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嘉实沪深300ETF可实现瞬时套利

2012-04-10

 

ETF跟普通的指数基金相比,有跟踪更紧密、二级市场可交易、单市场ETF可以通过一二级市场实现日内回转交易及股票申赎等优势。我国ETF市场目前共有38只ETF基金,但这些ETF都是单市场的,其中上交所上市23只,深交所上市15只。嘉实沪深300ETF作为我国第一只跨市场的ETF,申赎由中登总公司及沪深分公司配合完成,其交收结算与现有的ETF也有所不同,但是通过融券机制,同样可以实现单市场ETF能做的套利交易、日内交易。

ETF事件套利

ETF事件套利是指在ETF跟踪的指数成份股出现涨/跌停、停牌等事件时,通过ETF的申购/赎回机制变相实现“买入”或“卖出”本不能通过二级市场交易得到的股票。根据事件对股价影响的好坏,ETF事件套利可以分为多头套利与空头套利。

对于单市场ETF,可利用一二级市场T+0“回转交易”的特点完成事件套利。对于嘉实沪深300ETF,T日申购份额及赎回所得证券T+2日才可用,所以无法通过一、二级市场实现日内“回转交易”,所以嘉实沪深300ETF成份股的事件套利需要借助融券机制来完成。

1)多头套利:A股票因事件B停牌,预计复牌后股价大涨,如果A股票是ETF的成份股,那么我们可以通过ETF来变相买入A股票。

单市场ETF:在二级市场买入ETF,同时申请赎回ETF,取回相应的一篮子股票,卖出除A股票以外的其他股票,保留A股票。

嘉实300ETF:在二级市场买入ETF,同时申请赎回ETF,融券卖出除A股票以外的其他成份股,T+2日赎回所得的成份股可用,归还除A股票以外的其他成份股。

2)空头套利:A股票因事件B停牌,预计复牌后股价大跌,如果A股票是ETF的成份股,那么我们可以通过ETF来变相卖出A股票。

单市场ETF:在二级市场买入ETF中除A股票以外的其他股票,用现金替代A股票一起申购ETF,随即在二级市场卖出申购所得ETF,等A股票复牌后基金公司按复牌后的价格代为买入,替代的现金多退少补。

嘉实300ETF:在二级市场买入ETF中除A股票以外的其他成份股,用现金替代A股票一起申购ETF,同时在二级市场融券卖出ETF,T+2日申购所得的ETF份额可用,归还T日融券的ETF份额。等A股票复牌后基金公司按复牌后的价格代为买入,替代的现金多退少补。

3)买入一字涨停的股票:投资者持有的A股票连续一字涨停,无法买入,如果A股票是ETF的成份股,那么我们可以通过ETF来变相买入A股票,获取潜在的收益。

单市场ETF:在二级市场买入ETF,立即申请赎回ETF,获得成份股,卖出除A股票以外的其他股票,等待A股票上涨到合理位置后卖出A股票锁定收益。

嘉实300ETF:在二级市场买入ETF,立即申请赎回ETF,同时根据ETF中成份股权重融券卖空除A股票以外的其他股票,T+2日赎回的证券可用,归还除A股票以外的其他股票,等待A股票上涨到合理位置后卖出A股票锁定收益。

4)卖出一字跌停的股票:投资者持有的A股票连续一字跌停,无法卖出,为避免损失进一步扩大,如果A股票是ETF的成份股,我们可以通过ETF来变相卖出A股票。

单市场ETF:在二级市场买入ETF中除A股票以外的其他股票,同时融券卖空ETF,等待A股票下跌到合理位置时买入和之前购入的股票一起申购ETF还券结算。

嘉实300ETF:在二级市场买入ETF中除A股票以外的其他股票,同时融券卖空ETF,等待A股票下跌到合理位置时购入的股票一起申购ETF,T+2日申购所得的ETF份额可用,归还T日融券的ETF份额。

ETF瞬时套利

 

ETF瞬时套利是当ETF一二级市场的交易价格与参考净值之间的瞬间偏差超过套利成本时,套利者通过一二级市场间的申赎和买卖操作来赚取无风险收益的行为。ETF瞬时套利可分为溢价套利和折价套利。

1.1 单市场ETF瞬时套利

当ETF价格大于实时净值(且二者差额大于交易成本)时,按照申赎清单买入一篮子股票,在一级市场提交ETF申购指令成功后得到ETF,然后在二级市场卖出ETF获益。

当ETF价格小于实时净值(且二者差额大于交易成本)时,在二级市场买入ETF,立刻申请赎回ETF份额,赎回指令成功后得到一篮子股票,然后在二级市场上卖出股票获益。

单市场ETF瞬时套利交易的成本主要包含四部分:

