在资管新规落地的2018年之后，资管行业开始向“打破刚性兑付”转型。市场开始向拥有近20年净值化管理经验的公募行业，释放大量的稳健投资需求。

但面对客户对稳定性需求的预期，如何去承接这些突如其来的庞大需求？如何为客户提供满足他们预期的产品？如何更准确地给风险定价、控制波动？

于此，持续提供稳健增值管理能力在资管新规落地这一年，开始被嘉实基金列为重中之重，并在稳健理财的战场里脱颖而出。

拿嘉实超短债举例，它是公募基金行业2006年成立的第一只短债基金，成立至今每年正收益。在去年市场震荡波动的环境下，嘉实超短债凭借过往的历史“战绩”，受到众多投资者的青睐。到今年二季末，产品规模已经达到225.04亿元，是目前市场上规模最大的一只短债基金。

基金之所以受追捧，与场景的适配密切相关。这背后是市场环境、投资者需求、产品特性、产品业绩、信息传递，缺一不可。更重要的，是在基金管理中的克制，这是基于超短债类型基金客户对日常闲钱的使用需求，嘉实基金在流动性、收益和规模之间寻找的动态平衡。

这种克制并非孤例，譬如此前在货币市场基金的业务发展中，嘉实基于风险管理而做出的审慎安排已经将克制体现的淋漓尽致。

这也是嘉实在满足客户“稳健理财”需求，所积累的固收投资能力之一。在复杂市场环境下，致力于提供更可靠的固收产品和服务。

在内部，嘉实把这些思考与实践提纲挈领为三个词，“客户需求”、“可靠性、“确定性”，并确定为大固收的中心思想，贯穿在大固收的各个环节。

阶段性结果是以此为锚的开枝散叶，嘉实基金大固收近几年集聚了业内固收知名老将有胡永青、赵国英、韩同利、林洪钧等，内部培养出了王亚洲、赖礼辉等多位绩优中生代基金经理。他们的业绩也在嘉实这个大固收平台上熠熠生辉。

整体来看，根据海通证券数据，截至二季度末，嘉实固收类产品近一年、近两年增长率在固收类大型基金公司中均排名前列。嘉实多只产品获得银河证券和海通证券的三年五星、五年五星评级。自2017年6月成立以来每个季度实现正收益的嘉实稳华纯债，在王亚洲的执管阶段已连续三年获得权威媒体颁布的奖项。纪律性与多策略

同样是2018年，嘉实先是在内部提出了“基石固收”的定位，又在2020年初启动的嘉实基金“新十年”投研战略升级中，对固收业务做了进一步的细分与聚焦，针对客户的风格和需求，沿着货币、短债、纯债与“固收+”四条主线勾勒图谱。

这场改革倡导“不追求短期业绩，不打闪电战，布局长远”。嘉实固收团队能在市场环境复杂程度集几年之大成的2022年，实现业绩和规模的双重交付，是一场偶然又必然的“开花结果”。

随着固收投研改革的推进，嘉实已经成为固收领域翘楚们充分散发各自光芒的地方。

擅长控制回撤的王亚洲、多元化团队能力者胡永青、股票投研出身且具备全资产投资经验的赖礼辉、信用债能力者轩璇、擅长交易机会抓取的赵国英、权益资产配置能力出色的林洪钧、全球视野的韩同利和高群山、货币+策略投资总监李瞳、嘉实宏观策略投资总监李卓锴……

看到这些名字如此熟悉，他们是资本市场的老将，每一个人各具鲜明特色，又坚定地遵循着嘉实完整的投研与风控纪律，形成了嘉实大固收纪律严明且多元化的格局。

就像其中一位基金经理说的，在我们的团队里，谁也不是孤军奋战，我们每个人都有自己擅长的部分，各自发挥所长，合力作战。

1、

去年7月，嘉实“固收+”做了一次全新的品牌升级。

发布会之前，嘉实内部讨论品牌slogan。最后达成的共识是，“固收+”的叫法，容易让投资者产生一种错觉，认为“+”就是一定涨、一直涨的意思。在实际操作中，当市场出现大幅波动时，一些“固收+”有可能变成“固收-”。

他们希望向投资者传达，虽然“一直+”不太现实，但嘉实会努力提高“+”的概率和稳定性，让收益变得更加可预期和多元化。最终提出了“让+靠得住”的品牌Slogan。

在嘉实工作了近十年的胡永青，是固收+解决方案团队负责人。“风格多元、尊重个性”，是他对嘉实投研文化的最大感受。以他所在的团队为例，强调专业化用人，不同的细分资产，都配置了专业的人员。每个成员在发挥自身特长的同时，通过整合输出统一战斗力。

