嘉实基金管理公司基金经理（负责社保组合的投资管理）王贵文先生 周四（6月8日）15:00-16:30作客和讯基金沙龙，以2005年以及2006年以来的十大牛股为例为投资者解读了牛股背后的大主题，并与投资者畅谈基金投资。→欢迎进入基金沙龙浏览现场精彩交流　　

　　● 基金沙龙嘉宾：王贵文先生 基金经理　　

　　王贵文，CFA，11年证券从业经历，2005年加盟嘉实基金管理有限公司，任基金经理，负责社保组合的投资管理。王先生在研究和投资领域有非常丰富的经历，曾先后任职于国家计委经济研究中心，加拿大ASSANTE资产管理有限公司投资经理，大成基金基金经理（基金景业）、国信证券投资经理部总经理、资产管理部副总经理、资产管理部总经理、国信证券总裁助理。

　　现场精彩交流回顾　　

　　主持人：大家好，欢迎各位朋友参加本期的基金主题沙龙。此次我们荣幸的邀请到嘉实基金管理公司基金经理王贵文先生作客基金沙龙，今日我们的嘉宾将以2005年以及2006年以来的十大牛股为例为投资者解读牛股背后的大主题，与投资者畅谈基金投资。现在沙龙正式开始，欢迎大家积极参与、踊跃提问。（06-08 15：00）

　　嘉实基金公司：王贵文先生 各位朋友下午好！昨天出现了2002年以来（四年）单日最大跌幅，投资者对目前市场的状况以及未来市场的走势和下一阶段市场的运行特征都很关心，借这个机会我也愿意和大家对目前的情况及中长期的情况进行一个讨论。谢谢大家。（06-08 15：08）

　　行情类　　

　　上善若水007：王先生：你好！请问这大盘是否进入二季度的调整阶段，另外你对商品行业和有色行业的后市如何看。 谢谢！

　　嘉实基金公司（王贵文）：有色和商品已经回答了这个问题，市场是否进入一个调整期，我个人观点认为，是进入一个调整期。但是这个调整是极其复杂的形式，形态、调整具体的位置很难判断，但是我个人的判断是已经进入调整期。（06-08 15：20）

　　wenwenww：现在股票还能买吗？点位太高，害怕啊！王先生指个路吧

　　嘉实基金管理公司基金经理（王贵文）：2001年5月份上证指数最高是2240多点，那么到目前是1600点左右，在这个熊市过程当中可以看到出现过很多翻几倍甚至是十倍的股票，这样的股票背后的东西是由基本面决定的，因此买入时机的判断是非常复杂，需要高水平才可以做到的事情，那么投资者需要做的或者说更加值得做的是做足研究股票和公司基本面的功课，通过这样的投入可以有一定的产出，但是去判断时机的话尽管你投入很大，未必有相应的产出。因此我建议这位朋友还是做足你的投资功课，从选股的角度，从基本面，从公司、股票的角度去投资，而不是判断把更多的精力放在判断时机上。（06-08 15：24）

　　主持人：您的投资策略会不会根据行情的变化而作调整？从去年6月到现在，我只听到您继续看好有色是吧，我们的基金这一年主要看好什么，是不是下半年还继续看好？

　　　　

　　嘉实基金公司：王贵文先生一个基金经理做投资不会因为市场阶段性的上涨、下跌去改变他的投资理念，但是我们的策略是可以改变。（06-08 15：51）

　　自由吧：你好，这几天大部分股票型基金都下降2％左右，请问6月份股票型基金会不会还会受股改和上市中行影响？

　　嘉实基金公司（王贵文）：这几天股票式基金不仅下跌2、3点，从公开资料来看，昨天平均基金下跌的幅度达到6、7％，因此市场的调整会带来基金的一个波动。股票基金净值业绩的波动受到整体的波动变化，第二点可能会受到另外一个因素就是结构的变化，也可能在二季度或者是未来展望调整当中，有些基金公司的净值表现得比较良好，这个时候要看组合的结构以及每个基金经理的选股和投资的能力。（06-08 15：21）

