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独辟蹊径,从相对走向绝对:嘉实回报灵活配置基金分析

2009-07-10

 

        1.    动态配置,攻守兼备

 

    嘉实回报灵活配置基金是混合型基金,股票资产可配置的范围为30%80%。众所周知,虽同为股票方向产品,混合型基金与股票型基金不同的地方就在于基金经理可自由发挥的空间相对更大,比如资产配置可变动的幅度更加宽泛。除了在大类资产配置层面,基金经理在行业配置和个股选择上同样具有很大的自由度。嘉实回报灵活配置基金在契约中便约定,除了灵活的大类资产配置,多策略的行业及主题配置以及精选个股、个券同样是获得持续稳定回报的重要来源。

 

    如果站在2009年对2006年以来的市场进行回顾,投资者会发现国内股票市场的波动是如此剧烈。在刚刚过去的20097月的第一个交易日,上证综指重回3000点之上,市场的投资热情也再次被点燃。回顾一年前,市场正处于熊市阶段,指数由高点6124点最低曾跌至1600点附近,投资者可说是谈股色变。再往前推一年,市场则是处于大牛市狂热的氛围中,指数由低点998点开始一路上涨直至6000点。从长期的角度来看,在以高波动为特征的市场中,混合型基金因其配置的灵活性而兼具进攻与防守的潜在操作优势,如果运用得当,那么它在牛市中获取收益的能力将类同于股票型基金,在熊市中规避风险的优势则可能格外突出。

 

        2.    绝对收益,契合需求

 

    我们注意到,嘉实回报灵活配置基金的业绩比较基准较为独特,将同期人民币一年期定期存款税前利率作为衡量基金表现的准绳。一般而言,业绩比较基准可以反映出基金产品的运作特征。嘉实回报灵活配置基金以定期存款利率作为基准,即可以看出这是一款以追求绝对收益为目标的基金产品。我们认为,此类产品符合相对多数投资者对于投资收益的诉求。

 

    传统上,基金投资追求“相对回报”的投资目标,也就是说,基金经理的工作是力争击败指数或是业绩比较基准。但投资者一般而言却非如此,正回报是其普遍要求,如果亏损即使战胜指数对其来讲也不具有实际意义。同时,如前文所述,我国股票市场以高波动为基本特征,而多数投资者风险承受能力并不强,因此总的说来对绝对回报产品的需求非常强烈。尤其是对于那些经历了2008年以来单边下跌市场的投资者,在这一方面的感受非常深刻。事实上,我们也发现即便是在熊市中的2002年、2004年以及2005年等年份中也存在取得正收益的基金产品,因此,投资者完全可以通过正确地选择绝对收益类基金产品来实现绝对收益的目标。

 

    在绝对收益的实现路径上,嘉实回报灵活配置基金主要采取由上而下的大类资产配置策略。这是目前市场上力争绝对回报投资目标的主流策略,也是机构投资者获取投资回报的主要投资策略。根据经典投资理论,大类资产配置决策决定了91.5%的投资获利,国内2007-2009年的投资经验也表明,在正确的投资时机选择正确的投资标的,是获取投资回报的制胜关键。除此之外,该基金更强调投资总监所带领的核心投研团队对经济周期运行趋势的判断能力,并赋予基金经理在股票与债券上有更灵活的配置空间。

 

    与市场中其他的混合型基金或灵活配置基金相比,在管理方法、业绩比较基准和分红条款等诸多方面均存在明显差异。以业绩比较基准为例,嘉实回报灵活配置基金以一年期定存利率为业绩比较基准,强调透过基金经理的管理能力,以长期提供投资人正回报为目标,而不是像其它许多灵活配置型基金那样随着指数上上下下,这些基金的业绩标准通常都要将一些股票指数纳入基准之中。如果投资者认为自己风险承受能力不强、对绝对投资回报确有需求,那么类似嘉实回报基金的产品无疑是更为适合的投资对象。

 

         3.    强化分红,避免“过山车”

 