1) ETF申购/赎回费用、经手费、过户费、证管费和证券结算金;

2) 印花税;

3) ETF二级市场交易佣金,股票交易佣金;

4) 市场冲击成本。

第一部分的交易成本大概在3bp(1bp = 0.01%)左右,第二部分的印花税成本为10bp,只在折价套利卖出股票时缴纳,第三部分的佣金费率的高低则有赖客户同券商的谈判能力,我们假设ETF和股票交易的佣金费率均为5bp。这三部分成本的总和通常称为固定交易成本,按我们的费率估算数值,溢价套利的固定交易成本为13bp,折价套利的固定交易成本为23bp。第四部分的冲击成本我们设为10bp。那么折、溢价套利的成本的分别为33bp和23bp。

1.2 嘉实沪深300ETF瞬时套利

嘉实沪深300ETF是跨市场ETF,由于其申赎指令T+1日确认,申购份额及赎回所得证券T+2日可用,所以无法像前面介绍的单市场ETF那样通过一、二级市场实现日内“回转交易”。但是对于手中持有沪深300ETF成分股和份额的投资者,或者通过融券机制,仍然可以实现瞬时套利。

对于手中具备一篮子股票和ETF份额的投资者,如保险机构、海外沪深300ETF的代办证券公司等长期投资者,可以完成ETF瞬时套利。

当沪深300ETF溢价时,卖出300ETF,买入组合证券;如需要还原资产,可将组合证券申购转换成300ETF份额。当沪深300ETF折价时,买入300ETF,卖出组合证券;如需要还原资产,可将300ETF份额赎回转换成组合证券。

对于不持有一篮子股票和ETF份额的投资者,理论上可以通过融券机制完成瞬时套利,但现实仍存在一些限制。

当沪深300ETF溢价时,融入300ETF份额卖出、买入组合证券,锁定套利价差。然后用买入的组合证券申购ETF,T+2日归还T日融入的ETF份额。

风险提示:上述套利过程涉及到沪深300ETF的融券卖出,但目前沪深300ETF还不是融券标的,所以上述操作还无法实施。但按照现行ETF入选融券标的标准,嘉实沪深300ETF推出后很有可能被纳入融券标的,届时上述套利策略将可以实行。

当沪深300ETF折价时,融入组合证券卖出,买入ETF份额,锁定套利价差。然后将买入的ETF赎回,T+2日归还T日融入的组合证券。

风险提示:上述套利过程涉及到沪深300成分股的融券卖出,但目前可融券的股票尚不能完全覆盖沪深300所有成分股,所以上述操作还无法实施。但当融券标的扩张只能覆盖沪深300所有成分股后,上述套利策略将可以实施。

嘉实沪深300ETF瞬时套利成本:由于嘉实沪深300ETF在T日申购份额及赎回所得证券T+2日才可用,所以较之单市场ETF套利,套利成本增加了2个交易日的融券利息,大约为6bp,所以嘉实沪深300ETF折、溢价套利的成本的分别大约为39bp和29bp。

ETF日内交易

随着国内资本市场量化投资的快速发展,日内高频交易的参与者越来越多,而我国证券市场的交易都是“T+1”的,即当天买入的证券次日方可卖出,这样很多内日的趋势性投资就无法展开,然而单市场ETF特有的日内“回转交易”使得日内交易能够在ETF上得以实现。

对于单市场的ETF,有两种方法实现T+0交易:

方法一:建仓时刻在二级市场买入ETF份额,日内需要平仓时赎回ETF,立刻卖出成份股;

方法二:建仓时刻在二级市场买入ETF成份股,日内需要平仓时申购ETF份额,立刻赎回。

注:方法一比方法二要多出10bp的股票卖出的印花税;两种方法均涉及到一级市场的申赎,所以二级市场的操作要与申赎份额相匹配。

对于嘉实沪深300ETF,同样有两种方法可以实现:

方法一:建仓时刻在二级市场买入ETF份额,日内需要平仓时融券卖出ETF份额,将之前买入的ETF份额还券;

方法二:建仓时刻在买入ETF成份股,申购ETF份额,日内需要平仓时立刻融券卖出ETF份额,T+2日归还T日所借的ETF。

注:方法二比方法一要多支付一个交易日的融券利息;方法一不受到申赎单位的限制,操作上更为灵活;利用融券交易,可以实现日内的看空交易。

利用嘉实沪深300ETF进行期现套利

期现套利是指某种期货合约,当期货市场与现货市场在价格上出现差距时,利用两个市场的价格差距,低买高卖而获利。理论上,期货价格是商品未来的价格,现货价格是商品目前的价格,按照经济学上的一价定律,一旦基差与持有成本偏离较大,就出现了期现套利的机会。