　　主持人：比如说现在的股改也快进行到千七千八，基本上改完了，有一部分也解禁了，这部分股票对市场影响大不大，再一个会不会有这种可能，大家老说并购，这种因素会不会随着股改逐渐的完成，会成为一个潜在的热点？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 第一个问题由于非流通股东到期解禁带来市场的抛压，本身是流动性的问题，也就是说市场会增加一部分供给，回答这个问题最好的办法就是在部分增加供给的情况下如果有需求不会影嫌谠这个公司的估值和其他方面的判断，这无非是一个流动性的问题，我相信小公司抛出那股票不足以影响股票前进的步伐。第二个问题也是并购重组，在股改完成或者即将完成背景下形成的并购与兼并，在国外叫MA这样一个主题，这是非常大的主题，这里面暗藏着巨大的投资机会。（06-08 15：56）

　　主持人：结构性因素呢？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 结构性因素会出现一个调整，调整是什么样的形态也会极其的复杂，也很难判断，在结构调整中会有很多股票下跌很厉害，也有股票会创新高。这里面关键看你的结构或者是个股，这是由个别公司个别个股内在的素质、基本面来共同决定的。也就是说未来一段时间在调整的过程当中基本面的因素会更加明确的显现。调整时间的长短，中国证券市场一般在夏季的时候都处于调整的态势当中。（06-08 16：01）

　　主持人：结构性的调整会持续多久，上周末基金仓位已经空了，您觉得属实吗，如果是的话会持续多久？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 市场的上涨和下跌的原因很多，中行上市，或者是阶段涨幅过大，或者是美元最近反弹等等方面的因素。实际上市场的下跌是很多因素综合作用下的结果，也有可能是阶段性的上涨过大，有一些流动性的压力，或者是国际环境的变化等等，是非常复杂的因素，单纯从一个因素里面不足以对市场进行判断，只有跳出来对过去市场上涨的因素逐一分析，看这些因素是否还是很坚挺的存在在那里面，你才能保持一个很清醒的头脑，对未来的方向有正确的判断。（06-08 15：59）

　　主持人：您刚才说应该坚持对过去市场上涨的因素判断，接下来我们怎么做？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 支持中国证券市场，中长期来讲有良好上涨表现的因素很多，归纳起来是两个因素，一个内因，一个外因。（06-08 16：05）

　　主持人：基金的态度呢？目前基金仓位的情况？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 过去几年大家经常测算基金的仓位，我觉得经常一个人通过去测算基金的仓位来判断行情的话，这个人投资还没有入门。资金流动背后的因素是什么，这是最关键的。资金量的多少是很表象的事情，从过去历史看，在行情没有发生之前每天成交量在1、2百亿，行情来了突然成交5百多亿，那么未来有没有可能成交1千多亿呢？也不是没有可能，大家去测算基金仓位重是不是没有行情了，实际上并没有什么道理。市场出现5百亿成交量的时候，从基金仓位的多少来判断未来行情的变化，将越来越不能成为一个根据。（06-08 16：04）

　　主持人：人民币升值对IPO新股发行有没有什么关系呢？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 没有感觉到有什么必然。（06-08 15：57）

　　主持人：你刚才说应该坚持对过去市场上涨的因素判断，接下来我们怎么做？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 支持中国证券市场，中长期来讲有良好上涨表现的因素很多，归纳起来是两个因素，一个内因，一个外因。（06-08 16：12）

　　主持人：作为基金经理的话，您认为保险公司在A股上市是好事吗，从你的角度是否欢迎保险公司在A股上市，而不是到香港、纽约上市？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 因为中国目前来讲没有一家保险公司在A股上市，我们缺乏除了银行、保险公司之外在A股的上市，如果有很好的保险公司在A股上市的话，我作为基金经理是非常欢迎。（06-08 16：09）