    嘉实回报灵活配置基金的分红条款也吸引了我们的目光。该基金的契约中规定:基金按月度进行收益分配评估,自上次收益分配除息日至本次可供分配利润计算截至日的单位净值增长率超过同期一年期定期存款税前利率,即可进行月度收益分配,每次分配比例不低于可供分配利润的50%;在符合有关基金分红条件下,每年分红次数至少1次,最多15次。对于红利发放的时间也有详细的规定,红利发放日距离可供分配利润计算截至日的时间不得超过15个工作日。

 

    强化分红的设计,一方面可以帮助投资者真正实现收益落袋为安,避免类似2008年因为市场大跌而使投资收益成为纸上富贵的情形发生。另一方面,机构投资者偏好将投资回报以基金分红的形式发放,而不是买卖投资价差的形式实现,因为后者必须缴交25%的所得税,前者则可以避免被课税。

 

         4.    股票方向基金仍可作为配置重点

 

    自2008年全球遭遇百年不遇的金融危机以来,在各个国家和地区政府的共同努力下,全球主要经济体先后出现经济复苏的“绿芽”。在部分受金融危机相对较小的国家,这些“绿芽”甚至已经成长为“小树”。

 

    对于全球资产价格特别是股票市场、房地产市场和大宗商品市场价格而言,依据经济复苏的顺序,我们可以将其行情划分为四个阶段:“播种”行情阶段(对应的基本面是:各国政府在危机发生后采取了前所未有的宽松的货币、财政和产业政策进行补救,期望重新启动几乎已经停滞的实体经济和金融系统);“绿芽”行情阶段(对应的基本面是:一些重要的经济先行指标显示出经济触底复苏的迹象,但另一些重要经济指标仍然指向衰退);“小树”行情阶段(对应的基本面是:所有重要经济先行指标均显示经济已经开始复苏,但重要经济数据如GDP增速、产能利用率、企业盈利能力仍低于历史均值);“森林行情”阶段(对应的基本面是:所有重要的经济数据均恢复到历史均值水平)。

 

    我们认为,A股市场目前正与香港、印度、印度尼西亚、巴西、俄罗斯这样一些新兴市场由“绿芽”行情阶段转向“小树”行情阶段,领先于全球其它经济体。因此,我们继续看好A股市场下半年行情。在这一判断基础之上,投资于股票方向基金产品无疑是较优选择。

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独辟蹊径,从相对走向绝对:嘉实回报灵活配置基金分析

2009-07-10

 

        1.    动态配置,攻守兼备

 

    嘉实回报灵活配置基金是混合型基金,股票资产可配置的范围为30%80%。众所周知,虽同为股票方向产品,混合型基金与股票型基金不同的地方就在于基金经理可自由发挥的空间相对更大,比如资产配置可变动的幅度更加宽泛。除了在大类资产配置层面,基金经理在行业配置和个股选择上同样具有很大的自由度。嘉实回报灵活配置基金在契约中便约定,除了灵活的大类资产配置,多策略的行业及主题配置以及精选个股、个券同样是获得持续稳定回报的重要来源。

 

    如果站在2009年对2006年以来的市场进行回顾,投资者会发现国内股票市场的波动是如此剧烈。在刚刚过去的20097月的第一个交易日,上证综指重回3000点之上,市场的投资热情也再次被点燃。回顾一年前,市场正处于熊市阶段,指数由高点6124点最低曾跌至1600点附近,投资者可说是谈股色变。再往前推一年,市场则是处于大牛市狂热的氛围中,指数由低点998点开始一路上涨直至6000点。从长期的角度来看,在以高波动为特征的市场中,混合型基金因其配置的灵活性而兼具进攻与防守的潜在操作优势,如果运用得当,那么它在牛市中获取收益的能力将类同于股票型基金,在熊市中规避风险的优势则可能格外突出。

 

        2.    绝对收益,契合需求

 

    我们注意到,嘉实回报灵活配置基金的业绩比较基准较为独特,将同期人民币一年期定期存款税前利率作为衡量基金表现的准绳。一般而言,业绩比较基准可以反映出基金产品的运作特征。嘉实回报灵活配置基金以定期存款利率作为基准,即可以看出这是一款以追求绝对收益为目标的基金产品。我们认为,此类产品符合相对多数投资者对于投资收益的诉求。

 

