在去年底股债双杀挖坑时，连与股市绝缘的个别纯债基金都金身难保。但有只混合型基金却逆市收益飘红，从2017年-2022年连续6年书写正收益的成绩，它就是嘉实安益混合C。

这只混合型基金背后基金经理——画线派高手、嘉实固收+实力干将赖礼辉，凭借高超的“画技”，截至今年一季末，赖礼辉管理公募基金产品规模超130亿元，持有人数超40万（数据来源：2023年基金一季报）。

今天就来复盘下赖礼辉是怎么“画线”的？

全资产投资经验+多策略灵活运作

不同于一般“固收+”赛道基金经理多是从债券交易或研究背景起步，赖礼辉是市场上少有出身于股票投研、具备全资产投资经验的基金经理，先后担任股票行业研究员、股票分析师，迄今已有16年股债投研经验，其中9年投资经验。

2012年加入嘉实基金后历任可转债、信用债研究员、专户投资经理；

2014年在嘉实基金开始管理固收类专户，客户包括大行资管、私行，大型国有保险，股份行、城商行专户等；

2020年10月份开始管理公募基金，在管产品包括嘉实安益、嘉实策略优选、嘉实稳宏等。

某种意义上来说：经历即财富。赖礼辉在股票、债券、可转债等投资领域丰富多元的优势，与涉及各类资产的“固收+”投资相得益彰。这也成就了他既能从大处着眼，审视大类资产配置，又能微观和细节，注重风险回撤，利用多策略灵活运作，真正诠释了“大钱细思者胜”的奥秘。

投资理念：资产配置视角下攻防有度

赖礼辉认为，想做好固收+产品最关键的问题就是对于宏观经济基本面，对于央行货币政策，对于金融市场条件判断的比较准确一些，在合适的时机分配多少比例在股票资产和债券资产上。

在十余年的市场历练后，赖礼辉擅长利用大类资产配置方法论管理低混产品，投资风格倾向于资产配置视角下的固收+策略。

投研框架上，通过自上而下的宏观预判对股债大类资产进行择时，灵活调节权益仓位，以高等级信用债、利率债为固收基础收益，结合中观行业景气度及轮动情况进行股票、可转债行业配置，基于绝对收益的目标，建立适合固收+产品的股票池，力争获取增强收益的同时，严格控制回撤，追求长期低波动稳健收益。

知行合一：嘉实安益连续六年正收益

投资总是知易行难。尤其是面对A股这种“不按套路出牌”的市场，不少人在风格频繁切换中很容易迷失方向。难得的是，赖礼辉真正做到了知行合一。嘉实安益连续6年（2017年-2022年）都获得正收益，而且净值曲线很优美，几乎就是一条30度斜向上的直线。

从下面这张嘉实安益C成立来对比上证指数、业绩基准的走势图，我们看得更为直观：

注：数据来源2023年基金一季报，截至2023Q1，Wind

在赖礼辉管理嘉实安益的这两年多时间内，市场对很多基金经理和投资者都不太友好，但嘉实安益还是保持了上行的画线姿势。他又是怎么做到的呢？

资产配置：股债大类资产择时，灵活调节权益仓位

根据宏观指标研究确立经济和信贷周期，进而形成宏观趋势判断。参考美林时钟，根据各类资产当前估值水平、历史分位数，在设定权益资产上限的前提下，得出股债配置以及行业投资建议。

从嘉实安益的资产配置比例看，常年的股票比例不到10%。

数据来源：2016-2022年各季度基金季报

债券配置：不做信用资质下沉，侧重产业及城投区域选择

按照赖礼辉的投资思路，在债券的配置思路上基本不做信用资质下沉，配置策略以AAA评级信用债及利率债为主，AA+信用债占比较低且不涉及AA及以下资产。侧重于信用债类属产业和城投区域的选择而非个券Alpha的挖掘。在产业和城投区域间做进一步分散，避免行业或地区的潜在风险冲击。个券选择上，选择流动性较好而非相对高收益的债券。

转债投资：自下而上进行个券选择

可转债配置上，首先规避可能存在信用风险的可转债，在此基础上，通过模型评估转债价值，将其分为低估、高估和其他三类标的，再分别研究通过自下而上个券选择得到推荐标的组合及规避标的组合。对比转债与股票的性价比，合理灵活地配置股票及可转债两类权益资产。

数据来源：2020-2023/3/31各季度基金季报

股票投资：构建适合固收+产品的股票池

在股票权益投资方面，赖礼辉不追求权益中枢仓位，根据宏观环境、大类资产估值水平，在一定的仓位区间灵活调整。基于绝对收益的目标，依托嘉实基金股票研究部强大的买方研究力量，以及策略和各行业模拟组合，构建适合固收+产品的股票池。个股选择上，选择股息率较高、估值水平较低、且安全边际充足的股票，以获取股息回报和业绩稳定增长的回报，一定程度上降低股票持仓的波动风险。

数据来源：2023年基金一季报

（注：根据基金一季报公开披露持仓情况，不构成任何形式的个股推荐建议或投资价值评判)

回撤控制：主动控制与风险管理模型相结合

主动控制方面，基金经理对可能产生回撤的资产类属进行风险分散和控制仓位，包括行业、市场层面的风格分散，以及个股、个券层面的分散投资。当市场调整时，组合通过国债期货或股指期货进行对冲。

