来源：金融界上市公司研究院

作者：李沐之

编者按：新冠肺炎疫情在全球的肆虐仍未停歇。企业在市场不断变化中做出不同的应对之策。机构投资者如何看上市公司在疫情期间不同的行为？拥有“社会责任”的企业是否会吸引优质机构更多的注意力？“疫情”之后，国内ESG（环境、社会责任、公司治理三个英文字母缩写）投资将有怎样的发展？金融界上市公司联合国内外机构投资者，以专业、理性态度，发展的眼光认识企业和市场。

2018年嘉实基金在加入联合国责任原则组织。此后，公司宣布由嘉实国际首席投资官关子宏负责推进嘉实的ESG投研工作。关子宏是2012年加入嘉实基金，现在负责ESG投研团队分别在北京、香港组建了专职研究团队，以实现ESG投资框架的本土化落地。金融界对话关子宏，他表示：“国内ESG数据和信息还较匮乏、国际ESG评估框架在A股市场不完全适用、以及ESG因子对中国资本市场的影响还未经充分研究和验证等。我们正艰难地推进本土化，再难也要推，因为这是非常具有价值的事情。”

重要观点：

1、 ESG国内快速发展原因：近年来中国资本市场上的ESG风险事件层出不穷，监管机构与投资者对环境和社会方面的造成负面影响企业容忍度降低，也正在通过资本端形成相应的反馈与风险定价机制。ESG等非财务信息能够系统化地反映企业持续经营能力以及稳定性。

2、 ESG国内发展现状：其实中国市场一直以来对ESG研究所关注的部分议题非常关注。但由于数据质量方面的问题以及缺乏全面的分析框架与流程，系统性实践的难度非常大。

3、ESG国内快速发展原因：ESG是我国资本市场的一个必然发展趋势，也是中国资产管理行业的必经之路。其本质上与我国一直以来所强调的可持续发展战略同出一脉。ESG责任投资在过去的数十年中已经在海外逐渐被纳入主流投资理念。在人均GDP已超过一万美元的中国，随着人民生活水平的提高，投资者对投资质量的要求也在提高。这是ESG责任投资现在在中国能够快速萌芽的主要原因之一。

4、ESG本土化应用的障碍：目前市场上的ESG研究与投资还有所脱节，因数据不足和质量差等问题，ESG因子量化研究结论还较少，难以证明ESG策略的超额收益是否来自ESG因子，ESG研究向投资转化的效率低。

5、A股公司的ESG管理能力与市场表现的关联：ESG表现在市场风险事件中的表现成正相关关系。针对此次新冠疫情的影响性分析，A股公司的ESG管理能力对其应对短期极端事件冲击和持续经营能力至关重要。基于嘉实对全A股的ESG评分和股价的分析，我们可以看到自疫情爆发以来，全市场ESG评分最高1/3的公司的收益比评分最低1/3的公司平均高0.86％，且最大回撤平均比最低组低1.38％。

6、ESG投资理念：一家企业的ESG表现反映的是它长期可持续发展的能力，包括实现其长期战略的能力以及抵御外部风险的韧性，这些因素最终都会反映到它的财务表现以及股价中。因此ESG可以作为前瞻性的识别企业在市场风险事件中相对波动性和抗风险能力的维度之一。

以下为对话实录：

金融界：目前中国正处于“疫情”特殊时期，特殊时期的公司的行动为我们提供了观察上市公司的独特视角。您是否对此前一直关注的上市公司有新的发现或更深入的认识？有何观察和思考？

关子宏：嘉实ESG研究就表明，ESG表现在市场风险事件中的表现成正相关关系。相对优异的企业在市场风险事件中表现出较好的抵御风险的能力和较低波动性，而ESG表现较差的公司的抗风险能力较弱。

针对此次新冠疫情的影响性分析， A股公司的ESG管理能力对其应对短期极端事件冲击和持续经营能力至关重要。基于嘉实对全A股的ESG评分和股价的分析，我们可以看到自疫情爆发以来，全市场ESG评分最高1/3的公司的收益比评分最低1/3的公司平均高0.86％，且最大回撤平均比最低组低1.38％。

我们看到疫情冲击之下，管理层领导力、突发事件处置能力和业务持续计划等治理G因素仍是投资者关注的重点，市场因此也给予治理优秀的公司溢价。此外，由于疫情对员工、消费群体的极大影响，员工关怀、产品责任和社区贡献这些社会S因素的重要性也进一步提升。

因此ESG表现优秀的公司在此次疫情中表现出更强的韧性，也进一步证明因子在抵御风险和识别投资机遇方面能够为投资者提供帮助。

金融界：从“知行合一”的角度来说，聚焦到国内二级市场中，拥有“社会责任”的企业是否会更加吸引优质机构更多的注意力，是否在考量企业投资价值时占据优势？

关子宏：一家企业的ESG表现反映的是它长期可持续发展的能力，包括实现其长期战略的能力以及抵御外部风险的韧性，这些因素最终都会反映到它的财务表现以及股价中。因此ESG可以作为前瞻性的识别企业在市场风险事件中相对波动性和抗风险能力的维度之一。

ESG投资对我国资管行业发展意义重大，特别是投资期限达30年、50年、甚至上百年的养老金、保险公司、主权基金等机构，ESG是影响长期投资收益和风险的关键因素之一，在投资过程中必须考虑ESG因素。因此ESG相关风险与机会也将在中国资本市场上逐步凸显。

从“知行合一”的角度来说，大多数中国企业以前对ESG以及可持续经营发展的理解相对片面，发布的企业社会责任报告也相对更加偏向展示慈善方面的工作而忽略业务自身的可持续性与社会责任。未来随着中国资本市场更加机构化，专业的投资机构能够辨别企业真正的ESG表现，并且作为考量投资价值的因素之一。

