嘉实基金投资者回报研究中心负责人黄一黎博士7月31日接受网易财经专访中表示，A股虽然连续下跌但仍未见底，投资者目前还需谨慎，对于下半年的投资，他认为食品饮料等穿越周期的板块具有较好的投资机会。

　　A股现在还没有到底

　　沪指跌破2132点后连创新低，市场上关于A股是否已见底的讨论甚嚣尘上，黄一黎认为，现在还没有到底，下行空间还是有的。

　　市场情绪的低迷，投资者投资意愿不高是影响当前股市走势的主要因素，交易量延续了二季度以来市场低迷的态势，二季度沪深两市的平均交易量是1400亿，低于2011年以来平均的1600亿。二季度平均每周只有9万户，远低于两年以来平均20万户的数字。对于下半年投资，黄一黎称嘉实下半年比较看好穿越周期性的板块，比如食品饮料和医药等板块。

　　下半年看多债市

　　黄一黎从杠杆以及资金面方面看好债市下半年。他认为国内市场上整体资金并不缺乏，广义货币M2供应量是92.5万亿，是GDP的1.8倍。美国的广义货币合成人民币大概只有60万亿，相当于它的GDP的0.6倍，所以我们国内从货币来讲并不缺钱，关键是资金应用的效率可能没有那么好。

　　另外，降息，在成熟市场，它对股市的影响是推力，因为它可以用杠杆，可以借钱买股票。但在国内市场，这一点还没有那么发达，但可以借钱买债券，所以对于下半年的债市是看多的。

　　选基金不必关注短期排名

　　基金排名一直是媒体关注的焦点，在市场上也存在很多争议，黄一黎认为，作为一个投资者来说，他首先应该判断市场风格，做好资产配置，最后一步再去选适应市场环境的基金。短期排名说明他在过去一季表现比较好，但未来的市场环境和过去一季的市场环境未必一致，

　　不同基金擅长的市场是不一样的，在牛市跑得好的基金未必在熊市、震荡市跑得好，所以选基金首先要判断未来是什么样的市场，再选择在这样的市场环境下相对好的基金，投资者购买的不是全能基金，因为全能很难找到。

　　以下是采访实录

　　网易财经：各位网易的网友大家好！欢迎来到网易财经直播间，我是主持人牟欣，年初至今，上证指数接近零涨幅，多数基金大幅跑赢大盘，获得正收益，但与此形成对比的是，很多基金持有人仍然承受着亏损的煎熬，今天网易财经邀请到嘉实基金董事总经理黄一黎博士作客访谈，就当前市场条件下投资者该如何购买基金，获得正回报进行探讨。黄博士您好，首先欢迎您来到网易财经。

　　黄一黎：谢谢主持人，各位网易网友大家好！今天很高兴来到网易直播间基金频道同大家一起交流。

　　网易财经：我的第一个问题想请教您一下，沪指昨日再次跌破前期低点，您认为A股是否已经见底，目前是长线布局的时机吗？对于有意抄底的投资者您有什么建议吗？

　　黄一黎：昨天A股又跌到了三年以来的最低点（上证综指来看），这时候大家都在问这个问题，“市场有没有到底”，就我们来看，我们觉得现在还没有到底，下行空间还是有的，为什么这么看呢？从短期市场来看，市场情绪非常非常重要，请大家关注一下，包括昨天的交易量大概都不到1000亿，这是延续了二季度以来市场低迷的态势，二季度沪深两市的平均交易量是1400亿，低于2011年以来平均的1600亿。

　　另外你还可以看到新增开户数，二季度平均每周只有9万户，远低于两年以来平均20万户的数字，我们看到市场情绪很低迷。另外看大家的投资意愿高不高，有一个数字我想请大家关注一下，A股股票账户中有效持仓户有多高，现在大概是5600万户，占总体有效账户的只有40%左右，这也是一个近期来的低点，所以我们说，相对来讲，这个市场投资人的意愿并不高，从市场风险的角度来看，目前市场波动率大概在20%以下，这也是近期来比较低的位置，所以我们觉得市场还有下行空间。

　　网易财经：您认为现在是一个相对的底部吗？

　　黄一黎：这个市场很多相对的底部要看大概多长时间，要问短期内会不会再往下跌，我认为是很有可能的。

　　网易财经：您建议不建议投资者抄这个相对的底部？

　　黄一黎：所谓抄底，投资人都要清楚一点，你打算持有多久，一年、五年还是只持有一个月，做波段性操作，在你有不同投资预期时，所谓的底部和高部都是相对的，大家先要搞清楚这一点再决定是否抄底。