风险预警与干预方面，嘉实风控体系针对组合的具体情况，设定回撤预警线、调整线，在组合回撤达到调整线时启动相应久期、仓位调整方案。

上述操作下，从2016年四季度至2022年四季度，嘉实安益混合C总共25个完整季度的收益率有22个为正。

从各大类资产收益情况看，嘉实安益2017-2021连续五年各大类资产均获得正收益。

注：数据来源2023年一季报，截至2023Q1。嘉实安益2017-2022年净值增长分别为6.21%、6.51%、4.16%、4.76%、7.85%、1.31%，同期业绩比较基准分别为9.83%、-8.98%、19.76%、15.30%、0.52%、-9.53%，历任基金经理为：曲扬：2016/8/25-2020/12/30；王亚洲：2021/9/3-2022/9/8，赖礼辉：2020/10/19至今。

得益于在资产配置领域的攻防有道，嘉实安益也赢得了权威基金评级机构认可，截至今年一季末，荣获海通证券三年期五星评级，同时获天相投顾三年期和五年期最高的五A评级。

嘉实安益混合C

注：基金评级来源天相投顾、海通证券，截至2023年3月31日

后市策略：债券防守反击，权益拥抱成长

站在当前时点，赖礼辉对投资时机问题也进行了解读。翻阅近期赖礼辉访谈看，他认为，从大类资产性价比常用的风险溢价率来看，宽基指数仍处于60%以上，创业板指、中证500等处于很高水平，权益的性价比相对占优，股票资产估值仍处于低位，未来或具备很好的投资机会。考虑到中国经济处于逐步恢复期，国内外金融市场流动性预期将更宽松，成长类资产机会相对占优；看好人工智能、高端装备、新能源、消费及对经济增长敏感的周期板块。（注：仅为基金经理当前看好方向，不代表基金未来长期必然投资方向)

债券市场领域，赖礼辉指出，中期或更长维度视角，经济修复的逻辑持续无法证伪，限制了收益率下行的空间；未来如震荡上行，或带来更好的投资机会。中长端利率获得资本利得的空间相对有限，考虑信用票息策略为主，优先考虑设定中性久期债券。

如果投资者受不了行情持续颠簸，想在低波动下追求中长期经过风险调整后的收益，建议关注下赖礼辉这位画线派高手的全新力作：嘉实稳健添翼一年持有期混合型基金（A类：018465/C类：018466）目前正在发行。

这是一只定位于固收+的产品，基金合同明确规定其投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，投资股票、可转换债券和可交换债券合计不超过基金资产的30%。未来在运作中也将攻守有方，灵活运作。

一方面，债券投资中灵活运用久期、杠杆、信用策略；另一方面，权益市场通过提前布局进攻方向和优选标的，博取更高的业绩弹性。同时，尤其注重投资的安全边际，控制回撤，力争获取中长期资产增值。

需要提醒下，嘉实稳健添翼设置了一年持有期，就是买入后需要持有满一年才能赎回，因此如果投资者想介入的话，也适合用一年以上的闲钱来上车更为妥当。

注：数据来源2023年一季报，截至2023Q1。嘉实安益2017-2022年净值增长分别为6.21%、6.51%、4.16%、4.76%、7.85%、1.31%，同期业绩比较基准分别为9.83%、-8.98%、19.76%、15.30%、0.52%、-9.53%，历任基金经理为：曲扬：2016/8/25-2020/12/30；王亚洲：2021/9/3-2022/9/8，赖礼辉：2020/10/19至今。

嘉实鑫泰一年持有历史收益率及业绩比较基准为：2021 1.67%/0.98%， 2022 -2.73%/0.35%， 成立以来 -1.11%/1.34%。历任基金经理为：王茜2021/9/8-2022/5/21，赖礼辉2022/4/21至今。

嘉实稳宏历史收益率及业绩比较基准为：2018 -7.24%/2.72%，2019 25.08%/4.33%，2020 12.52%/2.54%，2021 28.27%/1.66%， 2022 -14.69%/-2.06%。历任基金经理为胡永青2017/6/2-2021/1/18，赖礼辉2020/12/4至今。

嘉实浦盈一年持有历史收益率及业绩比较基准为：2021 2.65%/2.30%， 2022 -4.99%/0.35%，成立以来 -3.19%/2.66%。嘉实浦盈一年持有历任基金经理为王茜2021/2/6-2022/3/29，黄欣欣2021/5/13-2022/5/25，赖礼辉2022/3/29至今，胡永青2022/3/29至今。

嘉实策略优选历史收益率及业绩比较基准为：2018 1.82%/-8.98%，2019 10.84%/19.76%，2020 18.13%/15.30%，2021 8.26%/0.52%， 2022 -2.65%/-9.53%。嘉实策略优选历任基金经理为：胡永青2016/12/01至今，轩璇2019/11/05至今，赖礼辉2020/12/04至今，曲扬2016/12/01-2019/12/28，丁杰人2016/11/18-2017/12/02。

嘉实新趋势历史收益率及业绩比较基准为：2018 1.77%/-8.98,2019 5.38%/19.76%，2020 22.65%/15.3%,2021 6.65%/0.52%,2022 -1.49%/-9.53%,历任基金经理 胡永青 2016/5/5-2019/9/24，刘宁 2016/4/8-至今，赖礼辉 2023/2/8-至今。

嘉实多盈，截至2023年Q1，赖礼辉任职不满6个月，故不展示业绩。基金管理人管理的其他基金业绩并不构成本基金业绩保证。