金融界：您是否注意到中国国内公众对于企业社会责任的关注热度在提升，这会影响资本市场对上市公司价值的判定吗？麦肯锡最新发布了一份名为《ESG溢价：价值与绩效的新视角》的研究报告中，提到ESG项目将在未来5年中贡献更多的股东价值。您如何看？

关子宏：国内公众一直以来都有关注企业的社会责任，但近年来关注的热度以及广度都有所提高。这个趋势与人民生活质量的提高以及科技的进步密切相关。生活水平的提高会使得人民群众对生活的向往从量变逐渐转向质变，对产品服务的质量、环境质量、隐私保护等方面的要求进一步提高。监管机构也正在这些领域推出相应的准则与法律法规。我们认为这些因素都会最终反映到资本市场对上市公司价值的判定。

一家关注行业动向、未来政策趋势、环境保护、具有社会责任感、以及公司治理结构完善的企业对未来宏观经济与政策变化的韧性更强，其在ESG领域的前瞻性战略布局能将助其更好的应对ESG相关监管、运营和声誉的风险。其业务与经营的长期稳健性将能够为投资者创造绩优的长期投资回报。同时我们也发现A股上市公司的ESG评分以及表现对其股价表现有一定的关系，尤其是在市场大幅波动时表现更为稳健，在市场不确定性较大的情况下抗风险能力更强。

金融界：为什么ESG责任投资在从海外能够快速进入中国，并且被国内投资界所认可和采纳？

关子宏：ESG责任投资是我国资本市场的一个必然发展趋势，也是中国资产管理行业的必经之路。其本质上与我国一直以来所强调的可持续发展战略同出一脉。ESG责任投资在过去的数十年中已经在海外逐渐被纳入主流投资理念。在人均GDP已超过一万美元的中国，随着人民生活水平的提高，投资者对投资质量的要求也在提高。这是ESG责任投资现在在中国能够快速萌芽的主要原因之一。

在这个大前提下，近年来中国资本市场上的ESG风险事件层出不穷，监管机构与投资者对环境和社会方面的造成负面影响企业容忍度降低，也正在通过资本端形成相应的反馈与风险定价机制。ESG等非财务信息能够系统化地反映企业持续经营能力以及稳定性。

金融界：推动中国ESG研究、投资等方面发展的动力有哪些？

关子宏：回溯全球ESG投资的发展历程，推动ESG研究与投资方面的动力主要来自于资本端与政策端。

资本端的需求来自于资产所有者对资产管理人的要求。ESG投资理念与长期资本市场投资的理念更为契合，在长期投资中有助于提高回报质量以及规避长期风险，并且可以提升整体资本市场的资产质量。因此ESG表现更好的公司应该在估值或者风险收益方面有一定的优势。近年来国际资本对中国市场的配置也在逐渐增加，这些资金对企业可持续经营的理念也会对我国的上市企业有一定的影响。

从政策端来看，随着我国小康社会的建成，监管机构已在过去几年开始逐步推出企业社会责任、绿色金融等相关的资本市场指引及要求。涵盖的内容从企业信息披露透明度的提升，到企业在ESG领域的商业行为与监管。这些变化都可能改变各行各业的长期发展，从而影响企业战略布局乃至资产价格。这也是从另一方面推动资产管理机构对ESG研究与投资方面的发展动力之一。

预计未来几年内，中国的资产管理公司会为A 股投资者更加积极地制定ESG 投资策略和主题基金，为投资者提供更多的渠道引导资金投向可持续发展领域和行业。会有更多本土的资产管理公司在客户需求、政策推动、投资理念转变及同业竞争压力的推动下，逐步开始在投资流程中整合ESG因素。

金融界：国内ESG理念应用方面，面临的挑战有哪些方面？

关子宏：国内资产管理机构践行ESG投资理念普遍面临着一些挑战，包括国内ESG数据和信息还较匮乏、国际ESG评估框架在A股市场不完全适用、以及ESG因子对中国资本市场的影响还未经充分研究和验证等。具体来讲，以下三方面的挑战最大。

首先是投资需求与信息披露不充分之间的差距。目前A股上市公司社会责任报告的自愿披露比率低于30％，ESG投资依赖的底层数据信息不足。

其次是海外评级体系对中国市场的适用性还有待提升，对本土的特定ESG议题和重要性考虑不足，且评级体系总体呈现评价指标多，偏重主观定性的特点，导致ESG海外评级体系在国内的应用效果打折。

三是目前市场上的ESG研究与投资还有所脱节，因数据不足和质量差等问题，ESG因子量化研究结论还较少，难以证明ESG策略的超额收益是否来自ESG因子，ESG研究向投资转化的效率低。

金融界：中国的市场和海外的市场是不同的，您认为如何完成ESG投资在中国实践中的系统落地？

关子宏：ESG投资在全球各个市场都会根据其当地市场所需要或者所关注的重点会有所不同，但整体所需要关注的框架有许多可参考借鉴的地方。

其实中国市场一直以来对ESG研究所关注的部分议题非常关注。但由于数据质量方面的问题以及缺乏全面的分析框架与流程，系统性实践的难度非常大。

整体来说ESG投资在中国的系统性实践需要其天时、地利、人和。天时，指的是社会环境正在改变，更加关注企业社会责任，更加关注对环境的保护；地利，指的是监管环境在改变，从规范性以及信息披露的要求在提高，管理更加严格；人和，指的是有专业的团队对这个领域进行深入研究，并且持续将ESG方面的研究成果结合到投资决策当中。