从国外成熟市场的经验来看,股指期货推出的初期,期现价差会比较大,套利机会也比较多,但随着套利交易参与者的增加,价差会逐渐被平滑,套利机会也是越来越少。我国沪深300股指期货推出已近2年,也有同样的规律。

由于期现价差出现剧烈波动的机会越来越少,现货对沪深300指数的跟踪精度成为了期现套利成败的关键,目前国内资本市场主流的现货构造方法有:

1、完全复制。即按比例买入沪深300指数所有成分股,但成分股高达300只,个股太多导致交易成本过高,同时一些成份股的流动性较低,而且还不时有成份股停牌等事件的发生,完全复制现货的方法要实现是有相当的困难。此外,国内股票市场的T+1买卖机制与期货的T+0买卖机制会导致内日平仓机会的延误,大大降低了套利资金的使用效率。

2、沪深300指数基金。指数基金有5%的资产是现金资产用于应对申购赎回,并且还有一定的申购赎回成本,所以在精度要求较高的情况下,并不是很理想的选择,此外,此方法也无法完成日内的的期现套利交易。

3、利用ETF组合进行模拟。目前主流的做法是利用上证180ETF和深证100ETF组合模拟沪深300指数,但是由于其成分股对于沪深300成分股的覆盖具有片面性和不完整性,再加上板块的轮动效应,容易使替代指数出现较大的跟踪误差。

随着套利交易参与者队伍的不断壮大,期现出现大幅折溢价的机会越来越少,这就对现货跟踪精度提出了更高的要求。由前面对ETF瞬时套利的分析可知,ETF一、二市场的折溢价率几乎处处都在20bp以内,这样在二级市场交易ETF便能很好的贴合沪深300指数,是现有期现套利现货组合中较优的选择。

需要注意的是,由于二级市场T+1的交易制度,所以实现日内结算需要借助融券交易(如果期现套利在日内没有提前结算获利的机会,则不需要借助融券交易)。

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嘉实沪深300ETF可实现瞬时套利

2012-04-10

 

ETF跟普通的指数基金相比,有跟踪更紧密、二级市场可交易、单市场ETF可以通过一二级市场实现日内回转交易及股票申赎等优势。我国ETF市场目前共有38只ETF基金,但这些ETF都是单市场的,其中上交所上市23只,深交所上市15只。嘉实沪深300ETF作为我国第一只跨市场的ETF,申赎由中登总公司及沪深分公司配合完成,其交收结算与现有的ETF也有所不同,但是通过融券机制,同样可以实现单市场ETF能做的套利交易、日内交易。

ETF事件套利

ETF事件套利是指在ETF跟踪的指数成份股出现涨/跌停、停牌等事件时,通过ETF的申购/赎回机制变相实现“买入”或“卖出”本不能通过二级市场交易得到的股票。根据事件对股价影响的好坏,ETF事件套利可以分为多头套利与空头套利。

对于单市场ETF,可利用一二级市场T+0“回转交易”的特点完成事件套利。对于嘉实沪深300ETF,T日申购份额及赎回所得证券T+2日才可用,所以无法通过一、二级市场实现日内“回转交易”,所以嘉实沪深300ETF成份股的事件套利需要借助融券机制来完成。

1)多头套利:A股票因事件B停牌,预计复牌后股价大涨,如果A股票是ETF的成份股,那么我们可以通过ETF来变相买入A股票。

单市场ETF:在二级市场买入ETF,同时申请赎回ETF,取回相应的一篮子股票,卖出除A股票以外的其他股票,保留A股票。

嘉实300ETF:在二级市场买入ETF,同时申请赎回ETF,融券卖出除A股票以外的其他成份股,T+2日赎回所得的成份股可用,归还除A股票以外的其他成份股。

2)空头套利:A股票因事件B停牌,预计复牌后股价大跌,如果A股票是ETF的成份股,那么我们可以通过ETF来变相卖出A股票。

单市场ETF:在二级市场买入ETF中除A股票以外的其他股票,用现金替代A股票一起申购ETF,随即在二级市场卖出申购所得ETF,等A股票复牌后基金公司按复牌后的价格代为买入,替代的现金多退少补。

