编者按：2026年开年以来，股市行情强势上涨，结构分化和板块轮动极致演绎，后续行情或将如何展开？怎样把握热点背后可持续的真成长？很多投资者都在寻找答案。嘉实ESG可持续投资混合基金（基金代码：A类017086 C类017087）或许就是中长期配置的方案之一。

本期《投资笔记》由嘉实ESG可持续投资混合基金经理蔡丞丰，为大家分享新环境下优质权益资产布局思路，以及长期配置注意事项。

市场风格判断：从流动性驱动转向业绩驱动

回顾2025年全年， A股上市公司整体盈利增长约为个位数水平，而权益市场指数涨幅达到约20%，其中超过一半的涨幅来源于流动性宽松带来的估值提升。

2026年将会出现重大不同，市场运行逻辑预计将从流动性驱动转向盈利驱动。一方面，随着“反内卷”政策持续深入推进，PPI有望在下半年由负转正，考虑到A股企业盈利与PPI走势密切相关，2026年上市公司盈利增速有望高于去年。另一方面，尽管流动性环境可能较去年略有收紧，但整体可能继续保持适度宽松，无风险利率仍将处于低位。

综合来看，2026年市场良好开局，振奋人心，后续投资逻辑有望回归基本面主导，具备真实业绩支撑的板块和公司可能更受关注，市场风格或将更偏向与盈利增长挂钩，同时更注重业绩的确定性与可持续性，风格整体趋于均衡。

投资关键词：业绩驱动、均衡配置、趋势共振

如果要用几个关键词来统领2026年的投资策略，我会选择：业绩驱动、均衡配置、趋势共振。

在中美共振、AI新周期的基础上，我们尤其关注以下四大产业趋势，它们或将在未来3–5年持续影响行业与个股选择：

• AI通胀：人工智能的普及与应用将推动相关产业链成本结构变化，带来新一轮技术红利与价值重估。
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• 中美共振：中美关系或将进入“有限合作、深度博弈、规则共塑”的新阶段，两国在科技、贸易等领域的互动将持续影响全球供应链与产业趋势。
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• 出海升级：中国企业正从“产品出海”走向“产能出海”，并逐步迈向“创新出海”，有望推动价值链向微笑曲线右侧迁移，实现毛利率的显著提升。
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• 反内卷政策：国内持续推进供给侧优化与过剩产能出清，推动经济从通缩向再通胀过渡，这一过程具备中长期的结构性影响。

这四大趋势不仅会是2026年的产业投资布局主线，也将是我们未来数年行业选择与个股筛选的重要依据。我们将坚持以均衡配置为底盘，这有助于在结构轮动的市场中分散风险、把握机会。同时，在业绩驱动的市场环境下，更加注重挖掘具备可持续成长性的优质标的。

重点看好方向：聚焦AI驱动与产业链传导主线

我们长期关注和看好的科技、创新药、能源、周期制造等领域，虽然它们隶属于不同行业，但实际上都在不同程度上受到AI技术演进与成本下降的影响，并在产业链中形成层层传导的关联。

首先，AI技术演变正在逐步渗透各个产业环节，推动成本下降、模式创新和效率提升。AI的发展遵循“成本下降驱动需求爆发”的第一性原理。 过去几年我们发现，当AI计算成本（以Token为代表性指标）下降50%，往往能带来10倍的用量增长。未来两到三年，Token成本可能还有约70%的下降空间，这意味着AI应用的普及速度和规模可能远超以往，成为一个贯穿几乎所有行业的宏观趋势。

这种贯穿性体现在产业链的层层传导中：第一层：核心硬件，如GPU、存储芯片，直接受益于AI算力需求；第二层：能源与电力，AI硬件运行需要大量电力，推动储能、新能源甚至核电等领域的迭代；第三层：基础材料与连接，如数据传输所需的铜等大宗商品，也与AI基础设施扩张密切相关；第四层：行业应用，例如AI+制药、AI+制造等，AI技术正逐步渗透至各个产业环节，推动模式创新与效率提升。

从市场规模来看，当前GPU及相关算力产业链的空间仍然最为显著，龙头公司的收入和利润规模已经达到万亿级别，其带动的上下游产业链机遇依然巨大。

其次，创新药板块正从“贝塔普涨”进入“阿尔法精选”阶段。创新药在经历长期调整后，底层逻辑已从传统的产品销售，逐步转向以专利授权（BD）和出海为导向的价值兑现。去年板块经历上涨后的回调，部分原因是部分公司未能如期兑现授权承诺。

