投资还是要有前瞻性 中长期看好四大投资方向

嘉实基金成长风格投资总监 归凯

在复杂多变的境内外市场环境中，今年前三季度行情悄然落下帷幕。回顾今年以来的市场行情，二季度以来国内疫情得到有效控制，随着复工复产展开，中国经济进入复苏通道。而海外疫情仍在发酵，新增病例在多个国家和地区持续增加。

疫情影响下，全球股市三月经历了大幅下挫，但随着欧美央行向市场注入流动性后，主要股指在二季度开始大幅回升，三季度末重启回调之势。在经济复苏预期和相对宽松的流动性环境下，前三季度国内股票市场整体表现较好，其中创业板和中小板代表的成长股表现突出。

A股的价值和成长，其实都是“成长”，重点就是估值和成长性的匹配度，投资还是要有前瞻性，要挖掘未来的明星。所以在基金的投资布局中，我始终坚持成长为主、价值为辅的投资风格，从商业模式、竞争优势、产业趋势三大维度出发精选优秀个股，以更长投资视野布局于能够持续提升内在价值的优质公司。

具体而言，在商业模式上，我重点研究的是市场相关主体的交易结构，涉及到企业定位、业务系统运营方式、关键资源能力、盈利模式、现金流创造等维度，从而寻找到“好生意”。通常情况下，好的商业模式更容易获取超额利润，原因在于这类企业通常在产业链中处于相对有利地位，比如企业对上游供应商的议价能力，对下游客户定价能力，创造现金流的能力，对资本消耗的依赖程度等。

其次在竞争优势上，当公司基本面出现如下特征时，我们才会考虑去布局。这些特征主要包括：显著的无形资产壁垒，如品牌、专利、特许经营权等；显著的成本优势，如规模、工艺、原材料成本等；此外还包括强用户粘性或转换成本，技术引领，产品具有独特性，业务具备显著的网络效应等多种优势。

最后是产业趋势，这需要从行业供需、竞争格局、市场空间、技术进步与更迭、政策导向等角度出发，判断行业所处的发展阶段、景气周期、成长空间，避免陷入价值陷阱。

这些也是我的基本投资方法论，也可以总结为12个字：“先质量，后估值”，“先长期，后短期”，这个顺序很重要，如果颠倒了，意义就完全不一样了。

在组合构建中，我更瞄准的是赚企业业绩成长的钱，以具备长期价值成长特征的股票作为战略性资产，具备阶段性成长特征的股票作为战术性资产，较少参与风格或主题轮动。

在操作策略中，我们长期保持着较低换手率，除非面临系统性风险，否则不做大的仓位操作，主要靠调整持仓结构应对市场风格的变化。在风险管理方面，我们重视公司治理结构、报表质量、历史诚信记录、社会舆情等潜在风险因素，重视安全边际和风险收益比，同时重视个股的流动性风险。

展望后市，我们对A股市场中长期持乐观态度，认为中期成长风格有望总体占优，结构性机会显著。由于海外疫情仍未得到有效控制，全球经济仍面临巨大压力，受此影响，虽然中国经济复苏趋势明确，但仍处于弱复苏态势，国内流动性暂难显著收紧。而从中长期维度看，随着国内金融市场打破刚兑、居民资产再配置需求将有利于股票市场。虽然市场不排除阶段性震荡盘整，但中期看市场仍处于积极可为阶段。

此前有过统计显示，A股资产高成长+低估值优势的相对明显，从过去十年市场估值变化来看，长期配置价值突出。尽管后市国际市场各项因素、疫情可能出现反复等会在一定程度上形成干扰，但整体上不改A股的中长期健康与乐观趋势。

基于上述分析，在中长期上，我们看好四大投资方向——重点看好科技、大消费、大健康、先进制造四大领域的核心资产。

科技上，我们看好5G建设带来的主设备商、终端换机周期以及包括云游戏、智能驾驶舱、VR/AR等在内的下游应用等的投资机会；

大消费上，更看好传统消费的消费升级，以及新兴消费和服务领域的机会，比如检测服务、教育服务、食品饮料、零售、保险等行业；

大健康上，我们更看好医疗服务、创新药等特色品种与管线丰富的仿制药龙头；

先进制造上，我们更好看工控自动化、化工新材料、新能源汽车产业链等。

除此之外，我们同时也关注让“消费者生活更美好”的互联网、智能汽车、医疗服务、食品饮料、免税、游戏视频、家居可选消费，以及让“工商业运行更有效”的软件信息化、工控智能化、检测服务、新材料的细分优质行业机会。

个人简介：归凯，嘉实基金成长风格投资总监，13年证券投资经验，现任嘉实泰和、嘉实新兴产业、嘉实增长等多只明星产品基金经理。归凯坚持长期价值成长投资，独特的投资方法论使其中长期业绩卓越。其管理的嘉实新兴产业基金近五年全市场主动股票型基金业绩排名保持前列，同时他管理的嘉实泰和、嘉实新兴产业均同时拿下海通等专业评级机构的五年期、三年期混合型五星评级。