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盈利来自基本面 兼谈基本面指数投资的产生

2009-11-30

 

   当投资者在市场中买入股票的时候,实际上是以当时的股票的市场价格买入了上市公司的一部分,而股票的价格包含了两个部分:1.公司的真实的价值 2.市场对公司未来的预期。而不管是公司的真实价值和未来预期归根到底都要反映在公司最基本的价值——盈利能力。

 

  广大投资者都想学习“股神”巴菲特的投资理念,变成一个巴菲特似的投资者,而巴菲特投资最大的特点就是不受市场价格影响,而以公司的现金流、销售额等最能反映公司基本面的指标分析和衡量公司的盈利能力然后进行投资。这也是为何巴菲特在他几十年的投资生涯中一直居住在偏僻的美国内布拉斯加州奥马哈市,远离华尔街的原因之一。巴菲特从未写过任何专著阐述他的投资理念,而他不止一次指出“市场的价格最终会反映公司的内在价值”,“选择好的公司远胜于选择好的价格”,而巴菲特的组合中给他带来高回报的正是这些伟大的公司:如可口可乐在1989-1999十年里股价翻了十倍。而巴菲特认为“好”的公司不是股价高、市值大、世界500强的等由市场指标定义的好公司,而是能够提供很高的资本回报和稳定的现金利润也就是盈利能力强的公司。

 

  一个公司的真实价值是无法衡量的,而股价又受各种因素,如宏观经济指标、产业发展预期、投资者情绪等影响而波动,这些因素我们都可以看做市场的噪音,而越是新兴的年轻的市场,其市场噪音对股价影响越大。很多投资者都经历过投资于一个看起来很“伟大”的公司而后来因为没有实际盈利的支持而泡沫破裂最终造成投资损失的惨痛经历。如何理性地投资无疑是开始投资的第一步。如果我们公认巴菲特是理性投资的代表,那么以巴菲特的理念认为财务指标是衡量一个公司最直接的证据。

 

  基本面指数投资策略就是以最能衡量公司价值的财务构建的指数,可有效地降低股票价格偏离价值所造成的收益损害。近来指数基金以其低费率,整体市场参与和长期优秀的业绩受到投资者的青睐,而我们发现国内现有的指数基金都是跟踪市值加权指数,也就是说市值大的公司在投资组合中占的权重大,市值小的公司在投资组合中占得权重小。而一个市值大的公司往往是股价高估,而市值小的公司经常是因为种种原因被低估,这样我们就会发现市值加权指数的一个普遍特点:超配了高估的股票而低配了低估的股票,而本应正确的投资组合应该是低配高估的股票而超配低估的股票。如巴菲特所说,“市场的价格最终回归公司的价值”,而市值加权指数本身的这种局限性会因为对高估股票的超配低估股票的低配在股票价格回归公司的价值时对投资收益造成一定损害。如在美国的互联网泡沫中,高科技公司如思科因为股价的高估市值巨大,而随着互联网泡沫的破碎股价最终回归公司的价值也就是其盈利能力时,高科技公司股价跌幅巨大如思科的股价跌幅超过了80%,而市值加权指数的投资者因为根据市值权重高配高科技公司而损失巨大。

 

  网络泡沫破灭后,美国金融学术界和投资界都开始反思并积极寻找在保留指数投资优势的条件下的更优化的投资策略,这也促成了基本面指数投资策略的产生和发展。基本面指数投资策略的原理就是降低市场噪音对市值加权指数的负面影响,以最能衡量公司价值的财务指标,如账面值、营业收入、现金流、分红等,挑选基本面价值最高也就是盈利能力最强的公司,并以公司的基本面价值配置投资比重构造基本面指数。基本面指数投资策略在国际上一经推出就以其清晰的投资理念,强大的理论基础和优秀的投资业绩受到众多投资者的青睐,国际投资界认为基本面指数投资策略,是指数化投资的升级和优化。

 

  首款基本指数产品自2005年在美国市场问世以来,发展迅猛,不到4年时间就在美国、欧洲、亚太等不同市场生根发芽,资产管理规模超过330亿美元,是近年来发展最为迅速的创新型指数基金,加州养老基金、日本政府年金、诺贝尔基金会等著名机构投资者也成为基本面指数策略的重要客户。在国内嘉实基金自2008年率先在A股市场进行基本面指数投资策略的研究,并随后和基本面指数创始者创立的美国锐联公司达成战略合作伙伴,共同开发基本面指数策略在中国市场的产品。
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盈利来自基本面 兼谈基本面指数投资的产生

