牛市中点，不是终点

尊敬的嘉实基金持有人：

新年好！

送别丰收的2009年，嘉实与您一起迎来了2010年。犹记在2008年底展望09年市场时，我们提出了“机会孕育之年”，我们认为投资者在2009年将感受到氛围的变化，从对经济极度悲观到感受复苏、从盈利雪崩式下滑到触底回升，再加上历史上最为充裕的流动性配合，市场估值将向均值回复。而2009年的实际走势也印证了我们的判断，在政策推动经济V型复苏和充沛的流动性的双重推动下A股走出单边上行走势。

嘉实在09年的反弹市中，正确配置大类资产、同时把握流动性推动的高贝塔的资源板块及经济复苏带来超预期业绩的可选消费类行业等投资热点。今年以来嘉实旗下基金交出亮眼的成绩单：晨星数据统计截止09年12月25日，嘉实主题、嘉实服务最近一年、二年及三年均居股票型基金中前1/4，成立一年多的嘉实研究精选也在最近一年名列前1/4；而嘉实增长在83只积极配置型基金中，最近一年名列前1/4，最近二年及三年则名列前1/10，可说充分掌握了09年的投资趋势。

    2009年12月份以来A股市场出现调整，投资者对2010年的预期出现分歧，中央经济工作会议之后，诸如地产等行业的细则政策出台使投资者开始担忧政策调控，另一方面市场认为流动性在2010年将逐步下滑，再加上海外经济的不确定性，似乎给2010年市场前景罩上一层迷雾。

     展望2010年，我们对市场前景依然看好。从美国经济方面来看，短期内政策刺激、库存回补等一次性因素将对美国经济带来支撑，而影响经济中期表现的负面因素将逐步消除，预计储蓄率调整趋缓、失业率也将见顶。预计2011年美国经济的内生增长动力将格外强劲。中国经济方面，我们认为经济增长将回归正轨，全年GDP增速在9.5%，投资由于其延续性依然将有一个比较好的增长，出口出现复苏，消费保持稳定。政策方面，货币政策调整是多目标的，除了通胀，经济增长和就业也是需要考量的重要因素，因此政策是一个回归正常化的过程，而不会是过度的调控。

     A股市场方面，先看盈利，目前市场一致预期2010年上市公司净利润增速为28%或可能上调，其原因来自几个方面：由于通胀相对2009年上升，2010年名义GDP将会出现较大幅度上升，适度的通胀水平将刺激企业盈利显著上升； 估值方面，由于较好的盈利增速，目前动态估值水平较低，股票隐含收益率相对债券依然有优势；虽然2010年M1、M2都将出现下滑，但其绝对水平还很高，衡量流动性的货币缺口指标依然为正。

     综合来看，我们认为经济向好，盈利存在上调可能，估值近期虽然存在压制因素，但盈利和投资氛围的改善将帮助其回到平均水平，2010年全年市场依然看好，股票类资产的投资仍将是今年的投资重心。在经济复苏中充满了精彩纷呈的投资机会：受益于经济好转的周期型公司，将具有较高投资价值；业绩增长可能性颇高的消费类；另外，资本市场的变化，也将带给中国股市更多正向回报机会。嘉实基金将在2009年的良好基础上，持续为投资人在2010年创造收益。

嘉实基金

2009.12.31