　　主持人：市场目前明显有同步的现象，而且普通的投资者和一般的者都认为是同步？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 包括恒生指数，A股里面所涵盖的公司并不完全一样，比如说宝钢在香港就没有上市，国内还有很多公司都是在A股，在香港也是没有的，因此在内生性蕴涵的一些变化不能完全同步。我刚才说的接轨是在公司的判断，估值的水准是一个接轨的区域，香港指数大幅上涨、下跌，A股也上涨下跌，这会有联动性，至于是0.9、0.6、0.7还要去研究。（06-08 16：39）

　　　　

　　主持人：您对下半年的市场来看，经过这一段时间的调整，您对下一段时间市场的点位有什么判断呢？您预计会升到过高的点？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 我也愿意给大家比较明确的观点，经过调整之后下半年乃至到07年会有超乎你想象的巨大投资机会。（06-08 16：31）

　　末末：刚才你说你认为市场目前处于调整期，依据是什么？是因为市场涨得高了？涨得快了吗？如果是这样，现在市场的涨幅超过市场本身的合理价值区间了吗？或者说，你判断市场要调整这个结论是基于价值判断还是基于技术分析？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 从市场整体来讲还是很难判断，需要进一步强调结构和个股去判断估值，目前A股市场沪深300，20倍的PE，我觉得20倍的PE不应该讲很大的泡沫成分，或者是比较合理\没有泡沫的位置上。（06-08 16：30）

　　主持人：您认为市场处于调整期，市场涨高了，涨得快乐，是这样的情况吗，是比预计涨得更快了吗，或者说你判断市场要调整这个结论是基于价值判断还是基于技术分析？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 还是一个综合性的非线性或者是很复杂的因素，市场从今年以来涨幅将近5、60％，指数长5、60％也是不小的，出现调整也是正常的。（06-08 16：29）

　　主持人：有基本面的因素？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 本质是有基本面的因素，市场的博弈或者是行为的因素，我个人的结论是一定要把交行、包括建行、中行所有的银行放在一起去看，不是单纯看A股市场的表现。（06-08 16：26）

　　主持人：QFII没有参与新股的配购，能反应出作用国外的机构投资者对市场的看法，或者是一些观点和国内的基金经理有没有理念性的变化和认识上的分析？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 我相信QFII对投资股票主流是基于基本面研究、估值、判断，当一个新的IPO项目出来以后，由于公司所从属的行业不看好，或者认为发行价不具备投资价值的时候，QFII完全可以不参与，而国内机构投资者可能会搀杂一些博弈的因素。（06-08 16：26）

　　板块类　　

　　主持人：对有色金属板块和接下来的市场情况，结合国际市场环境有什么看法？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 这个问题在来的路上的确一直在思考这个问题，本来是想在这次交流之后对这个问题讨论，你先问出来之后我也愿意对你这个问题进行回答。首先有色金属背后的东西不是单纯的价格驱动，从行业角度看有色金属的估值形成的行情。06年我们市场前十大从1月份到5月30日，我这里统计，前十大涨幅的股票有2/3都是有色金属的股票，他们的背后这么大的行情，过去中国证券历史上很难出现在短短的几个月出现3、400的涨幅，这绝不是有色金属行业基本面支撑的行情。它的背后会有很复杂，或者是非常多非线性因素。首先有色金属板块的行情背后归属于商品资源，因为更大的主题驱动下的背景，研究商品资源不但要考虑经济的因素，还有社会、文化以及全球演变的格局，包括汇率、石油，中东的局势以及中国印度工业化的因素等等。对于商品资源这样一个板块，我个人认为它不是一个短暂的行情，从中长期来讲，它还会有新的行情产生，（06-08 15：12）

