编者按

2026年行至过半，全球科技行情尤其是AI硬件方向，在产业变革汹涌浪潮中持续刷新市场认知。一边是基本面的高景气，从国产先进制程突破到存储刚需扩产，半导体产业链正经历着从“量变”到“质变”的关键跃迁；一边是股市中科技“一枝独秀式”上涨，从算力、存力扩散到运力等。如何在波动中锚定科技投资价值？如何甄别长期趋势与短期挑战？

本期《投资笔记》由嘉实大科技研究总监、嘉实科技创新基金经理王贵重为大家分享。王贵重管理的嘉实科技创新混合（007343），是全市场首批科技创新主题基金，自2019年成立以来7年净值涨幅535%，跑赢业绩基准超431%，彰显长期超额实力。（经托管行复核截至20260622）

最近AI科技行情比较极致，相信不少朋友们难免疑虑，不在车上的难受，在车上的也慌张。科技投资就是这样，颠覆式创新带来高弹性魅力，也伴随短期不确定性的煎熬。

从2024年以来，我们判断科技投资机遇围绕“AI+国产化”这两大产业趋势展开，AI是拓宽人类的边界，国产化是拓宽我们的边界。

随着越来越多人对全球AI产业趋势和价值达成共识，对于优质科技资产或不再是“投不投”的问题，更关键是“如何理性投资、如何扛住波动”的问题。

行情极致分化

如何面对与应对？

行情极致分化背后，首先是AI的价值和未来得到更广泛的认同。

从质疑到加入，相信所有使用过AI工具的朋友都不再怀疑AI的价值。无论是大家日常用的豆包、千问等，还是垂直专业领域，用过AI编程、养过“龙虾”等Agent工具，信息的生成和应用效率大幅提升。

2026年一季度，全球AI产业正式走向商业化闭环。Agent+Coding以生产力工具的形态席卷全球，Claude Code、Codex等代码工具在程序员群体中快速渗透，Claude Cowork、OpenClaw等产品全新定义了AI应用。国内方面，大厂从模型之争走向生态之争、加码投流抢入口，在发挥成本优势的同时快速提升能力，用户端也加速普及。可以看到北美大模型厂商的ARR（年度经常性收入）、国内模型Token调用量等商业化核心指标，呈现指数级增长。

其次是产业基本面景气度的反差。一方面，AI相关的景气度都非常高，尤其是硬件方面。AI产业由“模型推理”向“Agent”的大规模扩散正在持续深化，在广度上催生了新的硬件变革，带宽和存储成为当前AI发展在物理意义上的硬卡点。

全球光通信产业链从新订单到新技术层出不穷，存储在供需错配下量价齐升。无论是PCB、电子布、铜箔，还是算力芯片、存储，光互联、电源管理芯片、阻容感等，直接受益AI需求的产业链业绩持续超预期，有扩产硬约束的环节纷纷缺货涨价，且一众传统行业也因AI新需求或产能挤压走出拐点和业绩弹性。

而另一方面，5月份社零数据暂为负增长。都说股票短期是投票器、长期是称重机，特别在有量化、游资等市场参与主体下，短期股价更偏向追随基本面的景气度。

当然，单边急涨下，难免担忧波动风险。我始终认为，科技的泡沫源于人类对美好生活的向往，泡沫的产生即想象力快于产业发展的速度。但结合产业基本面，我们认为AI相关的科技方向，现阶段并未出现系统性风险，目前还得不出看空的结论。

面对情绪、交易面的不确定性，不妨选择以拥抱长期产业趋势来对抗短期扰动。作为专业投资者，我们也将不断深入产业一线，动态评估与校准中期判断，包括关注代表性AI应用的ARR边际增长趋势是否放缓、Capex投入和云厂商现金流可持续性是否出现走弱趋势，同时密切关注科技低位的静态低估值资产。

半导体产业“超级周期”

投资的定力与耐力

半导体板块无疑是本轮科技行情的“扛旗者”之一。嘉实基金早在2017年就将半导体作为核心看好的科技方向之一：在泛数字化和泛网络化这两大科技发展趋势下，半导体作为底层“硬通货”覆盖几乎所有行业、需求足够分散；半导体龙头企业在摩尔定律推动下，也拥有极高壁垒、赢者通吃；国际竞争格局更推动半导体成为必答题，国内的追赶和突破日新月异，我们坚信从星星之火到战略反攻的燎原之势。

当前，我们正置身于AI驱动的半导体“超级上行周期”，叠加国产替代趋势进入深水区，其“长度、烈度、久度”或远超历史上任何一次由消费电子或汽车拉动的复苏。当前看产业基本面仍比较积极和乐观：

• 产业基本面增长坚挺：半导体是典型的后周期产业，全球AI需求带来资本开支上行是先导。WSTS预计2026年全球半导体市场将实现90%的增长，总规模达到1.51万亿美元。其中仅存储芯片便占据约8000亿美元体量，存储同比增长将达250%。从目前“能见度”上，WSTS预计2027年AI投资仍然保持较高增速成长，半导体销售额有望到达1.9万亿美元。
• 自主可控中国“芯”，国产化率加速攀升：国产卡已经可以满足推理需求，先进制程扩产拉动设备投资，国内两存龙头企业、先进逻辑本轮CAPEX扩产强度从此前400亿美金有希望上修至700亿美金，给上游设备材料零部件也带来历史性扩产机遇和倍数级增长
• 海外需求承接受益：受AI技术爆发驱动产能重构影响，海外半导体大厂超预期退出成熟制程，国内半导体承接外溢需求，成熟制程稼动率接近满载，供不应求局面下，下半年有希望迎来密集涨价潮。