2009-11-30

 

   当投资者在市场中买入股票的时候,实际上是以当时的股票的市场价格买入了上市公司的一部分,而股票的价格包含了两个部分:1.公司的真实的价值 2.市场对公司未来的预期。而不管是公司的真实价值和未来预期归根到底都要反映在公司最基本的价值——盈利能力。

 

  广大投资者都想学习“股神”巴菲特的投资理念,变成一个巴菲特似的投资者,而巴菲特投资最大的特点就是不受市场价格影响,而以公司的现金流、销售额等最能反映公司基本面的指标分析和衡量公司的盈利能力然后进行投资。这也是为何巴菲特在他几十年的投资生涯中一直居住在偏僻的美国内布拉斯加州奥马哈市,远离华尔街的原因之一。巴菲特从未写过任何专著阐述他的投资理念,而他不止一次指出“市场的价格最终会反映公司的内在价值”,“选择好的公司远胜于选择好的价格”,而巴菲特的组合中给他带来高回报的正是这些伟大的公司:如可口可乐在1989-1999十年里股价翻了十倍。而巴菲特认为“好”的公司不是股价高、市值大、世界500强的等由市场指标定义的好公司,而是能够提供很高的资本回报和稳定的现金利润也就是盈利能力强的公司。

 

  一个公司的真实价值是无法衡量的,而股价又受各种因素,如宏观经济指标、产业发展预期、投资者情绪等影响而波动,这些因素我们都可以看做市场的噪音,而越是新兴的年轻的市场,其市场噪音对股价影响越大。很多投资者都经历过投资于一个看起来很“伟大”的公司而后来因为没有实际盈利的支持而泡沫破裂最终造成投资损失的惨痛经历。如何理性地投资无疑是开始投资的第一步。如果我们公认巴菲特是理性投资的代表,那么以巴菲特的理念认为财务指标是衡量一个公司最直接的证据。

 

  基本面指数投资策略就是以最能衡量公司价值的财务构建的指数,可有效地降低股票价格偏离价值所造成的收益损害。近来指数基金以其低费率,整体市场参与和长期优秀的业绩受到投资者的青睐,而我们发现国内现有的指数基金都是跟踪市值加权指数,也就是说市值大的公司在投资组合中占的权重大,市值小的公司在投资组合中占得权重小。而一个市值大的公司往往是股价高估,而市值小的公司经常是因为种种原因被低估,这样我们就会发现市值加权指数的一个普遍特点:超配了高估的股票而低配了低估的股票,而本应正确的投资组合应该是低配高估的股票而超配低估的股票。如巴菲特所说,“市场的价格最终回归公司的价值”,而市值加权指数本身的这种局限性会因为对高估股票的超配低估股票的低配在股票价格回归公司的价值时对投资收益造成一定损害。如在美国的互联网泡沫中,高科技公司如思科因为股价的高估市值巨大,而随着互联网泡沫的破碎股价最终回归公司的价值也就是其盈利能力时,高科技公司股价跌幅巨大如思科的股价跌幅超过了80%,而市值加权指数的投资者因为根据市值权重高配高科技公司而损失巨大。

 

  网络泡沫破灭后,美国金融学术界和投资界都开始反思并积极寻找在保留指数投资优势的条件下的更优化的投资策略,这也促成了基本面指数投资策略的产生和发展。基本面指数投资策略的原理就是降低市场噪音对市值加权指数的负面影响,以最能衡量公司价值的财务指标,如账面值、营业收入、现金流、分红等,挑选基本面价值最高也就是盈利能力最强的公司,并以公司的基本面价值配置投资比重构造基本面指数。基本面指数投资策略在国际上一经推出就以其清晰的投资理念,强大的理论基础和优秀的投资业绩受到众多投资者的青睐,国际投资界认为基本面指数投资策略,是指数化投资的升级和优化。

 

  首款基本指数产品自2005年在美国市场问世以来,发展迅猛,不到4年时间就在美国、欧洲、亚太等不同市场生根发芽,资产管理规模超过330亿美元,是近年来发展最为迅速的创新型指数基金,加州养老基金、日本政府年金、诺贝尔基金会等著名机构投资者也成为基本面指数策略的重要客户。在国内嘉实基金自2008年率先在A股市场进行基本面指数投资策略的研究,并随后和基本面指数创始者创立的美国锐联公司达成战略合作伙伴,共同开发基本面指数策略在中国市场的产品。
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