　　主持人：对有色金属板块和接下来的市场行为，结合国际市场环境有什么看法？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 从短期来讲，这次市场的下跌、调整，跌的板块就是有色金属，昨天就开始止跌。从今天行情来讲，它的龙头就是一个商品资源带动市场上涨，下跌止跌是否意味着行情也由此调整，或者是为下一步新的行情打下基础。结论就是我对有色金属板块中长期来讲非常看好。（06-08 15：15）

　　　　

　　主持人：你提到大商股份同为商业板块，其他公司情况怎么样？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 比如说华联综超。商业领域有几个业态，第一个是百货，第二个是大卖场，第三个是超级市场，第四个是便利店。在这样一个业态里面，华联综超的成长性，过去来讲一个百货公司上市我们看不能成长，之所以在05年出现了大商股份将近100％的涨幅，原因在于预示着或者是挖掘到、发掘了这样一个公司具有成长性的驱动因素，比如说百货商业的连锁百货，几年之前很少谈到连锁，05年出现的时候，包括大商在东北非常成功连锁的概念，也许预示着将来可以在全国进行连锁，这个成长性就相当值得研究。因此大商股份不是单纯意义上的地区性的百货公司，这样去判断才能把握这类公司的投资价值。（06-08 15：36）

　　主持人：像敖东，咱们看广发前面沾边的这几个？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 我认为广发证券是在国内比较好的券商，至于说它的业绩情况和未来公司的持续成长性，和持续的经营战略，我没有到公司调研过不好下结论，如果广发在上市之后或者是借壳上市，都需要很深的调查。（06-08 15：43）

　　主持人：今天的基金沙龙主题演讲是解读05、06年十大牛股，很多朋友也希望基金经理给我们谈一下十大牛股背后的玄机。

　　嘉实基金公司：王贵文先生 它的背后是新能源主题下驱动下产生的大牛股。我们再看最后一位，大商股份。商业上市公司是我们每逃诩可以看到的一些公司，大商股份它的背景是从属于商业板块，商业板块05年之前也是一个很冷落的板块，在96年以后大量上市百货公司，几乎各个地方百货公司都上市，最后面临着亏损，商业板块的ST股票跌得很厉害。但是，04年以来人均GDP水平上升，同时商业的业态成功转换，我们看到传统的农贸市场转变成大卖场，带动了商业业态的一个变化，因此它的背后造就出这样一个零售业态的一只股票，研究这样的公司，或者是挖掘这样的公司，单从一个公司很难挖掘到，即使挖掘到也很难坚定持有。可以借鉴的是将这些东西进行抽象，抽象出一些无形的东西，才可能找到第二只，第三只给你带来成倍投资收益的股票，那么在这里我想与各位朋友分享包括06年前5个月出现重大涨幅的股票，它的背后绝不是单单自下至上选择一个股票可以挖掘到，背后的东西一定是有非股票或者是公司的因素，这个因素就是主题。这个主题有些东西是相对模糊，非线性，或者是混沌的因素可以造就出重大的投资机会。这样的机会我们归结为主题投资。（06-08 15：31）

　　主持人：比如说人民币持续升值可能会对哪些行业（比如说航空、造纸）有什么初步的判断？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 人民币升值这个话题已经被人很熟悉了，但是人民币升值是一个长期的趋势，收益的板块市场是公认的，大家有共同认识的，最大的收益板块就是房地产。早期的时候大家认为造纸、航空，从过去四季度到今年一季度，人民币升值，航空股没有很好的表现，看来人民币升值能够驱动航空股或者是造纸公司的收益没有得到市场认同。（06-08 15：54）

