。第二句话,收益空间还是能算得出来的,正如刚才所说,一线标的10%到20%,二线标的30%到70%,我们觉得还有。第三句话,最为重要,就是节奏上是一波三者的,原因是因为这个行业目前来看,博弈过于充分。

Q4

下半年影响消费投资的主要因素有哪些?

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

做投资我们得经常反过来想,这是查理芒格告诉我们的,要反过来想,尤其是你要把负面的观点想一想,想通了之后,才能够对我们投资决策更重要。

如果我们反过来想有哪些因素会对消费带来一些拖累或者一些不利呢?我想恐怕来自于两个方面。

第一,国内的疫情,因为疫情前面吴越老师讲的时候讲到了,过去一两年为什么消费数据差,包括消费股表现差,应该说疫情对于消费的拖累还是挺明显的,这是一个大家都能够明白的很简单的道理,疫情会影响消费场景,会影响到消费的一些数据。

第二,我认为关注一下海外经济对于中国的冲击。简单来讲,以美国为代表,经济下行分为两种,一种是软着陆,一种是硬着陆。如果是软着陆,虽然经济增速下降,但是还是能够维持在0%以上的增增长,如果是这种情况,不用太担心,影响不大。就好比隔壁邻居家里两口子吵吵架、斗斗嘴,这个影响不大。但是如果是第二种情景,就是硬着陆,经济增速会掉到负增长,因为中国毕竟跟全球经济联系还是很大的,美国GDP全球占比25%,就好比我们隔壁邻居不是夫妻两个吵吵架,而是有人跑来抢劫了,那我们得小心了,说明这个冲击力就会比较明显。

目前来看,到底美国经济是软着陆还是硬着陆,坦白讲,市场分歧很大,如果美国通胀控制得好,那么它大概率就是软着陆,如果通胀控制不住,加息加得越来越快,就有硬着陆的风险。

未来一段时间我们主要是关注两个变量,一个是国内疫情,第二是看美国经济下行的压力到底有多大。

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

我觉得从消费的角度来看,最大的不确定性,第一来自于今年下半年疫情会变成什么样的状态,第二个核心因素是来自于宏观。今年如果下半年宏观因素,无论是出口的问题也好,还是所谓的地产、所谓的基建没有起来,带来的问题也好,或者外部的不确定性或者整个新的通胀周期起来,对于整个经济带来的压力也好,最后反映到我们实际的基本面上。如果是这样的话,那也有可能也会影响消费作为一个中后周期资产的未来的表现。

Q5

中长期维度消费投资的机遇怎么看?

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

中长期而言,消费应该成为普通老百姓也好普通投资者也好,长期买基金或者买权益资产的一个信仰,因为消费理论上就应该是非常优秀的核心赛道。

从一个大的范畴来看,消费我们承认人口在老龄化,我们也承认消费者的购买力边际上的增速在下降,但是未来三年五年十年消费品的投资不再是一个所谓的简单、粗暴、躺赢式的投资,而是要下沉到一个结构性机会驱动下的新的消费投资的理念。但由于14亿人口庞大基数以及丰富的结构分层,不同年龄群体下,在代际变迁的影响下,带来的消费习惯和消费理念的巨变,从而诞生出来新的一些投资的机遇。所以从这个维度来看,消费永远会有机会。

第二个维度是消费作为一类资产,这类资产天生优势在于,如果你中长期持有,如果你买的是优秀公司、优秀赛道、优秀商业模式的话,你永远能赚钱。原因来自于,消费的底层是需求,而如果我们以科技资产为代表,科技资产底层来自于供给、来自于变化、来自于任何每一轮技术创新对于整个全社会生产力和生产效率的提升。

所以在这么一个土壤下面,往往能够诞生出来很多卓越的公司,而且这个公司一旦变成了品牌之后,它跟消费者情感的连接在消费者的心智份额上,会伴随着时间的流逝会逐步增强,这就是我们所谓的能够赚到这一帮伟大品牌长期成长带来的企业增值、企业价值创造的钱,而这个钱不是短期爆发的钱,而是所谓的长坡厚雪带来的每年10%到20%的复合收益,这就是非常典型的巴菲特之前所说的,基于滚雪球效应下的复利原理,这是消费非常典型的特征。

