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杨宇:基本面指数将引领指数投资升级

2009-12-04

        今年以来,国内基金业掀起了一波指数基金发行热潮,但指数基金同质化的现象日益明显。对此,嘉实基金结构产品投资部总监杨宇接受了中国证券报记者的专访。

  中国证券报:嘉实目前只拥有一只规模很大的沪深300指数基金,公司在发展指数化产品方面采取的是什么策略?

  杨宇:对于指数化产品,嘉实基金一贯的思路是做指数投资的引领者而不是跟随者。以嘉实沪深300指数基金为例,作为国内首只以沪深300指数为标的的指数基金,截至2009年三季度末,嘉实沪深300的规模由成立时的8.6亿元已增长到343.3亿元,是目前国内规模最大的基金。可以说,嘉实沪深300指数基金的成功,引领了国内基金业指数投资的潮流。

  结合国际市场上指数产品的发展趋势,我们认为被动化的指数投资如果能与主动投资相融合,将可能获得更好的业绩表现。例如,基本面指数通过估计价值权重,在被动投资的过程中加入主动研究的成果,打破传统指数中投资权重与市值(股价)的关联,使指数的整体收益率得到保护。在海外市场上,基本面指数投资策略的资产规模在短短4年内发展至近300亿美元,是近年来规模增长最快的指数化投资产品。

  中国证券报:基本面指数策略和现有的指数基金相比有何不同?

  杨宇:传统的指数,往往采用流通市值作为成份股权重,这种指数编制方式能准确地表征市场走势,但是这种方式也存在一定的问题,即成份股的投资权重与市值(股价)挂钩。随着股价上涨,股票的投资权重也逐渐增加,因此越是被高估的股票,投资权重也越大。反之,越是被低估的股票,投资权重也越小。这一点与传统的价值投资理念相背离。

  而基本面指数策略通过测算与股价无关的“基本面价值”权重来代替市值权重,根据公司的现金流、销售额、净资产、分红等几项指标的排序构造权重,克服了市值加权指数的缺陷,并且仍保有市值加权指数的优点如对股票市场的广泛代表性、很好的流动性、充分的风险分散性等。

  实证表明,基本面指数投资策略在美国市场持续取得长期超额收益,在发达程度低的市场(市场噪音高于成熟市场),其超额收益更为明显。在美国市场,基本面指数投资策略产生的年化超额收益率为2.1%,欧洲市场为2.8%,日本市场为3.1%,全球市场达到了3.6%,而在新兴市场更是达到了可观的10.3%。

  中国证券报:基本面指数基金和增强型指数基金及量化投资基金有何区别?

  杨宇:量化投资是主动投资,基金经理根据定量模型对市场各行业和个股进行全面扫描,行业和个股覆盖面极广,追求积小胜为大胜。而基本面指数基金本质上仍是被动投资,采取被动的方式严格跟踪标的指数,因此基本面指数基金在仍保持指数基金高度透明、成本低、纪律性等共同优势的同时,又兼备基本面价值驱动的特点。

  增强型指数基金是在被动化指数投资的基础上基金经理采用一些主动投资的方法。而基本面指数的主动策略体现在构造指数上,在具体运作时不做主动增强。

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杨宇:基本面指数将引领指数投资升级

2009-12-04

        今年以来,国内基金业掀起了一波指数基金发行热潮,但指数基金同质化的现象日益明显。对此,嘉实基金结构产品投资部总监杨宇接受了中国证券报记者的专访。

  中国证券报:嘉实目前只拥有一只规模很大的沪深300指数基金,公司在发展指数化产品方面采取的是什么策略?

  杨宇:对于指数化产品,嘉实基金一贯的思路是做指数投资的引领者而不是跟随者。以嘉实沪深300指数基金为例,作为国内首只以沪深300指数为标的的指数基金,截至2009年三季度末,嘉实沪深300的规模由成立时的8.6亿元已增长到343.3亿元,是目前国内规模最大的基金。可以说,嘉实沪深300指数基金的成功,引领了国内基金业指数投资的潮流。

  结合国际市场上指数产品的发展趋势,我们认为被动化的指数投资如果能与主动投资相融合,将可能获得更好的业绩表现。例如,基本面指数通过估计价值权重,在被动投资的过程中加入主动研究的成果,打破传统指数中投资权重与市值(股价)的关联,使指数的整体收益率得到保护。在海外市场上,基本面指数投资策略的资产规模在短短4年内发展至近300亿美元,是近年来规模增长最快的指数化投资产品。

  中国证券报:基本面指数策略和现有的指数基金相比有何不同?

  杨宇:传统的指数,往往采用流通市值作为成份股权重,这种指数编制方式能准确地表征市场走势,但是这种方式也存在一定的问题,即成份股的投资权重与市值(股价)挂钩。随着股价上涨,股票的投资权重也逐渐增加,因此越是被高估的股票,投资权重也越大。反之,越是被低估的股票,投资权重也越小。这一点与传统的价值投资理念相背离。

  而基本面指数策略通过测算与股价无关的“基本面价值”权重来代替市值权重,根据公司的现金流、销售额、净资产、分红等几项指标的排序构造权重,克服了市值加权指数的缺陷,并且仍保有市值加权指数的优点如对股票市场的广泛代表性、很好的流动性、充分的风险分散性等。

  实证表明,基本面指数投资策略在美国市场持续取得长期超额收益,在发达程度低的市场(市场噪音高于成熟市场),其超额收益更为明显。在美国市场,基本面指数投资策略产生的年化超额收益率为2.1%,欧洲市场为2.8%,日本市场为3.1%,全球市场达到了3.6%,而在新兴市场更是达到了可观的10.3%。

  中国证券报:基本面指数基金和增强型指数基金及量化投资基金有何区别?

  杨宇:量化投资是主动投资,基金经理根据定量模型对市场各行业和个股进行全面扫描,行业和个股覆盖面极广,追求积小胜为大胜。而基本面指数基金本质上仍是被动投资,采取被动的方式严格跟踪标的指数,因此基本面指数基金在仍保持指数基金高度透明、成本低、纪律性等共同优势的同时,又兼备基本面价值驱动的特点。

  增强型指数基金是在被动化指数投资的基础上基金经理采用一些主动投资的方法。而基本面指数的主动策略体现在构造指数上,在具体运作时不做主动增强。

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