嘉实300ETF:在二级市场买入ETF中除A股票以外的其他成份股,用现金替代A股票一起申购ETF,同时在二级市场融券卖出ETF,T+2日申购所得的ETF份额可用,归还T日融券的ETF份额。等A股票复牌后基金公司按复牌后的价格代为买入,替代的现金多退少补。

3)买入一字涨停的股票:投资者持有的A股票连续一字涨停,无法买入,如果A股票是ETF的成份股,那么我们可以通过ETF来变相买入A股票,获取潜在的收益。

单市场ETF:在二级市场买入ETF,立即申请赎回ETF,获得成份股,卖出除A股票以外的其他股票,等待A股票上涨到合理位置后卖出A股票锁定收益。

嘉实300ETF:在二级市场买入ETF,立即申请赎回ETF,同时根据ETF中成份股权重融券卖空除A股票以外的其他股票,T+2日赎回的证券可用,归还除A股票以外的其他股票,等待A股票上涨到合理位置后卖出A股票锁定收益。

4)卖出一字跌停的股票:投资者持有的A股票连续一字跌停,无法卖出,为避免损失进一步扩大,如果A股票是ETF的成份股,我们可以通过ETF来变相卖出A股票。

单市场ETF:在二级市场买入ETF中除A股票以外的其他股票,同时融券卖空ETF,等待A股票下跌到合理位置时买入和之前购入的股票一起申购ETF还券结算。

嘉实300ETF:在二级市场买入ETF中除A股票以外的其他股票,同时融券卖空ETF,等待A股票下跌到合理位置时购入的股票一起申购ETF,T+2日申购所得的ETF份额可用,归还T日融券的ETF份额。

ETF瞬时套利

 

ETF瞬时套利是当ETF一二级市场的交易价格与参考净值之间的瞬间偏差超过套利成本时,套利者通过一二级市场间的申赎和买卖操作来赚取无风险收益的行为。ETF瞬时套利可分为溢价套利和折价套利。

1.1 单市场ETF瞬时套利

当ETF价格大于实时净值(且二者差额大于交易成本)时,按照申赎清单买入一篮子股票,在一级市场提交ETF申购指令成功后得到ETF,然后在二级市场卖出ETF获益。

当ETF价格小于实时净值(且二者差额大于交易成本)时,在二级市场买入ETF,立刻申请赎回ETF份额,赎回指令成功后得到一篮子股票,然后在二级市场上卖出股票获益。

单市场ETF瞬时套利交易的成本主要包含四部分:

1) ETF申购/赎回费用、经手费、过户费、证管费和证券结算金;

2) 印花税;

3) ETF二级市场交易佣金,股票交易佣金;

4) 市场冲击成本。

第一部分的交易成本大概在3bp(1bp = 0.01%)左右,第二部分的印花税成本为10bp,只在折价套利卖出股票时缴纳,第三部分的佣金费率的高低则有赖客户同券商的谈判能力,我们假设ETF和股票交易的佣金费率均为5bp。这三部分成本的总和通常称为固定交易成本,按我们的费率估算数值,溢价套利的固定交易成本为13bp,折价套利的固定交易成本为23bp。第四部分的冲击成本我们设为10bp。那么折、溢价套利的成本的分别为33bp和23bp。

1.2 嘉实沪深300ETF瞬时套利

嘉实沪深300ETF是跨市场ETF,由于其申赎指令T+1日确认,申购份额及赎回所得证券T+2日可用,所以无法像前面介绍的单市场ETF那样通过一、二级市场实现日内“回转交易”。但是对于手中持有沪深300ETF成分股和份额的投资者,或者通过融券机制,仍然可以实现瞬时套利。

对于手中具备一篮子股票和ETF份额的投资者,如保险机构、海外沪深300ETF的代办证券公司等长期投资者,可以完成ETF瞬时套利。

当沪深300ETF溢价时,卖出300ETF,买入组合证券;如需要还原资产,可将组合证券申购转换成300ETF份额。当沪深300ETF折价时,买入300ETF,卖出组合证券;如需要还原资产,可将300ETF份额赎回转换成组合证券。

对于不持有一篮子股票和ETF份额的投资者,理论上可以通过融券机制完成瞬时套利,但现实仍存在一些限制。

当沪深300ETF溢价时,融入300ETF份额卖出、买入组合证券,锁定套利价差。然后用买入的组合证券申购ETF,T+2日归还T日融入的ETF份额。

风险提示:上述套利过程涉及到沪深300ETF的融券卖出,但目前沪深300ETF还不是融券标的,所以上述操作还无法实施。但按照现行ETF入选融券标的标准,嘉实沪深300ETF推出后很有可能被纳入融券标的,届时上述套利策略将可以实行。

