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嘉实基金杨宇:锁定成本提高沪深300ETF套利效率

2012-04-09

 

  上周,两家基金公司正式开始发售旗下沪深300ETF基金,就在沪深300股指期货实战即将完成2个完整年度时,与其配套的最佳现货工具——沪深300ETF终于也从梦想迈入现实。它的推出不仅可以强化股指期货的套期保值、价格发现等市场功能,更可以达到完备我国资本市场投资工具、推进资本市场发展持续深入的战略目标。为此,本报专访了嘉实沪深300ETF今后的实际操刀人,也即沪深300指数基金的现任基金经理杨宇。

  基金周刊:为何沪深300ETF的推出备受市场关注?期间酝酿的5年间遇到的主要困难是什么?

  杨宇:自2010年股指期货业务启动以来,期现套利在实际操作中首先遇到的难题,就是如何构建走势与沪深300指数几乎一致的证券组合,避免因对沪深300走势的跟踪误差过大而导致的套利交易失败。目前开发的沪深300ETF解决了现在沪深300股指期货没有直接匹配现货工具的难题,可以有效降低期现套利的套利难度和套利成本。

  而沪深300ETF的推出正引领基金业的产品创新进入到一个新的发展阶段,对整个行业而言,会引领指数化的潮流,大家会对指数化投资更为认同,进而整个行业指数基金的发展将会迎来新的春天。并且值得一提的是,沪深300ETF推出后,结合期现套利、融资融券等对冲交易,有一定可能激活蓝筹股活跃性,进而对市场估值体系形成较为有利的影响。

  之所以现在才正式推出,是因为深沪两市的证券交易及登记结算系统没有联合运作机制。在运作模式上,跨市场ETF的运作必须完成两个证券登记结算机构之间的协调互动,既要保证ETF的核心优势,又要风险可控,原有的单市场ETF的技术路径无法满足跨市场ETF的特点。而主要的难点在业务规则与技术系统两方面,由于采取场外实物申购赎回、T+1银货对付交收模式,没有配套的业务规则,更没有适应的系统去支持。

  基金周刊:嘉实这只沪深300ETF有何特点?为什么在两种方案中选择了实物申赎?

  杨宇:我们认为,一个良好的期限套利的现货工具必须具有精确的指数跟踪能力、折溢价水平低,减少摩擦成本,且流动性足够好,利于大资金进出等三个特点。

  由于ETF的本质在于一揽子股票和ETF份额的交换,运作透明,交收环节简单,交易成本完全由投资者掌握。而创建套利机制的主要目标是有效控制折溢价幅度,实现二级市场交易价格对指数的高拟合度,因此只有“实物申赎”模式下的成本确定,套利空间才能够锁定,进而实现套利功能。

  也正因此,嘉实沪深300ETF方案的申购赎回模采取了实物申赎的非担保交收模式,投资者成本较确定,通过融资融券机制,其套利成本完全由投资者掌握。因为我们知道,随着股指期现市场的联动性提高,套利机会将会逐渐减少,所以套利成本的控制和确定性非常关键。

  而ETF流动性除受到标的指数成分股的流动性影响外,还跟规模密切相关。在规模上,嘉实基金(博客,微博)拟召开持有人大会,把原有420亿元规模的嘉实沪深300LOF指数基金转为沪深300ETF的联接基金,具有一定的先天优势。

  基金周刊:“T+2”的交收规则会影响套利的效率吗?

  杨宇:事实上,“T+0”和“T+2”的证券交收时间,并不影响套利效率。无论是海外ETF还是我国ETF,都是“以物易物”的实物申购赎回模式为主。

  因为期现套利不关注ETF的申赎机制,只关注不同产品在二级市场的折溢价水平以及产品流动性。所以说套利效率不依赖于交收周期,可以更好地符合ETF产品“实物申赎”的核心特征。

  具体而言,通过融券配合,嘉实沪深300ETF在保留了实物申赎的特点之上,仍可实现瞬时有效套利,且套利成本与空间能完全掌握在投资者手中。即当300ETF折价时,投资者可通过在二级市场买入300ETF份额,同时融入组合证券并卖出的方式来锁定套利价差。之后,投资者可将买入的ETF赎回,并将获得的组合证券偿还融券来还原交易。

  同时,拟引入做市商机制,可在一定程度上解决因T+2不方便套利、二级市场交易价格和基金净值间折溢价率较大的问题。

  基金周刊:沪深300ETF的运营安全性怎么样?准备期间做了哪些工作?

  杨宇:早在2010年7-8月,中登总公司就针对嘉实沪深300ETF产品方案下发《关于跨市场ETF申赎业务方案及接口变更的通知》。同时嘉实基金积极配合深交所召开《跨市场ETF业务和技术培训会》,协助30多家参与券商完成技术系统改造。

  在2010年9月,中登总公司召集相关合作机构进行深交所跨市场ETF申赎业务第一次全网测试。在2011年1-2月,跨市场ETF业务第二次全网测试启动,除中登公司、深证通及券商机构外,增加了深交所、中证指数公司参与测试,同时券商的数量增至67家。最终,多数单位完成全部测试,系统稳定性及容错性已达到正常运营要求。

  就在2012年3月份,深交所、中登总公司联合组织全市场参与机构进行了第三次全网测试,所有深交所会员券商都能最大限度了解嘉实沪深300ETF产品方案及技术接口,为该产品的募集发行及平稳运作提供最大限度的保障。

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嘉实基金杨宇:锁定成本提高沪深300ETF套利效率

2012-04-09

 

  上周,两家基金公司正式开始发售旗下沪深300ETF基金,就在沪深300股指期货实战即将完成2个完整年度时,与其配套的最佳现货工具——沪深300ETF终于也从梦想迈入现实。它的推出不仅可以强化股指期货的套期保值、价格发现等市场功能,更可以达到完备我国资本市场投资工具、推进资本市场发展持续深入的战略目标。为此,本报专访了嘉实沪深300ETF今后的实际操刀人,也即沪深300指数基金的现任基金经理杨宇。

  基金周刊:为何沪深300ETF的推出备受市场关注?期间酝酿的5年间遇到的主要困难是什么?