“行业同质化已经很高，我自己在管理团队时，希望不要再进行无意义的同质化。”胡永青鼓励团队成员尽可能发挥所长，同时取长补短、互通有无。

2、

固收+基金产品根据风险需求的偏好，分为低波、中波和高波，谈起中高波固收+，不少机构投资者们首先想到的是林洪钧。

“我是固收+成长风格权益，为了保持风格和波动的一致性，会适当放弃对仓位的强控制，在管理过程中，先设定权益仓位的上限，并根据波动和回撤情况做出被动选择。”

在林洪钧看来，一直以来，固收+产品管理存在着一个“不可能三角”——仓位、风格、波动的一致性，如果想要控制波动又要保持风格，就需要牺牲对权益仓位的选择权，如果保持高权益仓位并控制波动，在风格方面做更加极致的平衡，但这很难兼顾。

也就是说，林洪钧在回撤达到预期值的80%时，会降低权益仓位到一个较低的水平，这是根据波动情况对仓位进行被动选择的核心原则。

3、

2022年11月，北京，一个寻常的月份，债券市场却是凶险异常。

11月债市大跌之前，市场上充斥着不同的声音，嘉实内部也有不少分歧。8月中旬超预期降息落地后，王亚洲的应对是大幅减仓，赵国英的做法刚好相反，她进行了快速加仓。

大相径庭的操作背后，是两位基金经理不同的投资风格和偏好，是嘉实基金根据市场需求，多元化产品和方法论的实践。

王亚洲是嘉实稳健固收策略投资总监，擅长做利率债波段操作，也是市场上最早一批接触国债期货并熟练运用的基金经理。他当时判断，从相对长期的维度看，债市已经涨至高点，基本面风险正在累积，考虑到所管产品规模较大，于是提前做了减仓，并尽可能降低久期。

他经常提醒自己和同事，学会守住能力边界，明白赚的是什么钱，能赚什么钱，非常重要。

赵国英是嘉实固收纯债投资总监，在纯债赛道里属于典型的交易型选手。她从业超过18年，是中国债券市场最早的一批交易员，擅长通过长期趋势配置、中期波段操作和短期套利策略获取收益。

在她的投资框架里，哪怕只有2BP的收益，也要努力抓住，常年累积下了可观的收益。聚沙成塔，这也是很多机构投资者钟情于她的关键点。所以，超预期降息带来债市阶段性高涨，当然不能错过。

投资是一个多次博弈的过程。投资风格没有好坏，只有对客户而言适不适合，基金经理专注与否。

在嘉实的考核机制里，不会去评判基金经理单次操作的对与错，而是更看重投资框架的稳定性，方法论和实操是否逻辑一致，能否在中长期内跑赢市场，能否有更加多元的风格和丰富的产品线。

多元化的投资流派满足了投资者多样化的需求，但是在产品推荐、合规风控上，嘉实基金再次做到了克制。

责任的另一面

2022年的资本市场，被不确定性笼罩。

先是地缘冲突的爆发，牵动国际局势的敏感神经。而后国内经济复苏放缓，使宏观经济蒙上一层阴影。

早在2021年的一次产品的内部讨论会上，嘉实内部经历了长达数小时的讨论，方向虽有分歧，谨慎是共识。

基于对宏观经济、外部环境和债券基本面的判断，嘉实基金决定收紧信用债投资的风险敞口，在满足客户对固收产品需要和降低风险的前提下，把短久期的固收产品作为主推产品之一。

张禾（匿名）所在部门是嘉实固收的中台，他印象很深刻的一件事是，去年8月央行超预期降息，带动债市大涨。那段时间，销售部门的同事经常凌晨给他发消息，询问公司产品的竞争力优势。

张禾理解个别同事的需要，但也认同公司所坚持的理念，以及市场对短期的关注，但更要立足客户长远的收益获得感。

投研端同样感受到了压力。嘉实的信评体系在业内出了名的严格，信用债按风险从低到高被划分为1-12级。通常风险等级越低，安全性越高，流动性越强，但隐含的回报率越低。

自2021年以来，嘉实对风险的把控更加严格，将信用债的投资范围压缩至投资级及附近。严控风险的准则下，在管理操作上必定会更加谨慎，个别综合评估下来存在短期收益可能的债券因为评级限制的原因必须放弃。

安全底线已确保，收益如何兼顾？安全与收益的性价比如何寻求？这是基金公司的专业，也是责任。

因此，在嘉实内部，一场“防守反击”的平衡早已徐徐展开。

防守，公司层面有一条不能触碰的红线，在风险等级、可投限额、集中度上做严格的管理，砌好防火墙。在防守的基础上如何进行反击？是出业绩的关键所在。

债券基金的超额收益通常来自于风险较高的三个方面，信用下沉、加杠杆、拉长久期，以及固收+产品“+”的部分。

在嘉实的固收投资“家规”里，对这三方面不能既要又要还要，而是在力保本金安全的基础上选择性地进行。再凭借宏观研判、择券能力等，衡量风险收益比，选择性地寻找价比高的资产。