未来，真正的投资机会将属于那些能实现临床出海、产能出海、渠道出海的国际化药企。这类公司不仅具备技术优势，更拥有全球市场的准入和商业化能力，是行业长期发展的引领者。目前这类标的仍较为稀缺，需要我们仔细筛选与耐心持有。

最后，战略金属（如金、铜、稀土等）逻辑与中美格局演变密切相关。去年在博弈加剧的背景下，战略金属作为“硬资产”和应对手段，价格出现显著重估。今年随着中美进入阶段性“竞合”状态，板块可能进入休整期，但长期来看，其在高端制造、新能源、国防等领域的战略价值依然稳固，仍具备中长期配置意义。

总结来说，这些看似分散的领域，实则共同受益于AI技术演进、全球化格局调整、产业链重构等宏观趋势。我们的投资主线始终围绕“技术驱动、全球布局、产业升级”展开，在不同板块中寻找具备核心竞争力和可持续成长能力的优质公司。

投资建议：均衡配置，长期坚持

我们的投资策略始终围绕以下三点展开：

长期经营思维：像经营企业一样管理产品，追求可持续的长期回报；

逆向布局耐心：在市场低估或情绪低迷时，适时增加配置，不追逐短期热点；

深度研究支撑：依托ESG评价体系与个股模型，系统筛选业绩有望兑现且可能超预期的公司。

这种策略也注入了嘉实ESG可持续投资（A类：017086 C类：017087）的投资管理中，它成立于2023年3月6日，截至2025年9月30日，其A类份额成立以来累计收益率达43.95%，而同期业绩比较基准仅为11.86%，大幅跑赢32.09个百分点。

数据来源：基金三季报，截至2025年9月末。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。嘉实ESG可持续投资基金成立于2023/3/6，蔡丞丰自成立担任基金经理至今。自2023/3/6-2023/12/31，净值增长率及业绩基准为（-12.06%/-13.25%），2024年净值增长率及业绩基准为（3.99%/14.08%），成立以来净值增长率及业绩基准为（43.95%/11.86%）。

该基金有明确的ESG主题约束：股票资产占基金资产的60%-95%，其中不低于80%的非现金资产需投向ESG可持续投资主题相关股票，且可投资港股通标的。产品业绩基准为沪深300ESG基准指数收益率*80%+恒生指数收益率*5%+中债综合财富指数收益率*15%，基准指数也呈现出明显的均衡特征。

所谓ESG，即环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance），三个维度构成了一种系统性评估企业长期竞争力和抗风险能力的框架，层层优选，挖掘可持续成长。在全球碳中和浪潮、国内高质量发展转型的双重驱动下，那些真正践行ESG理念的企业，往往具备更强的创新力、更稳健的治理结构和更可持续的商业模式。

投资是在不确定性中寻找确定性的过程。我们希望通过深度研究、均衡布局与持续跟踪，在控制风险的基础上，力争为持有人创造长期可持续的回报。如果投资者认同均衡配置、长期持有、ESG整合的投资理念，在符合自身风险承受能力的前提下，嘉实ESG可持续投资可作为组合中的长期配置组成部分。

最后，希望信赖我们的投资者，立足长期视角，利用波动逢低布局，通过定投或分批买入的方式参与，平滑成本、积累份额。2026年聚焦企业真实盈利，关注产业趋势发展，淡化市场噪音，减少对短期题材轮动的追逐，以“可持续”的耐心携手奔赴未来。

注：根据产品合同，嘉实ESG可持续投资混合的管理费为1.2000%，托管费为0.2000%，费率提取按前一日基金资产净值的年费率计提；

A类申购费：金额＜100万元费率为1.5000%，100万元≤金额＜500万元费率为1.0000%，金额≥500万元每笔1000元，赎回费：持有时间＜7天费率为1.5000%，7天≤持有时间＜1月费率为0.7500%，1月≤持有时间＜6月费率为0.5000%，持有时间≥6月费率为0。

C类无申购费，销售服务费率WEI 0.8%，赎回费：持有时间＜7天，赎回费率为1.50%，7天≤持有时间＜1月费率为0.5000%，持有时间≥30天费率为0。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。