　　网易财经：嘉实下半年比较看好哪些行业和版块？

　　黄一黎：嘉实下半年比较看好所谓穿越周期性的板块，比如食品饮料和医药，我们相对比较看好。

　　网易财经：上半年沪指几乎零涨幅，但很多偏股型基金整体实现了正收益，您认为原因是什么，如果下半年投资股票型基金，应该关注哪些指标呢？

　　黄一黎：这是一个很好的问题，大家也常问，我们从这点看到，尽管上半年沪指几乎零涨幅，但主动操作的基金还是赚钱了，这说明主动管理、主动投资还是有很多附加值的，主动投资可以帮助投资人获得超额收益，这一点是确定的。

　　从另外一个数字我们还可以看到，不单今年上半年，在股改完全结束，2007年开始大概有11个半年度，这11个半年度中主动型投资，股票基金跑赢上证指数大概有三分之一的机率。

　　另外大家还可以看到，从07年到现在，到6月30号，五年半时间，上证指数整体累积跌幅是16%，但同期我们追踪了当初从07年之前成立的主动型股票基金，大概有165支，这中间累积负收益的只有7支，累积收益超过100%的大概有15支，平均收益是正53%，超越上证指数的大概有70%，所以这更进一步说明主动投资还是有附加值在里面的，可以帮助投资人取得超额收益。

　　另外大家很关心的是2132这个钻石底，现在我用一个词，叫做“再现钻石底”，1月6号是2132，7月24号又遇到了2132，这期间你要看主动型基金的收益，在这六个月多一点的时间挣了7.6%，从一个钻石底，再到一个钻石底，股票型基金主动型操作还是有很大附加值在里面的。

　　网易财经：我想问您一下，下半年投资股票型基金我们应该关注哪些指标呢？我感觉您是比较倾向于主动型投资风格的。

　　黄一黎：投资首先要判断市场和关注市场配置，在这个基础上选择合适的基金，据我们判断，下半年股市还会延续振荡走势，在这期间大家要关注什么样的股票型基金呢？在振荡市表现良好的股票型基金，这些表现良好的基金有什么特征呢？在振荡市中它的收益良好，而且持续良好，不是某一次。

　　第二，它在这种市场中取得正收益的频率比较高；第三，在振荡市中一般什么样的基金表现较好？它的仓位、行业配置相对适中，操作比较稳健的。大家可以关注这类基金。

　　网易财经：我能不能理解为，您想提示投资者关注一些基金的历史表现？

　　黄一黎：在历史振荡市中的表现。

　　网易财经：好的。下一个问题是这样，假设我们手中有10万元用于购买基金，您觉得应该如何配置，各类基金的配置比例大概是什么样的？

　　黄一黎：我们投资最终的收益很关键的是由配置决定的，不管是从理论还是实践上有非常重要的、结论性的共识，配置非常重要，我们判断下半年是振荡走势，建议下半年的资产配置……因为我们嘉实有一个FAS（音）投资系统，FAS投资系统的配置结果建议投资者下半年偏股型基金配置32%，纯债基配46%，其它的22%可以配货币型基金。

　　网易财经：我是不是可以认为，您觉得配置比例大致决定了收益？

　　黄一黎：这是收益的基础，但咱们市场上有1000支基金，具体配哪一支也很关键，这时候我们要选择一些振荡市表现良好的基金。需要一些例子吗？

　　网易财经：您能给我们一些具体的例子吗？

　　黄一黎：OK，比如嘉实的优质企业，比如嘉实的研究精选，还有我们嘉实稳健基金也可以考虑，这是股票型基金。其它的，全市场基金，泰达红利先锋也不错。

　　网易财经：谢谢黄总。前期我们看到了一段对于债市的分析，想拿出来请您剖析一下。就在前段时间，我们看到于总的观点，他是这么看的：宏观经济和通胀可能在三四季度回升，三季度的债权长期品种转熊，到四季度时可能全面转熊，您怎么看待债市下半年的投资机会呢？

　　黄一黎：关于债市，刚才主持人讲了，我们的观点有些不一样，为什么呢？对下半年的债市，总体我们还是看多的，有我们的理由在里面，你看我们国内的市场，其实国内整体资金并不缺乏，广义货币M2供应量是92.5万亿，是我们GDP的1.8倍。美国的广义货币合成人民币大概只有60万亿，相当于它的GDP的0.6倍，所以我们国内从货币来讲并不缺钱，关键是资金应用的效率可能没有那么好。