算力、存力、运力

细分机遇扩圈与节奏把握

科技投资永远向新，变化快、细分产业链条长，必须高度依赖团队分工协同与投研平台底座，探究最底层原理、捕捉关键变量。嘉实科技投资多年积淀与锤炼下，拥有一只建制稳定、“老中青”梯队丰富的人才队伍，以全球视野、深耕产业，有传承有协同，也有新活力。

基于多年产业研究，我们判断AI对硬件的需求拉动有明确的节奏差和扩圈效应——算力先行，存力跟进，运力后至。

算力（GPU）是“铲子”，存力（存储）是“金库”，运力（光模块/互联）是“高速公路”。对应着底层更高效率的计算、更大容量的存储、更低延时的传输。

在2025年下半年，当市场共识仍集中于AI算力时，通过对海外原厂产能与价格动态的持续跟踪，以及AI从“训练到推理”的需求变化，我们提前做出布局存储板块的决策；并判定算力互联的确定性趋势。这些判断也纷纷印证到嘉实多只科技产品的业绩表现上。

展望后市，我们仍重点关注：

1. 光通信与高速率升级：无论是AI集群内部的互联需求（Scale-up/Scale-out），还是光模块从800G向1.6T的迭代升级，CPO/NPO等新产业趋势，都驱动着行业需求持续放量，是算力基础设施中增长确定性最强的环节之一。
2. 涨价链如存储、光芯片、PCB上游等：核心逻辑在于供需错配与景气周期。在AI驱动的高带宽存储需求爆发下，行业供需结构已经反转，价格进入上行通道，这一高景气度有望延续到2028年。也给上游设备材料零部件，带来历史性扩产机遇。
3. 半导体设备迎全球共振：从缺货到扩产，从涨价到放量，下半年至明年，存储、先进逻辑缺货涨价将逐步催生扩产，半导体设备是最早受益环节。

科技的“三投”方法

定投、长投、逆向投

很多朋友赞叹，知道很多道理，依然做不好科技投资？

我们还是想先强调风险，高波动是科技与生俱来的“基因”，投科技的策略，必须在承认和应对波动的基础上建立。

譬如半导体行业天然具备“周期成长”属性，因其下游遍布手机、PC、服务器、工业，与全球经济深度耦合，上行期弹性惊人，下行期杀伤力亦远超普通行业。投资半导体，第一课便是先接受它高波动的“体质”、判定是否符合自身风险偏好。其次再是深入理解本轮行情的基本面逻辑与细分演绎。

市场急涨后，也意味着未来想获取超额收益，将更依赖于对产业节奏的精准把握和个股的深度甄别。如果看好科技方向，可以选择自己深入理解的细分方向，或者委托真正信任的基金管理人。

投科技，我们觉得，还是需要相信科技带来的生产力进步、科技能够指数级做大蛋糕。因为相信，才能坚定持有，认同，才能穿越波动。我们更希望努力交付的产品净值涨幅，能够真正变成持有人赚到的收益。

投资方法上，我依然推崇“定投、长投、逆向投”。第一，不要追高，在连续大涨中保持克制甚至适度止盈；第二，大跌大买，尤其在地缘、利率等宏观黑天鹅导致急跌时，只要基本面不变，那便是难得的机遇；第三，坚持定投，这是对普通投资者最友好的平滑成本方式。

工具选择上，若你对细分赛道（如光通信、存储、设备等）有深度了解，行业主题指数工具是锐利的矛；若你是看好趋势但不愿深研的“甩手掌柜”，则应选择值得信赖的主动基金经理。

纵观嘉实在半导体领域的布局，也是行业比较全面的，将“产业深耕”的认知优势转化为“主动管理+被动工具”的产品矩阵。既有嘉实科技创新混合（007343）、嘉实前沿创新（009993）、嘉实创新先锋（009994）、嘉实信息产业（017488）等主动款追求超额收益，也有科创芯片ETF嘉实（588200）、嘉实中证半导体指数增强（014854）等被动与策略增强产品。

最后，我们对中国科技资产仍然乐观，也对国内AI加速追赶持积极乐观的态度。伴随AI产业浪潮演进，我们会继续针对景气度、边际变化和新技术做更紧密的跟踪，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。

注：仅为基金经理当前看好方向，不代表产品未来必然投资方向。

嘉实科技创新成立于20190507，张丹华于20200721管理至20220122，王贵重自20190507产品成立管理至今。近5年各年度业绩与基准表现：2021（11.15%，1.21%）、2022（-23.6%，-23.37%）、2023（-4.55%，-18.81%）、2024（22.71%，10.40%）、2025（47.73%，39.82%）。经托管行复核截至20260622，成立以来净值涨幅535.24%，同期业绩基准103.53%。

嘉实科技创新、嘉实前沿创新、嘉实信息产业股票A、嘉实创新先锋混合A费率为：申购费：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.50%；100万元≤M＜200万元时，申购费率为1.00%；200万元≤M＜500万元时，申购费率为0.60%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有天数为N，N＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤N＜30天时，赎回费率为0.75%；30天≤N＜180天时，赎回费率为0.50%；N≥180天时，赎回费率为0.00%。科创芯片ETF嘉实不收取申购赎回费及销售服务费，交易佣金详见证券公司收费标准。嘉实中证半导体指数增强发起式A不收取销售服务费，申购费率：金额＜100万元费率为1.00%，100万元≤金额＜300万元费率为0.60%，300万元≤金额＜500万元费率为0.20%，金额≥500万元则费用为每笔1000元，赎回费率：持有时间＜7天费率为1.50%，7天≤持有时间＜30天费率为0.75%，30天≤持有时间＜180天费率为0.50%，持有时间≥180天费率为0。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的有效理财方式。