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

第一,从整个国家经济的构成来讲,中国现在消费在GDP当中占比才55%,60%都不到,如果我们看发达的经济体,美国、日本,因为最终我们中国经济越来越好,我们肯定会向发达经济体靠拢,他们这些经济体消费在经济当中的占比达到70%以上,甚至于美国80%多。从这个角度来讲,中国整个消费领域的成长性,或者至少从相对成长性来讲它肯定高,因为它占比只有55%。

第二个维度,我们也做了一个历史的界限和对比,既然要看长,就可以看一下别人这个路怎么走过来的。美国80年代初期就在60%附近。当你消费在GDP当中的占比达到60%附近的时候,它的消费结构也发生一些新的特点,这些特点里面最典型的就两个趋势。一个趋势是国产化,自主的品牌开始出现,还有一个是服务化。

我们可以发现,其实消费里面的子领域很多,我们过去消费领域有很多品牌是来自于海外的,国内没有形成这种效应。但是最近几年包括一些运动服饰在有些领域里面我们国内有自己的品牌,甚至做得挺好。我相信未来在很多领域,包括在医美、化妆品、这些领域里面我相信也慢慢会成长出、冒出一批国内品牌的产品。本身中国宏观政策讲的是双循环,以内循环为主,和外循环两个结合。什么叫内循环?内循环就要激发内需,内需怎么激发?得国内的生产制造能够起来,国内企业经过这么多年的积累和沉淀,也有这么大的市场,所以会形成自己的品牌,这里面我们会出现一批公司。

还有第二个趋势,就是消费的服务化,我们不是简单的满足于吃饱了、穿暖了,我们还要生活更加美好、更加健康、更加舒适,所以关于比如说医疗服务、医美健康、出行,很多这些消费的服务型领域,它的未来成长性可能会更加快一些。所以我们在消费领域里有两个趋势,一个是国产的品牌化,一个是消费的服务化,可能这两个趋势未来会逐渐展开。

Q6

普通投资者如何更加自如地在消费赛道进行投资?

荀玉根

海通证券首席经济学家兼策略首席

每一位投资者自己的风险偏好和投资的偏好不同,可能选择的相关的产品不同。所以首先我们说投资没有标准答案,我们一定要根据自己的财务状况、自己家庭的财务计划来做投资,不能一股脑简单的买,你是不是已经有了保险了、有了家庭备用金了,剩下的闲钱你用来做投资。

如果正好对消费领域感兴趣的话,我觉得个人投资者其实参与消费类行业投资的话,其实是比较容易介入的。另外我们也想提示一下,现在消费类行业可能过了以前那种躺赢时代了。我们也要清醒地认识到,证券行业投资是一个非常专业化的事情,所以我们还是要适当的把专业的事情交给专业的人,可能还是要考虑一些是不是通过相关基金的方式可能会更好一点,因为你个人选公司,万一选错了,这里面潜在的风险就会比较大一点。

吴越

嘉实基金大消费研究总监 基金经理

投资还是专业人做专业事情的行业,因为投资还不是说我在路边去一个超市,觉得某一个饮料好喝,就去买这个上市公司,不是的,远没有这么简单。消费是一个看起来门槛很低,非常生活化,所有人都能参与,每个人都能聊上几句的板块,但是这个板块真正能坚守的,最后每年能做出来超额收益的,最后长期丰收回报非常优秀的基金经理其实是少之又少的。

所以我还是建议大家对于基金投资也好,对于权益资产投资也好,最好还是把自己的钱、自己的财产委托给专业的机构投资者,找到一名值得信任的基金经理来帮你进行投资。

对于投资心态,我觉得投资是什么?投资是一个大类资产上保值增值的理解,所以如果你是从这么一个心态出发,不是抱着一个赚快钱、炒短线的心态来参与的话,其实大可不必投入太多的时间和精力放在所谓的股票上、放在公司的研究上,我觉得可以更多时间放在我们去看一看哪些基金经理可能会更加专业,长期业绩可能会更加优秀,哪个基金经理可能会更尽职尽责一些。

从投资的方法来看,消费毫无疑问是一个中长期的赛道,所以任何一个时间买,只要你拿的时间够长,就能赚钱,这是非常好的资产属性,所以在底部区域多买一些。如果你没有特别强的判断、特别强的信心的话,你采用定投的方式,每个月在工资里面分配一定的比例投向到消费类基金或者擅长做消费的全市场基金经理。

*风险提示:基金有风险,投资需谨慎,投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证,文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。