　　但现在不管是央行降准还是降息，货币宽松是一个大趋势了，在这个时候我们就要看货币会流到什么地方去，拿实体经济来讲，因为贷款对资金的需求其实由两方面决定，一个是它本身的需求，一个是资金成本，从本身的需求来讲，有个银行家协会的调研每季度都会公布一个指数，从今年第二季度，贷款需求指数是70%，一季度是79%，所以降幅很大，这说明什么呢？资金需求本身并不是那么高。

　　另外看我们的贷款成分，现在银行的贷款存量里，我们国内定义的中长期贷款是一年或一年以上的，这个占比大概只有57%，也是近年来的低点，说明银行的长期贷款意愿并不高，同时贷款需求也并不高，需求指数也不低，在这种情况下释放的流动性，钱会跑到哪里去？银行有很多闲钱在手里，从贷款需求、贷款意愿都不高的情况来看，另外一个办法就是做短期贷款，借给人家钱去买债权，或者是用自有资金，不能贷款的钱来支撑流动性，另外债权也是它的投资标地之一，从这一点我们对债权相对看好。

　　另外可能有一点大家没有注意到，降息，在成熟市场，它对股市的影响是推力，因为它可以用杠杆，可以借钱买股票。但在我们的市场，这一点还没有那么发达，但我们可以借钱买债券，所以对于下半年的债市我们是看多的。

　　网易财经：您是从杠杆以及资金面方面看好债市下半年的走势是吗？

　　黄一黎：对。

　　网易财经：我们下一个问题相对比较具体一点，您是怎么看待基金的短期排名的？短期排名是否可以成为我们购买基金的指标呢？

　　黄一黎：我觉得大家对短期排名可以不必过于关注，现在在奥运期间，孙杨400米自由泳突破男泳第一块奥运金牌，这个意义堪比和八年前刘翔110米栏的奥运金牌，都是非常重要的突破，如果从排名来讲，孙杨的短期排名非常好，但大家另外还要注意一点，他赛的项目是游泳，奥运还有其它很多项目，可以派孙杨去赛其它项目吗？让他去跑110米栏也未必可以跑得很好，所以不一样，项目不一样和投资市场环境不一样是同样的道理，短期排名说明他在过去一季表现比较好，但未来的市场环境和过去一季的市场环境是否一致？未必，所以你就是因为他过去一季跑得好，就让他到下一季跑，好不好就很难说了，不同基金擅长的市场是不一样的，不代表在牛市跑得好的基金也能在熊市、震荡市跑得好，所以我们首先要判断未来是什么样的市场，再选择在这样的市场环境下相对好的基金，我们找的不是全能，因为全能很难找到，我们做过研究，在熊市跑得好的，在牛市、震荡市不一定跟得上，同样，牛市表现好的基金，其它两种市场环境表现也相对落后，找出全能基金是很难的，大家关键还是要找到单项高手，擅长某种市场环境的单项高手。

　　网易财经：我们是不是可以认为，作为一个投资者来说，他首先应该判断市场风格，再去选择能够适应当前市场风格的选手？

　　黄一黎：这个观点是很好的，中间还要加上一点，判断好市场，做好资产配置，最后一步再去选适应市场环境的基金。

　　网易财经：谢谢黄总的补充。我们这里还有一个问题，相对是一个非常普遍的现象，我们看到大部分基金都实现了正回报，但很多投资者仍然亏损，您怎么看待这种情况呢？

　　黄一黎：其实这是偶然，也是必然，尽管很多基金都取得了正收益，累积收益都相当优秀，但很多投资人并没有赚到钱，这其中还有它的理由，一个重要原因就是很多投资人在错误的时间买了错误的产品，这是造成损失很重要的原因，为什么这样？因为我们基金的市场设计很多都是模仿美国，提供不一样的产品，希望投资人能够从中选出适合他的产品，但我们的多数投资人缺乏这种能力，更缺乏配置的能力，因为在成熟市场中有一种机制叫做“独立财务顾问”，比如在美国市场，独立财务顾问大概有三十几万，平均年龄49岁，平均从业经验20年，投资人可以找他们，通过这些独立财务顾问的专业知识做好配置，做好规划，选择好基金产品，构建组合。

