行情一波动，均衡配置的“含金量”还在上升。都说机会是跌出来的，随着上证指数来到3800点附近，该如何逢低出击？既不单押科技，又不错过其他行业性价比？

本期《投资笔记》由嘉实品质发现（013855）基金经理、也是嘉实均衡优选（028243）拟任基金经理蔡丞丰，为大家分享“既守住核心、又另辟战场”均衡以对的布局思路。

为何要均衡以对？

“守住科技核心+另辟低位战场”

如果说投资基金的实际回报=基金净值涨跌+投资行为损益，那么基金产品的波动率将是影响投资者行为的重要因素。波动率越大，越容易诱发非理性交易，高买低卖、频繁申赎的“行为”侵蚀实际回报。

所以在我的投资理念中，始终强调胜率优先、均衡配置，先问“把握度”再问“弹性”。注重回撤控制、努力提高投资体验，才有助于投资者拿得住。

回看2026年二季度，A股整体延续"震荡蓄势、结构分化"的格局。指数在一季度低点企稳后逐步修复，但并未走出单边行情，而是围绕“有产业趋势、有盈利韧性、有资金承接”的方向展开结构性演绎。

从风格看，二季度最鲜明的特征是资金对科技主线的高度集中。AI算力与存储在大模型需求持续攀升与算力价格上行的驱动下景气延续。我们认为，“AI通胀周期”的主线并未改变——科技硬件的高景气与上游关键资源的价格中枢抬升仍在共振。

但阶段性，当一种共识变得强化时，我们也对拥挤度保持戒备，反复确认风险收益比。这正是我们二季度对于嘉实品质发现混合这类全市场基金选择"守住核心、另辟战场"的根本原因：

• 核心持仓是：受益于AI通胀周期的存储芯片与PCB上游、国产算力等，维持不动、静待兑现，增量资金不追高。
• 多维战场是：逆向左侧加仓被市场阶段性忽视的医药生物上游与CXO板块；在资源与制造方向，做了内部再平衡。

市场波动客观存在，唯有秉持“弱者思维”，做好攻守布阵。这种安排背后，正是我遵循的三大投资纪律：

• 不在一致预期最拥挤处，暴露最大风险敞口——如，当科技阶段成为市场最拥挤的共识，我们维持国产算力、核心存储与PCB持仓，但坚决不在高位追涨。
• 左侧布局优于右侧追随——医药CXO在基本面拐点已现、估值处于历史低位、而市场关注度尚低时，正是逆向布局的理想窗口，我们宁可承受时间成本，也要在共识形成前完成卡位。
• 把组合的防守，建在现金流、定价权与估值安全边际上——无论是存储的产能兑现、CXO的在手订单，还是有色的资源定价权，我们优选盈利可见度高、且估值与成长相对匹配的方向，而非情绪驱动的标的。

重点看好的产业机遇

科技、医药、资源与制造

01

科技板块：国产算力兑现窗口开启，存储价值重估与应对

随着AI Agent（智能体）应用的加速落地而向纵深推进——大模型正从单轮问答走向多步推理、多工具自主调用，对AI服务器内部各子系统之间的高速互联与内存扩展提出了远超以往的要求。

就估值而言，我们倾向于认为半导体当前所处的位置更接近1999年而非2000年——创新远未停滞、资金约束尚不构成实质威胁，产业周期并未走完。

重要投资线索包括国产算力的兑现窗口开启、存储战略资源的重估与客观矛盾点，以及模拟芯片卡位光通讯与半导体材料本土扩产刚需需求等。

国产算力方向，我们判断，2026至2028年是国产算力从“逻辑演绎”走向“订单与业绩兑现”的关键窗口，上半年的进展已使必要条件基本齐备。供需关系正从“做不做得出来”转向“够用且便宜”，进一步关注“交付节奏与产能爬坡”；市场表现也从从“跟不上”的叙事，转向交易“正在追上”的替代周期。

存储也是我们核心底仓方向——AI Agent带来TOKEN变长，鲸吞存储：上下文从2K到200K，对应DRAM/SSD需求增长30倍。作为核心受益环节，上半年这一方向最本质的变化，不在于价格涨与不涨，而在于商业模式的结构性迁移：景气可见度跃升，存储正从“赌周期”的品种，被重估为具备盈利可预测性的战略资源。

图源：来自嘉实基金整理

当然随着存储供需逻辑强化和预期一致，我们也在根据产业链的深度调研，不断评估下游节奏优化、需求若生变的违约风险等。选股上，更坚决地向与上游代工深度绑定、握有稀缺产能配额、并已将产品线切向车规与大容量等高附加值领域的设计龙头集中，而非依赖存货重估的模组环节；同时预设了拥挤度与估值同时触及阈值时的应对方案。