当沪深300ETF折价时,融入组合证券卖出,买入ETF份额,锁定套利价差。然后将买入的ETF赎回,T+2日归还T日融入的组合证券。

风险提示:上述套利过程涉及到沪深300成分股的融券卖出,但目前可融券的股票尚不能完全覆盖沪深300所有成分股,所以上述操作还无法实施。但当融券标的扩张只能覆盖沪深300所有成分股后,上述套利策略将可以实施。

嘉实沪深300ETF瞬时套利成本:由于嘉实沪深300ETF在T日申购份额及赎回所得证券T+2日才可用,所以较之单市场ETF套利,套利成本增加了2个交易日的融券利息,大约为6bp,所以嘉实沪深300ETF折、溢价套利的成本的分别大约为39bp和29bp。

ETF日内交易

随着国内资本市场量化投资的快速发展,日内高频交易的参与者越来越多,而我国证券市场的交易都是“T+1”的,即当天买入的证券次日方可卖出,这样很多内日的趋势性投资就无法展开,然而单市场ETF特有的日内“回转交易”使得日内交易能够在ETF上得以实现。

对于单市场的ETF,有两种方法实现T+0交易:

方法一:建仓时刻在二级市场买入ETF份额,日内需要平仓时赎回ETF,立刻卖出成份股;

方法二:建仓时刻在二级市场买入ETF成份股,日内需要平仓时申购ETF份额,立刻赎回。

注:方法一比方法二要多出10bp的股票卖出的印花税;两种方法均涉及到一级市场的申赎,所以二级市场的操作要与申赎份额相匹配。

对于嘉实沪深300ETF,同样有两种方法可以实现:

方法一:建仓时刻在二级市场买入ETF份额,日内需要平仓时融券卖出ETF份额,将之前买入的ETF份额还券;

方法二:建仓时刻在买入ETF成份股,申购ETF份额,日内需要平仓时立刻融券卖出ETF份额,T+2日归还T日所借的ETF。

注:方法二比方法一要多支付一个交易日的融券利息;方法一不受到申赎单位的限制,操作上更为灵活;利用融券交易,可以实现日内的看空交易。

利用嘉实沪深300ETF进行期现套利

期现套利是指某种期货合约,当期货市场与现货市场在价格上出现差距时,利用两个市场的价格差距,低买高卖而获利。理论上,期货价格是商品未来的价格,现货价格是商品目前的价格,按照经济学上的一价定律,一旦基差与持有成本偏离较大,就出现了期现套利的机会。

从国外成熟市场的经验来看,股指期货推出的初期,期现价差会比较大,套利机会也比较多,但随着套利交易参与者的增加,价差会逐渐被平滑,套利机会也是越来越少。我国沪深300股指期货推出已近2年,也有同样的规律。

由于期现价差出现剧烈波动的机会越来越少,现货对沪深300指数的跟踪精度成为了期现套利成败的关键,目前国内资本市场主流的现货构造方法有:

1、完全复制。即按比例买入沪深300指数所有成分股,但成分股高达300只,个股太多导致交易成本过高,同时一些成份股的流动性较低,而且还不时有成份股停牌等事件的发生,完全复制现货的方法要实现是有相当的困难。此外,国内股票市场的T+1买卖机制与期货的T+0买卖机制会导致内日平仓机会的延误,大大降低了套利资金的使用效率。

2、沪深300指数基金。指数基金有5%的资产是现金资产用于应对申购赎回,并且还有一定的申购赎回成本,所以在精度要求较高的情况下,并不是很理想的选择,此外,此方法也无法完成日内的的期现套利交易。

3、利用ETF组合进行模拟。目前主流的做法是利用上证180ETF和深证100ETF组合模拟沪深300指数,但是由于其成分股对于沪深300成分股的覆盖具有片面性和不完整性,再加上板块的轮动效应,容易使替代指数出现较大的跟踪误差。

随着套利交易参与者队伍的不断壮大,期现出现大幅折溢价的机会越来越少,这就对现货跟踪精度提出了更高的要求。由前面对ETF瞬时套利的分析可知,ETF一、二市场的折溢价率几乎处处都在20bp以内,这样在二级市场交易ETF便能很好的贴合沪深300指数,是现有期现套利现货组合中较优的选择。

需要注意的是,由于二级市场T+1的交易制度,所以实现日内结算需要借助融券交易(如果期现套利在日内没有提前结算获利的机会,则不需要借助融券交易)。

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