期间，嘉实的投资、信评、交易和风控体系各司其责又相互协同，在防风险、控敞口、寻收益之间寻找精妙的平衡。

“防守反击”并不容易，在严格的风控体系、行情大起大落的极限拉扯中，嘉实还是有一批基金脱颖而出。

银河证券数据统计，截至2023年6月30日，嘉实“稳系列”的稳祥纯债A、嘉实稳宏A/C均获银河证券三年期和五年期双五星评级；嘉实稳荣、嘉实稳华纯债A也获三年期五星评级；采取多策略的“多系列”产品中嘉实多元收益A/B荣获银河证券给予的三年期五星评级。定开债基方面，嘉实致元42个月定期开放债券和嘉实丰益策略定期开放债券同获银河证券三年期五星评级。海通证券统计，截至2023年6月30日，嘉实稳祥A/C、嘉实稳华A同样荣获海通证券给予的三年期、五年期五星评级；嘉实致安3个月和嘉实致宁3个月则获得海通证券三年期五星评级。

这些五星基金屡获认可的背后是业绩。据二季报统计，嘉实稳华纯债自2017年6月成立5年多来，每个自然年均实现正收益，截至今年6月30日，嘉实稳华A自成立以来以总回报达26.75%，同期业绩比较基准为9.21%。凭借持续优异的业绩表现，该基金连续三年（2020、2021、2022）荣膺证券时报颁布的“三年持续回报普通债券型明星基金奖”。嘉实稳宏债券A自成立来收益率为51.20% ，同期业绩比较基准10.84%；嘉实多元债券A自2008年成立来至2023年6月30日，收益率为132.81%，同期业绩比较基准86.74%。

探索更多元的客户需求

除了兼容并包的投研文化，在探索客户需求，以及对应的产品创新上，嘉实一直走在市场前列。

2003年7月成立的嘉实债券，是国内最早的一批债券基金。历经多轮牛熊，截至2023年二季末自成立来累计回报率达220.69%，同期业绩比较基准为109.30%，超越基准回报逾100个百分点，达111.39%。

短端产品的兴起，始于资管新规落地的2018年。早在2006年4月，嘉实就成立了市场上第一只短债基金——嘉实超短债。成立17年来，保持“年年正收益”的记录，累积有462万人购买过这只产品。

在去年波动的市场环境下，短债类基金再次站上风口。嘉实超短债凭借稳健的业绩口碑，受到投资者的追捧。截至今年一季度末，产品规模达到174.86亿元，是目前市场上规模最大的一只短债基金。

嘉实市场部的一位同事透露：“嘉实超短债属于老产品重获新生，我们没有刻意去把规模做大，完全是市场选择的结果。”

嘉实信用，成立于2011年9月，是业内首只专注于信用债的一级债基。截至2023年6月30日，嘉实信用A成立来累计回报率76.37%，同期业绩基准67.25%，跑赢基准回报9.12%。

据悉，嘉实基金拥有全行业成立最早、覆盖最全的信用研究团队。由20余位信用研究员对行业以及主体的信用资质进行深度追踪，并采取A/B角双评估机制，打造了一套以严谨著称的信评体系。从结果可以看到，嘉实短债类持仓中AAA级别债券占比明显高于市场平均水平。

在嘉实所有“固收+”产品中，嘉实方舟6个月是最特别的一只。

这只基金搭建于2021年9月，由擅长不同投资策略的顾晶菁、张庆平、轩璇三位基金经理共同参与管理。

嘉实方舟6个月设立的初衷，是希望通过围绕固收和权益等资产进行多策略的运用，来应对资本市场的变化和不确定性。它的管理模式，不是每个基金经理分管多少钱，而是根据市场环境的变化，在某一段时间里，采取最主要的策略，类似于派兵打仗，需要运筹帷幄。

“资本市场如汪洋大海，有时候它风平浪静，有时候它狂风骤雨，当巨浪来袭客户需要的是一艘方舟。”嘉实基金总经理经雷曾如此阐述这只产品的意义。

在日常管理中，三位基金经理每周定期开会，对产品运作进行复盘和战术调整。去年9月底，察觉到债市已经出现风险苗头，他们几乎每天都聚在一起讨论应对之策：仓位降多少？久期要不要调？量级是多少？

这非常考验团队的默契。大多数时候，大家分工明确、各抒己见，轩旋盯信用债，张庆平负责转债和股票，顾菁菁主攻量化模型和资产配置。

这套体系和理念运作下来，已经有了业绩的验证。嘉实方舟6个月A自2021年9月24日成立一年多来，经受了股债市场巨幅波动行情的考验，截至2023年二季末，近一年时间在银河证券普通债券型基金排名中位列前1/5。结语

