编者按：受益于储能需求爆发式增长、行业产能出清下供需改善，锂电储能等行业景气度提升。周期下行超三年，新能源机遇迎来新周期吗？本期投资笔记嘉实清洁能源、嘉实低碳精选基金经理宋阳分享新能源投资各细分方向的新观点。

下半年以来，大家看到新能源板块各子行业迎来指数级强势上涨，背后其实有酝酿已久的供需基本面催化与驱动。

从需求端看，三大需求超预期共振：一是储能领域，政策与技术进步助推价格“经济性”拐点，国内、海外储能需求均大幅高于年初预期；二是动力领域，很多人忽略的电动重卡规模相比去年增长近200%，而一台电动卡车的带电量是普通乘用车的数倍，成为需求重要支撑；三是新能源乘用车销量保持坚挺，新车型密集推出+以旧换新政策等，月度环比同比销量持续提升，新能源车渗透率整体已超50%。

供给端方面，过去两三年，行业通过需求增长逐步消化2021年下半年以来释放的过剩产能，导致电芯及材料价格持续下跌；直至今年上半年供需出现逆转迹象，供给逐渐跟不上需求的快速增长。这也说明，一轮产业周期洗礼中，大家往往基于供给过剩的惯性思维，对需求的增长没能足够重视，再次导致供需反向错配，供不应求。

正如我们从调研中了解到，当前需求旺盛，一二线电池厂满产满销，订单外溢至三四线厂家，预计明年一季度淡季不淡。在前期产业下行中，新能源行业股价已完成大幅回调，情绪钟摆总是超出预期，市场对周期变化的反应一度钝化。在三季度“反内卷”政策和储能热点触发下，才开始捕捉到价格反转机会，股价出现快速的反弹。

产业周期方位判断的核心，要看供需与技术的综合变化。明后年看，上述三方面需求仍有望延续高增长，供给增速仍慢于需求。可以较明确判断，当前新能源板块处于上一轮周期下行末端与下一轮新周期的起始点，产业方位有望迎来持续性周期上行，我们对中长期行情持相对乐观态度。

Part.01

储能、固态电池等景气方位怎么看？

能源、信息和生命，是人类社会三大本质需求，也是长期投资机遇所在。嘉实基金在新能源产业方向深耕超17年，我们始终坚信在中国制造由大到强的征途中，新能源产业链从单点突破迈向“源网荷储”一体化协同，是必须把握的“超级机遇”。

源，是指电力供应端，风光水核等清洁电力源头；网，是电力传输的“超级高速公路”；荷，是指电动车等用电设备与终端应用场景；储，则是储能与电池技术等，核心是平抑供电与用电的波动性。

产业从1到N的发展，伴随技术突破到商业模式的贯通，投资机遇也逐步展开。按照行业生命周期理论，一般可以分为四个阶段，从导入期到成长期，然后到成熟期，最后是衰退期。

1、储能行业：处于导入期尾端到成长期前段，将迎来高速增长阶段。经过近几年的探索，储能的商业模式逐渐走通，国内出台容量电价政策，海外风光配储和算力中心配储需求不断增加，增速有望维持50%~100%，且天花板高，是未来数年值得持续关注的重要方向。我们相信，储能行业已经进入全球需求共振期的阶段，短期的抢装并不能根本性解决海外电网的脆弱性问题，燃气轮机过慢的供应速度也不能有效解决海外的电力缺口；在算力发展和用电需求快速增加的背景下，电化学储能是解决稳定性的最好方案。

2、电动车行业：处于成长期中后段。增速约20%，仍具高成长性，国内竞争优势显著，全球份额持续提升。

3、光伏行业：“反内卷”政策下，通过集中产能调整来匹配需求，今年增长快，但明后年展望为持平或10%以内增长，随着技术的发展偏向成熟期。

4、固态电池：处于导入期早期阶段，已初具雏形但尚未成熟。成本暂无法与三元电池、磷酸铁锂抗衡，规模化量产的技术和工艺问题也未完全解决。但固态电池可解决穿刺燃烧问题，安全性大幅提升，能缩减车载电池重量和使用量，未来有望成为千亿级产业链。我们对固态电池的发展维持长期的乐观态度，但在这类从0到1的行业阶段，投资端需精挑细选，材料端、设备端、电芯制造、上车环节均存在机会，需识别未来行业主导者并规避风险。

Part.02

看好储能、锂电及固态电池等长期机遇

立足自身的投资理念和成长投资风格，更偏向于去投资那些导入期迈向成长前期的方向，同时有一定仓位配置成长期后期的优质股票以降低组合波动性。目前对整个新能源板块偏乐观，重点看好储能板块及锂电产业链等。

储能是新能源发展的必然趋势，是必选项而非可选项，随着光伏、风电大规模发展，储能需求刚性。我们看到十五五规划建议中也明确“大力发展新型储能”，行业战略地位提升。三季度最大的变化是国内储能市场，过去强制配储政策下，储能是成本项，核心的竞争要素是价格。政策调整后，储能商业模式发生关键变化：独立储能地位与电源侧平齐，叠加容量电价政策提供保底收益，储能可同时通过峰谷电价价差获取额外收益，国内存储的逻辑慢慢回到“经济性”，商业模式已打通。目前国内订单表现良好，对未来国内储能发展保持乐观预期。

储能系统的核心原理类似“电的水库”。储能电芯是储能系统中最重要的组成部分，相当于水库的容量，决定电力吞吐能力，电芯越大单位体积容量越大，系统综合成本越低。储能系统还包括控制电力流向的PCS产品，类似闸门，以及线缆、消防装置、液冷、安全设施等辅助部件。当前材料价格大幅上涨、需求强烈供不应求，明年景气度预计不会比今年差。

“能源电力化，电力清洁化”是我们的长期判断。储能板块短期迎来较快上涨，但是从产业发展角度我们仍然对行业的长期发展抱有很强信心。在管的嘉实低碳精选（017036）重点投资于低碳精选主题相关股票，当前主要看好储能产业链，包括前面提到的电芯、储能集成商、锂电材料等。而结合固态电池的新技术周期，嘉实新洁能源股票基金（017073）当前则主要看好锂电产业链、新能源车应用及固态电池等。

新能源板块历史波动较大，投资上也需注意，第一，以长周期和产业周期视角看待投资方向，避免被短期涨跌困扰，选择长期具有成长性且产业趋势明确、空间大的方向。第二，不做惯性的线性外推，抓关键矛盾点，例如储能领域需结合国内外市场供需判断机会。第三，要注重分散化风险控制，例如固态电池等新技术方向路径和节奏存在较大不确定性，需避免单一赛道或个股的过度集中。普通投资者较难深入跟踪产业变化，可以选择交给基金经理，通过策略优化追求分享行业增长的同时降低整体波动性。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。