　　主持人：市场不认同吗？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 对。（06-08 15：55）

　　主持人：您刚才讲对有色金属的看法和有二次机会，能不能归纳一下在实际方面的亮点？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 有一个朋友问到商品资源的机会，我认为这样的机会在中长期来讲还存在，会有一个很好的表现，包括人民币升值驱动下的收益板块，美元长期弱化驱动下的板块和股票，应该讲这些机会都是世纪性的机会，不是因为半年、三个月的调整来改变它的长期趋势，比如说人民币升值给房地产带来良好的表现，只不过是现在出现阶段性的下跌，大家冷落了它。这并不是市场一个价值的波动，而应该找驱动板块表现的原有因素，这是可以研究的，可以琢磨的。（06-08 16：07）

　　yszhq：今年银行股会有什么样的机会？

　　嘉实基金管理公司基金经理王贵文：银行股下半年影响银行股的两个事情是工行A股的IPO和招行的H股IPO，这两件事情又不是国内对银行股一个估值判断，关系到整个香港市场对银行股走势的判断。比如说建行、交行，因此这样一个判断综合来看，包括国内对原有银行股的投资思路，我不相信国内的A股银行股独立行情超脱香港建行、交行，或者未来的招商银行上市之后国内和香港会走出背道而驰的行情，因此对银行股的研究要把五大银行放在一起研究会有意义。（06-08 16：25）

　　主持人：QFII没有参与新股的配购，能反应出作用国外的机构投资者对市场的看法，或者是一些观点和国内的基金经理有没有理念性的变化和认识上的分析？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 我相信QFII对投资股票主流是基于基本面研究、估值、判断，当一个新的IPO项目出来以后，由于公司所从属的行业不看好，或者认为发行价不具备投资价值的时候，QFII完全可以不参与，而国内机构投资者可能会搀杂一些博弈的因素。（06-08 16：22）

　　主持人：您对林业股怎么看？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 林业股还没有听过林业股专门成为一个板块，可能是个股的行情，比如说重组是什么原因吧。（06-08 16：36）

　　主持人：您对航空股和旅游股有什么看法？因为马上奥运会了，这两个会不会有发展？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 航空股还是值得关注的，它的背后还是有背景驱动的，这里不太详细说，旅游股也是一棵常青树，但是旅游股市场上流传一个说法就是穷庙富和尚，由于机制造成这么一个现象。（06-08 16：36）

　　高脚杯：你认为目前债券市场的是否还具有投资价值？在基金投资组合中，对债券市场的投资比例会否下降？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 社保有股票组合，债券组合，我做的是股票组合，我对债券不是很懂无法回答。（06-08 16：34）

　　主持人：那对医药行业呢？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 医药行业应该是一个常青树，无论在牛市、熊市总是有行情。（06-08 16：33）

　　bbccorrespondent：mr wang，there is a drug company named tianshili（stock code 600535）in the shanghai market ，how do you feel about its development in the next years，thank you!

　　嘉实基金公司：王贵文先生 这还是看得更宏观、抽象一点，这可能意义更大，但是天士利股票我也研究过，但是在这里我不便给出一个评论。（06-08 16：33）

　　主持人：您有这么好的业绩，您也有11年的证券投资的经验，又有CFA的资格，您能不能从您这么多的经验来看您能不能给我们指点一下，给我们讲一些经验，做一些指导？

　　嘉实基金公司：王贵文先生 我个人理解为投资有四个境界：第一个是科学。也就是说你要研究公司的基本面，要进行估值，要分析它的盈利预测，判断它的产品，行业警惕周期，这是必备起码的知识或者是工具。在它之上的是投资艺术，这是大家经常琢磨探讨的。在这个层面上讲基本面之外驱动股票变化的一些因素，比如说主题驱动。（06-08 16：41）

　　主持人：谢谢！由于时间关系，我们这次基金经理沙龙暂告一个段落，非常感谢各位朋友光临，也感谢非常王贵文先生给我们进行了如此详尽的讲解，今后我们也希望王经理指掌新基金之后再来到这里给我们解读更新的十大牛股，也祝愿这只新基金能够取得更好的业绩。

　　嘉实基金公司：王贵文先生 谢谢大家！（06-08 16：45）