银行理财全面净值化后，“固收+”或迎来黄金时代。

公募基金规模持续上涨，正式超过银行理财。近日，银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》显示，截至今年6月末，银行理财存续规模为25.34万亿元，较去年底“缩水”超2万亿元。与之相对的是，据中国证券投资基金业协会数据，截至今年6月末，公募基金资产净值合计约27.69万亿元。

在公募基金领域，固收类基金因其相对稳健的特点，在今年市场震荡加剧的背景下，成为当下市场的大热品种。据中信证券研报统计，截至2023年二季度末，公募固收类基金总规模为8.89万亿元，规模、份额均再创新高。其中，“固收+”产品尤为受关注。

目前，业内关于“固收+”并无统一定义和标准，通常将一级债基、二级债基、偏债混合型债基等都归类为“固收+”产品。该类产品对基金公司的风险控制能力、固收投资能力和多元资产配置能力提出了更高要求。

时代财经专访嘉实基金固收+投资总监胡永青，解读由胡永青带领的嘉实固收+团队是通过哪些策略做到避免大幅回撤，给投资者一定程度上获得“穿越牛熊”的长期持有体验？胡永青本人又秉持哪些投资哲学？

团队集结作战打造“稳稳的幸福”

胡永青已有20年投资经验。8月下旬，时代财经见到了这位风度翩翩的固收老将，克制、沉稳作为胡永青在管产品的风格，在其本人身上也体现的淋漓尽致。

胡永青目前在管的基金，均在同类型产品中排名靠前。以其在管的嘉实融惠混合型基金为例，今年上半年收益率3.50%，跑赢同期业绩基准1.25%；自2022年3月1日成立来回报率4.15%，同期业绩基准为2.95%（截至2023/6/30）。近一年最大回撤-2.49%，回撤水平在混合型基金中十分优秀。

“偶尔的回撤是不可避免的”，胡永青对时代财经表示，但是回撤是可以控制的，这是一个系统性工程，涉及到研究、交易、投资以及风险管理等多个部门，包含持股集中度、风险控制指标、止盈止损等规定，基金管理团队可以通过科学系统的流程，保持审慎的态度，进行风险控制。

胡永青严控回撤，锚定稳健低波的风格与其在险资的工作经历不无联系。胡永青告诉时代财经，在保险资管行业多年任职的经验对其职业生涯影响颇为深远，在保险资管行业养成的以绝对收益为目标的投资习惯承袭至今。

由于保险资金具有特殊属性，其业务经营中的偿付性资金支出具有刚性，保险资金的运用受制于负债端，因而投资过程中需要严格控制风险。“保险资产管理中绝对收益管理能力是每年考核最重要的指标，因此，追求绝对收益的投资理念持续影响到我后面做‘固收+’至今。”胡永青说。

当被问及如何在固收+赛道上保持领先位置，胡永青反复提及的一个关键词是团队。

“未来固收+领域还有多个细分方向值得进一步挖掘，固收+基金的精细化管理是大趋势，需要从颗粒度更细处寻觅机会，优秀的固收+产品必定要依靠平台的力量，站在团队的肩膀上，光靠个别明星基金经理是很难走的长远的。”胡永青说。

固收+产品怎样炼成？

通常来说，固收+产品会把70%的资金配置在债券等固定收益类资产，另外30%的资金在权益资产上浮动。固收+产品中，“+”的部分比较多样，例如以股票、可转债、打新及衍生品等高波动资产作为低仓位配置。

根据股票仓位的不同，固收+的波动水平也有差异，通常而言，“70%债券+30%股票”的固收+基金就比“90%债券+10%股票”的固收+基金波动大，对于投资者来说，也会带来不同的持有感受。对于胡永青在管的固收+产品，均对投资组合中的行业集中度、个股集中度和个券集中度进行明确的限制。

从目前的市场环境来看，无风险收益整体下行，因此债券收益率可能也会有下行趋势。

对此，胡永青认为，可以在管理上通过更为精细化的操作，尽力为持有人规避“极致的偏离”。“可以运用久期调节去做一些交易方面的增强，因为久期相当于是另外一种杠杆，能够放大价格的活动，有望给组合增加一些票息收益之外的资本收益机会；也可以用3-5年的信用债，5、10年利率债或超长期国债去做交易方面的增强，给予组合收获票息收益之外资本利得的机会。

在固收+管理中，胡永青一直坚守着“1+N”投研策略。即在投资管理中基于不同产品特点，综合运用宏观研究、信用策略、股票行研、可转债策略、打新策略、国债期货、杠杆增厚、对冲套利等多策略，挖掘跨领域多资产配置力争增厚收益。

胡永青表示，以打新为例，全面注册制以后，专业定价能力会成为新股研究和投资最重要的收益来源。因此，团队也会对新股定价提出更审慎的估值模型，要根据不同的行业和公司做不同的定价，力争为“+”的部分提供一定的收益。

时代财经注意到，胡永青投资组合中的股票部分，涉及计算机及软件、通信、电子、医药、电力设备等是热门领域。受益于今年上半年人工智能板块的爆发，胡永青今年上半年较为出色，取得了较好的超额收益。

回顾今年上半年的调仓思路，胡永青表示，“从去年开始，我们团队就高度关注数字经济板块，今年春节后加大了对人工智能生成板块的关注和投资力度，我们注意到二季度后期市场出现泡沫化现象，从而进行了适度减仓。”

胡永青认为，唯一不变的是市场永远在变，变化从未停止，风险与机遇并存，正是市场的魅力所在。在风云激荡、遍历轮动的资本市场中穿越牛熊，不断迎接挑战获得的那种难以言喻的成就感，是在其他地方无法比拟的。

*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。本文不包含投资建议。

数据来源：2023年基金中报，截至2023/6/30，嘉实融惠成立于2022/3/1，2022年净值增长率0.63%，同期业绩比较基准0.68%，胡永青自基金成立以来担任基金经理至今。