  杨宇:自2010年股指期货业务启动以来,期现套利在实际操作中首先遇到的难题,就是如何构建走势与沪深300指数几乎一致的证券组合,避免因对沪深300走势的跟踪误差过大而导致的套利交易失败。目前开发的沪深300ETF解决了现在沪深300股指期货没有直接匹配现货工具的难题,可以有效降低期现套利的套利难度和套利成本。

  而沪深300ETF的推出正引领基金业的产品创新进入到一个新的发展阶段,对整个行业而言,会引领指数化的潮流,大家会对指数化投资更为认同,进而整个行业指数基金的发展将会迎来新的春天。并且值得一提的是,沪深300ETF推出后,结合期现套利、融资融券等对冲交易,有一定可能激活蓝筹股活跃性,进而对市场估值体系形成较为有利的影响。

  之所以现在才正式推出,是因为深沪两市的证券交易及登记结算系统没有联合运作机制。在运作模式上,跨市场ETF的运作必须完成两个证券登记结算机构之间的协调互动,既要保证ETF的核心优势,又要风险可控,原有的单市场ETF的技术路径无法满足跨市场ETF的特点。而主要的难点在业务规则与技术系统两方面,由于采取场外实物申购赎回、T+1银货对付交收模式,没有配套的业务规则,更没有适应的系统去支持。

  基金周刊:嘉实这只沪深300ETF有何特点?为什么在两种方案中选择了实物申赎?

  杨宇:我们认为,一个良好的期限套利的现货工具必须具有精确的指数跟踪能力、折溢价水平低,减少摩擦成本,且流动性足够好,利于大资金进出等三个特点。

  由于ETF的本质在于一揽子股票和ETF份额的交换,运作透明,交收环节简单,交易成本完全由投资者掌握。而创建套利机制的主要目标是有效控制折溢价幅度,实现二级市场交易价格对指数的高拟合度,因此只有“实物申赎”模式下的成本确定,套利空间才能够锁定,进而实现套利功能。

  也正因此,嘉实沪深300ETF方案的申购赎回模采取了实物申赎的非担保交收模式,投资者成本较确定,通过融资融券机制,其套利成本完全由投资者掌握。因为我们知道,随着股指期现市场的联动性提高,套利机会将会逐渐减少,所以套利成本的控制和确定性非常关键。

  而ETF流动性除受到标的指数成分股的流动性影响外,还跟规模密切相关。在规模上,嘉实基金(博客,微博)拟召开持有人大会,把原有420亿元规模的嘉实沪深300LOF指数基金转为沪深300ETF的联接基金,具有一定的先天优势。

  基金周刊:“T+2”的交收规则会影响套利的效率吗?

  杨宇:事实上,“T+0”和“T+2”的证券交收时间,并不影响套利效率。无论是海外ETF还是我国ETF,都是“以物易物”的实物申购赎回模式为主。

  因为期现套利不关注ETF的申赎机制,只关注不同产品在二级市场的折溢价水平以及产品流动性。所以说套利效率不依赖于交收周期,可以更好地符合ETF产品“实物申赎”的核心特征。

  具体而言,通过融券配合,嘉实沪深300ETF在保留了实物申赎的特点之上,仍可实现瞬时有效套利,且套利成本与空间能完全掌握在投资者手中。即当300ETF折价时,投资者可通过在二级市场买入300ETF份额,同时融入组合证券并卖出的方式来锁定套利价差。之后,投资者可将买入的ETF赎回,并将获得的组合证券偿还融券来还原交易。

  同时,拟引入做市商机制,可在一定程度上解决因T+2不方便套利、二级市场交易价格和基金净值间折溢价率较大的问题。

  基金周刊:沪深300ETF的运营安全性怎么样?准备期间做了哪些工作?

  杨宇:早在2010年7-8月,中登总公司就针对嘉实沪深300ETF产品方案下发《关于跨市场ETF申赎业务方案及接口变更的通知》。同时嘉实基金积极配合深交所召开《跨市场ETF业务和技术培训会》,协助30多家参与券商完成技术系统改造。

  在2010年9月,中登总公司召集相关合作机构进行深交所跨市场ETF申赎业务第一次全网测试。在2011年1-2月,跨市场ETF业务第二次全网测试启动,除中登公司、深证通及券商机构外,增加了深交所、中证指数公司参与测试,同时券商的数量增至67家。最终,多数单位完成全部测试,系统稳定性及容错性已达到正常运营要求。

  就在2012年3月份,深交所、中登总公司联合组织全市场参与机构进行了第三次全网测试,所有深交所会员券商都能最大限度了解嘉实沪深300ETF产品方案及技术接口,为该产品的募集发行及平稳运作提供最大限度的保障。

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