PCB上游方面，我们的持仓直接对应AI服务器柜内高速互联趋势下，对高层数板与高速板的需求弹性。围绕这一核心，我们还配置了内存接口、模拟芯片、国产算力以及半导体材料等环节，形成对AI产业链的完整覆盖。

02

医药生物：坚守纪律，左侧加仓CXO与生命科学上游

进入二季度，在基本面拐点确认、估值处于历史低位、而市场注意力高度集中于科技三重条件叠加下，我们判断医药——尤其是其上游的CXO与生命科学环节——已具备从"防守缩圈"转向"左侧进攻"的条件，遂逆向加仓。

背后核心判断在于：CXO是创新药产业链的"卖铲人"，其景气度不依赖单一药物的成败，而直接映射整个创新药研发投入与全球外包需求的复苏。当前全球医疗健康投融资企稳回暖、国内创新药出海授权屡创新高，头部厂商的在手订单饱满，已在很大程度上锁定未来两年的收入增长，行业正进入新一轮景气上行周期。

基于此，我们既关注在小分子CDMO与一体化研发生产平台的龙头，也配置了在创新药与新型药物方向具备管线兑现能力的制药标的，以及生命科学上游从事分离纯化材料的公司——后者的产品广泛应用于生物医药的分离纯化环节，是创新药产业链上游"耗材卖铲人"逻辑的典型代表。

需要强调的是，"左侧"意味着我们是在市场趋势尚未右侧确认时提前布局，这必然承受一定的时间成本与波动。但我们认为，在一个被科技主导、医药被相对冷落的市场里，坚守纪律、逆向布局基本面确定改善而估值处于低位的方向，正有望是创造超额收益的来源，也是"胜率优先"投资理念的应有之义。

03

上游与制造：资源逻辑延续，周期内部结构再平衡

二季度我们对上游和制造内部结构做了进一步再平衡。一方面，一季度事件驱动型的石化化工交易在油价高位得到较充分兑现后，我们逐步了结了部分弹性头寸。

另一方面，随着铜在AI电力与算力基础设施建设中的需求逻辑重新强化，我们对有色板块进行了回补。玻纤方向继续受益于"数据中心+风电"的双重需求拉动，产品价格与盈利拐点逐步确认；船舶方向受益于动力更新周期；化工材料方向则在氟化工、半导体化学品与电解液等领域兼具材料属性与成长弹性。

整体而言，上游板块仍是我们对冲"AI通胀周期"下，资源硬约束逻辑的重要载体。

结语

不畏浮云遮望眼，随着指数阶段回撤和科技拥挤度有所消化，又到逢低布局时。

展望后市，我们仍觉得机遇大于风险，重点看好AI通胀周期与中美共振下的丰富成长机会。不论是AI从训练走向推理、代理、具身，带动云、端协同的系统性投入，还是创新药基本面拐点临近，以及供需格局清晰、兼具新动能“燃料”属性的中游材料等。

对于纠结主线的投资者，可交给均衡成长风格、注重行业分散和回撤控制的基金经理。对于相应符合风险偏好的投资者，既可以关注嘉实均衡优选股票（A类028243、C类028244）这类新基金，逢低分批建仓更从容；也可以关注嘉实品质发现混合这类老产品，过往平稳运作，近三年业绩排名全市场偏股型基金前15%（231/1564），并获国泰海通证券三年五星评级。我们也秉持“胜率优先”原则，持续动态择优构建组合、努力不负所托！

注：以上仅是基金经理当前关注方向，不代表基金未来长期必然投资的方向。嘉实品质发现业绩排名数据来自银河证券，截至20260630；评级数据来自国泰海通证券，评级日期20260424。嘉实均衡优选股票型基金A类认/申购费：M＜500万元认/申购费率0.80%，M≥500万元，认/申购费率0.80%，1000元/笔；嘉实均衡优选股票型基金C类销售服务费0.40%；嘉实均衡优选股票型基金A/C类赎回费N<7天，赎回费1.5%，7天≤N<30天赎回费1.00%；30天≤N<180天，赎回费率0.50%，N≥180天，赎回费率为0。嘉实品质发现的费率为：A份额申购费（前收费）：M＜1000万元时，申购费率为1.50%；M≥1000万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有天数为N，A类份额：N＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤N＜30天时，赎回费率为0.75%；30天≤N＜180天时，赎回费率为0.5%；N≥180天时，赎回费率为0.00%。C类份额销售服务费率每年为0.60%，N＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤N＜30天时，赎回费率为0.50%；N≥30天时，赎回费率为0.00%。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。