资管新规背景下，居民理财需求搬家，公募基金在稳健理财方面的投资能力被持续关注。嘉实基金的“新十年”投研战略升级，在启动不到三年的时间里，已经取得了阶段性的成果。

背后是嘉实人的共同努力：以总经理经雷为核心的领导层的改革魄力，投研与合规风控团队在复杂市场环境里的选择与坚守，产品销售端以客户需求为导向，在投研与客户之间建立起的沟通桥梁和精准传达。

在固收投资的星辰大海里，嘉实愿做投资世界的“方舟”，脚踏实地，稳中破浪。

注：数据来源二季报，截至2023/6/30；排名来自银河证券。历史业绩不代表未来。嘉实方舟六个月成立于2021/9/24，王亚洲2021/9/24-2022/10/11，李曈2021/9/24-2022/10/11，顾晶菁2021/9/24开始管理，张庆平2022/1/12开始管理，轩璇2022/10/11开始管理。2022年业绩及基准（1.22%/2.23%），成立以来业绩及基准（5.25%/5.60%）。基金管理人管理的其他基金的业绩，并不构成本基金业绩表现的保证。

嘉实债券成立于2003/7/9，邵健2003/7/9-2005/6/29管理，刘欣2003/7/9-2004/8/10管理，刘夫2005/4/30-2008/4/11，刘熹2008/4/11-2011/11/18，曲扬2011/11/18-2020/6/17，轩璇2019/11/5开始管理。2018年-2022年业绩及基准分别为：7.06%/9.63%、5.23%/4.36%、3.16%/3.07%、6.43%/5.69%、-2.37%/3.37%，成立以来业绩及基准为（220.69%/109.30%）。基金管理人管理的其他基金的业绩，并不构成本基金业绩表现的保证。

嘉实信用债券成立于2011/9/14，陈雯雯2011/9/14-2013/7/5管理，万晓西2013/7/5-2014/7/16管理，胡永青2014/3/28-2020/10/22管理，王立芹2020/10/22开始管理，赵国英2022/1/14开始管理。2018年-2022年业绩及基准分别为6.50%/9.63%、6.62%/4.36%、-0.40%/3.07%、6.51%/5.69%、1.68%/3.37%，成立以来业绩及基准（76.37%/67.25%）。基金管理人管理的其他基金的业绩，并不构成本基金业绩表现的保证。

嘉实稳华纯债A成立于2017/6/14，王亚洲2017/6/14开始管理，2017.6.14-2017.12.31、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年净值增长率与业绩比较基准分别为: 1.21%/ -1.44%、8.80%/6.09%、3.96%/1.15%、4.17%/-0.16%、2.63%/2.28%、2.06%/0.19%，成立以来业绩及基准（26.75%/9.21%）。基金管理人管理的其他基金的业绩，并不构成本基金业绩表现的保证。

嘉实稳宏成立于2017/6/2，胡永青2017/6/2-2021/1/18管理，赖礼辉2020/12/4开始管理。2018年-2022年收益率及业绩比较基准为： -7.24%/2.72%，25.08%/4.33%，12.52%/2.54%，28.27%/1.66%，-14.69%/-2.06%，成立以来业绩及基准（51.20%/10.84%）。基金管理人管理的其他基金的业绩，并不构成本基金业绩表现的保证。

嘉实多元债券A成立于2008/9/10，刘熹2008/9/10-2009/11/5管理，王茜2009/2/13-2022/5/21管理，洪流2019/8/1开始管理，董福焱2022/5/21开始管理，李宇昂2022/5/21开始管理。2018-2022年收益率分别为-1.48%、9.28%、16.30%、6.44%、-5.56%，同期业绩比较基准分别为9.63%、4.36%、3.07%、5.69%、3.37%，成立以来业绩及基准（132.81%/86.74%）。基金管理人管理的其他基金的业绩，并不构成本基金业绩表现的保证。

嘉实超短债C成立于2006/4/26，李金灿2019/05/2至今，李瞳2017/5/24至2022/03/29，魏莉自2009/01/26到2017/05/24，吴洪坚自2006/10/28到2010/03/11，郭林军自2006/04/26-2007/12/28。2007~2022年，嘉实超短债C每个会计年度业绩分别为4.01%、5.41%、0.65%、1.57%、3.56%、3.63%、2.67%、6.60%、4.77%、1.79%、3.88%、5.24%、3.20%、2.31%、2.43%、1.75%，同期业绩基准分别为2.78%、3.77%、2.25%、2.30%、3.38%、3.28%、3.25%、3%、2.97%、2.12%、1.50%、1.50%、1.50%、1.50%、1.50%、1.50%，成立以来业绩及基准（73.78%/ 45.96%）。基金管理人管理的其他基金的业绩，并不构成本基金业绩表现的保证。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。