    传统上,基金投资追求“相对回报”的投资目标,也就是说,基金经理的工作是力争击败指数或是业绩比较基准。但投资者一般而言却非如此,正回报是其普遍要求,如果亏损即使战胜指数对其来讲也不具有实际意义。同时,如前文所述,我国股票市场以高波动为基本特征,而多数投资者风险承受能力并不强,因此总的说来对绝对回报产品的需求非常强烈。尤其是对于那些经历了2008年以来单边下跌市场的投资者,在这一方面的感受非常深刻。事实上,我们也发现即便是在熊市中的2002年、2004年以及2005年等年份中也存在取得正收益的基金产品,因此,投资者完全可以通过正确地选择绝对收益类基金产品来实现绝对收益的目标。

 

    在绝对收益的实现路径上,嘉实回报灵活配置基金主要采取由上而下的大类资产配置策略。这是目前市场上力争绝对回报投资目标的主流策略,也是机构投资者获取投资回报的主要投资策略。根据经典投资理论,大类资产配置决策决定了91.5%的投资获利,国内2007-2009年的投资经验也表明,在正确的投资时机选择正确的投资标的,是获取投资回报的制胜关键。除此之外,该基金更强调投资总监所带领的核心投研团队对经济周期运行趋势的判断能力,并赋予基金经理在股票与债券上有更灵活的配置空间。

 

    与市场中其他的混合型基金或灵活配置基金相比,在管理方法、业绩比较基准和分红条款等诸多方面均存在明显差异。以业绩比较基准为例,嘉实回报灵活配置基金以一年期定存利率为业绩比较基准,强调透过基金经理的管理能力,以长期提供投资人正回报为目标,而不是像其它许多灵活配置型基金那样随着指数上上下下,这些基金的业绩标准通常都要将一些股票指数纳入基准之中。如果投资者认为自己风险承受能力不强、对绝对投资回报确有需求,那么类似嘉实回报基金的产品无疑是更为适合的投资对象。

 

         3.    强化分红,避免“过山车”

 

    嘉实回报灵活配置基金的分红条款也吸引了我们的目光。该基金的契约中规定:基金按月度进行收益分配评估,自上次收益分配除息日至本次可供分配利润计算截至日的单位净值增长率超过同期一年期定期存款税前利率,即可进行月度收益分配,每次分配比例不低于可供分配利润的50%;在符合有关基金分红条件下,每年分红次数至少1次,最多15次。对于红利发放的时间也有详细的规定,红利发放日距离可供分配利润计算截至日的时间不得超过15个工作日。

 

    强化分红的设计,一方面可以帮助投资者真正实现收益落袋为安,避免类似2008年因为市场大跌而使投资收益成为纸上富贵的情形发生。另一方面,机构投资者偏好将投资回报以基金分红的形式发放,而不是买卖投资价差的形式实现,因为后者必须缴交25%的所得税,前者则可以避免被课税。

 

         4.    股票方向基金仍可作为配置重点

 

    自2008年全球遭遇百年不遇的金融危机以来,在各个国家和地区政府的共同努力下,全球主要经济体先后出现经济复苏的“绿芽”。在部分受金融危机相对较小的国家,这些“绿芽”甚至已经成长为“小树”。

 

    对于全球资产价格特别是股票市场、房地产市场和大宗商品市场价格而言,依据经济复苏的顺序,我们可以将其行情划分为四个阶段:“播种”行情阶段(对应的基本面是:各国政府在危机发生后采取了前所未有的宽松的货币、财政和产业政策进行补救,期望重新启动几乎已经停滞的实体经济和金融系统);“绿芽”行情阶段(对应的基本面是:一些重要的经济先行指标显示出经济触底复苏的迹象,但另一些重要经济指标仍然指向衰退);“小树”行情阶段(对应的基本面是:所有重要经济先行指标均显示经济已经开始复苏,但重要经济数据如GDP增速、产能利用率、企业盈利能力仍低于历史均值);“森林行情”阶段(对应的基本面是:所有重要的经济数据均恢复到历史均值水平)。

 

    我们认为,A股市场目前正与香港、印度、印度尼西亚、巴西、俄罗斯这样一些新兴市场由“绿芽”行情阶段转向“小树”行情阶段,领先于全球其它经济体。因此,我们继续看好A股市场下半年行情。在这一判断基础之上,投资于股票方向基金产品无疑是较优选择。