　　但我们的独立理财刚刚开始，广大投资人还没有接触到，其次是这个市场也并不成熟，所以造成投资者这么多年来都在做自助式投资，自助餐没什么错，但如果这么多年下来每天都吃自助餐，不把身体吃坏也难，因为自己并不知道你需要什么营养，或者是跟风，说那个好，都去买那个，所以投资人真正需要的是科学配置的营养餐，长期解决有好产品但没有好投资回报的问题，我们嘉实也在做这个事，成立了投资研究中心，希望帮助投资者建立科学决策系统，也希望帮助投资人把好的产品转为好的回报。

　　网易财经：最后请您给网友提供一些投资建议，我们究竟应该如何购买基金才不至于踏错节奏，从而获得理想收益？

　　黄一黎：各位网友，从基金投资来讲，很重要的是大家要理解一点，我们投资的预期是什么，如果预期不大切实际，想取得好的收益就比较难，即使得到了好的收益但没有达到你的预期，你也会很郁闷，所以第一步是要定好你的投资预期。

　　很多人说，牛市就是要跑赢指数，熊市不能赔钱。这一点能否做到？我们做了一个研究，股神巴菲特也没有做到，过去20年中，巴菲特有5年没有跑赢指数，有2年还赔了钱，过去20年中他有7次没做到跑赢指数，或者没有做到不赔钱。

　　另外，投资人都想追求收益，但忽略了风险，大家讲投资，什么样的投资可以避险呢？大家说，对冲基金是可以避险的，对冲基金的索罗斯很牛，但还有比索罗斯更牛的人，就是美国的桥水基金，主持人叫雷.德里奥，在过去20年中，他超额标普的收益是超额了7倍，但他也并不是零风险，我们估计了一下，他的风险和标普500差不多一致。

　　大家说“低风险高收益”，这也是很难做到的，大家说，你有好产品，一定有好收益，但如果踩不对点，也不一定有好收益，比如世界公募界第一人彼得.林奇，他最牛的基金是麦哲伦基金，在他掌管麦哲伦基金的14年中，累积收益是25倍，不说空前绝后吧，我想这也是难以超越了。即使是这样的好产品，我们算一下，在他管理的14年中，如果是1月1号进去，12月31号出来，他也有一次是赔钱的，亏损率是7%，不一定每个人的投资都是在1月1号进去，12月31号出来吧，如果在他管理的14年中随便找一个时点进去，持有期12个月，亏损率就会增大到17%。即使是这样一个好产品，也不代表每一次都能赚钱，所以大家要注意一点，确定好你的投资收益，这是第一点。

　　第二，牛市超越指数，熊市不赔钱，很难做到，低风险高收益很难做到，好产品一定带来好收益，这一点也不一定能够达到。什么样的投资相对比较理想呢？对多数人来讲，想追求长期稳定的收益，如何做到这一点，我们需要一个相对科学的决策系统，而不是拍脑袋拍得出来，也不是随便打听打听就能打听出来的，很多投资人常问，“你有什么牛基，什么牛股，给我推荐一支吧”，其实从投资来讲这是比较不对的，就像现在是夏天，你要出门，第一步要看今天是什么天气，再决定穿什么类的衣服，最后再选一件衣服，而不是说，有一件好衣服，我今天一定要穿出去，在这样的天气，即使你有一件很好的皮衣，现在穿出去也不适合吧，所以大家一定要注意投资的逻辑，判断好市场，做好配置，第三步才是选好基金，而不是反着来，只做其中的某一项，我们觉得这是很关键的一点，希望投资人要从感性投资到理性投资，最后到科学投资，当然，我们的市场不那么成熟，这一点不容易做到，但我们嘉实投资者回报研究中心，也希望为广大投资人做一些这方面的工作，我们每季度向投资者推荐一个投资组合，一年可以通过两次操作完成基金投资，相对简单易行，如果说得太复杂，第一是大家不容易接受，第二也不容易操作，所以我们推荐一个比较简单易行的方式，推荐两套“营养餐”，一套是嘉实基金旗下的“嘉实组合”，另一套是“全市场组合”。

　　网易财经：好的，谢谢黄总，今天黄总跟我们谈了对于宏观经济的看法，对于市场的判断以及非常具体的基金投资策略，感谢黄总今天的光临，也一并感谢各位网友对于网易财经的关注。

　　黄一黎：谢谢主持人，各位网易网友再见，希望大家的投资会取得良好的收益。