编者按：“十五五”规划建议在“促进香港、澳门长期繁荣稳定”的部分提出，“巩固提升香港国际金融、航运、贸易中心地位，支持香港建设国际创新科技中心”，进一步明确了香港在国家发展蓝图中的优势定位。

香港市场亦是全球资本市场的相对估值洼地，2025年在基本面改善、流动性宽裕、科技价值重估等逻辑支撑下吸引了大量的配置资金。港股走出低谷，2026年行情将如何演绎？短期调整之后哪些配置机遇值得重点关注？

本期《投资笔记》由嘉实恒指港股通ETF（基金代码：520960）基金经理张超梁为大家分享港股投资机遇和配置方法。

2025年香港股票市场整体表现亮眼，恒生指数涨幅超过20%，部分细分领域涨幅更高。尽管近期有所调整，但市场整体依然强势。

复盘2025年港股上涨的原因，主要基于三大因素：

首先，经济基本面韧性较强。香港股票市场的经济基本面依赖中国内地基本盘。虽然年初至今国内宏观数据表现平淡，但微观层面企业状况良好，出口数据持续强劲，并未出现“抢出口”后的疲软现象，显示中国产品具备国际竞争力。这些支撑了上市公司业绩温和复苏，为股市提供了强韧的基本面支撑。

其次，流动性环境较为宽松。港股作为离岸市场，流动性受全球尤其是美联储政策影响较大。2025年美联储处于降息通道，为全球资本市场提供了流动性支持。近期港股调整主要源于市场对美联储12月降息预期的分歧，但考虑到大宗商品价格压力有限，降息周期大概率尚未结束。

第三，科技浪潮成为市场主线。科技是此轮牛市的核心主线，涵盖硬件、软件、人工智能、智能汽车、医药科技及新消费等领域。港股拥有部分A股稀缺的科技资产，具备独特吸引力。此外，港股估值此前处于历史低位，性价比突出，年内南向资金流入已超1万亿港元，资金面支撑明显。

短期调整 孕育更大投资空间

2025年四季度以来，港股市场确实出现一定回调，其中恒生科技指数自高点下跌约20%，而恒生指数、恒生港股通等宽基指数跌幅相对较小，主要因为后者行业分布更为分散。

近期港股调整主要源于三方面因素：

一是美联储降息预期波动。港股作为离岸市场，对全球流动性高度敏感。2025年10月美联储降息后，受美国政府长时间停摆影响，经济数据缺失，市场对后续降息预期一度偏悲观。叠加近期美国非农就业数据超预期，进一步加大了市场对货币政策不确定性的担忧，导致包括美股在内的全球市场出现调整，港股也受到波及。

二是市场对AI领域估值泡沫存在一定的担忧。本轮由AI引领的行情涨幅较大，部分科技股估值已处于相对高位，引发投资者对泡沫风险的讨论。此外，部分知名做空机构针对相关科技股的操作，也加剧了市场的担忧情绪。不过，从技术发展角度看，AI模型仍在持续迭代进步（如近期谷歌发布新模型），当前或许远未达到泡沫破裂的阶段，市场仍可能存在一定的上行惯性。多数行业专家认为，短期出现系统性泡沫的风险不大，中长期需持续观察。

三是年底资金面季节性因素影响。临近年底，浮盈较多的获利盘存在年度收益落袋为安的动力，资金兑现需求有所上升，这对市场流动性带来一定压力。

总体来看，港股近期的调整更多受流动性预期、短期情绪与阶段性资金行为影响，基本面并未发生显著恶化，我们的判断是，短期无需过度悲观，阶段性调整之后港股估值在全球主要股指中仍具吸引力，配置价值再度显现。当前是关注港股、尤其是估值合理且具备长期成长逻辑领域的较好时机。

布局港股通核心资产 如何选择配置工具？

指数化投资正在成为全球领域的大趋势，布局港股的指数投资工具非常丰富，投资者的选择非常多。随着港股通机制运行顺畅、成为投资港股的主要渠道，市场上也出现了大量挂钩港股通的基金产品。这些产品涵盖了宽基指数、行业主题等多种类型，其中恒生指数和恒指港股通指数两大宽基指数值得重点关注。

恒生指数是判断港股整体走势的首要参考指标，有点类似于A股的沪深300，代表了港股市场中规模最大、流动性最好的头部公司。其编制覆盖金融、科技、医药、消费、能源及公用事业等多个行业，分散度较高。该指数按季度调整成分股，历史可追溯至上世纪六十年代。

追踪港股的另一个重点宽基指数是恒指港股通指数。顾名思义，它是从恒生指数成分股中，进一步筛选出所有属于港股通标的的上市公司所构成的指数。其定位是恒生指数的一个子集，旨在为内地投资者提供可直接通过港股通渠道交易的投资组合。该指数在行业分布上与母指数保持高度一致，历史走势的相关性也非常高。但由于剔除了少数未纳入港股通的股票，两者在具体业绩表现上会存在细微差异。在编制方法上，它同样采用流通市值加权并设置权重上限，权重上限则按季度再平衡。（指数编制方法源自恒生指数有限公司）

在风险承受能力和意愿相匹配的基础上，我个人更推荐投资者关注恒指港股通指数，主要基于两方面考虑：首先，从投资渠道的便利性与成本看，投资覆盖全部恒生指数的QDII基金产品，常因额度紧张而设有申购上限，在市场情绪积极时容易出现溢价，增加投资成本与风险。而通过港股通通道投资相关产品，由于额度相对充足，通常不会出现大幅溢价，成本和风险更可控。

其次，从资金面与业绩表现看，自2024年市场低点以来，恒指港股通的走势持续强于恒生指数。这主要得益于南向资金（尤其是机构资金）绝大部分通过港股通渠道流入，持续买入通道内的标的，形成了资金面的强力支撑。考虑到当前港股估值仍具吸引力，预计2026年南向资金流入的趋势仍将延续。

综上所述，从中长期角度看，恒指港股通是更具优势的港股宽基指数，重视这一指数投资价值的投资者可以关注嘉实恒指港股通ETF（基金代码：520960），一键布局恒指港股通核心资产。

当前港股处于一个较为适宜的布局窗口。根据Wind数据显示，截至12月4日，恒指港股通指数的市盈率TTM仅为11.68，相较恒生指数的11.79、沪深300指数的13.81、A500指数的16.21仍然较低。同时，恒生港股通指数近一年股息率超3%，较上述宽基指数较高。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。