在Wind资讯日前出炉的主动股票型基金近三年业绩TOP20排行榜上，明星基金经理姚志鹏管理的嘉实新能源新材料、嘉实环保低碳、嘉实智能汽车均榜上有名，近三年回报率依次分别为：253%、231%、224%（统计区间为：2018-07-01至2021-06-30）。姚志鹏也是唯一一位有三只产品上榜的基金经理。

近日，嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏做客嘉实财富，为投资者奉上了一场精彩演讲，让我们从中一窥这位实力派先锋战将的掘金“密码”：

嘉宾简介：姚志鹏先生，嘉实基金成长风格投资总监，10年证券从业经验。北京大学理学学士,清华-MIT国际工商管理硕士,具备实业和资本市场的双重经验，现任嘉实基金成长风格投资总监。2011年加入嘉实基金管理有限公司,曾任股票研究部研究员;2016年4月底担任嘉实智能汽车基金基金经理；2016年2月-2020年7月任嘉实新收益基金基金经理；2017年3月起任嘉实新能源新材料基金基金经理；2018年3月起任嘉实环保低碳基金基金经理；2020年7月起任嘉实产业先锋基金经理。

投资能“躺赢”吗？ 

投资中，选好赛道就能“躺赢”吗？我认为不能。所谓“好赛道”，大多只是阶段性的，比如2007年后的几年，一大批铝业公司股价从6、7块左右长到100多块钱，2015年后的几年，一大批互联网公司的股价也节节升高。但到今天再去看这些公司，很多公司的股价也已经“回到解放前”，比如很多互联网公司的股价已经回到了2013年、2014年的水平。事实证明，当时股价飙升的这些公司，其实并不是优秀的公司，所以才会在行业泡沫破碎后被“打回原点”。

因此，我认为投资不能赚行业景气度超预期的钱，这里面运气成分偏多，你怎么能够比别人更好判断行业的增速呢？况且，行业的景气度本身波动就很大，有时候高景气一段时间后，又会低迷一段。投资更重要的是：要有价值发现的能力——识别出那些更有价值的公司，通过长期持有而争取获得更多投资收益。

在研究一家公司的时候，我更注重对其管理层的考察，通过找到更能把握住行业机会的那个“人”，才有希望真正分享到行业发展的“红利”。未来，各个行业都或将呈现出头部化趋势，对一只股票来说，拥有优秀的公司管理层，是很重要的安全边际。对投资者来说，从行业内众多公司管理者中识别出优秀的企业家，就有可能赚到价值发现的钱，否则赚的只是行业增长的钱。

什么样的管理层才可谓之“优秀”？我会着重考量管理者对公司的未来规划。我不仅会实地倾听管理者的亲自讲述，也会在日后持续关注他对规划的落实情况和整个团队的执行力到底如何。如果规划很好，但是一年、两年内都完全没有做到，这样的公司也是不行的。

除此之外，价格也是决定投资与否的一大准则。买入价格和远期动态估值是决定长期回报的重要因素。即使是在核心赛道上进行投资，也不能不关注投资标的的价格。

下半年市场会怎么走？

我认为，下半年市场会产生一定程度的分歧。可以确定的是，下半年经济还会进一步复苏，但复苏的空间可能不会太大。关于下半年市场的分歧点是：经济复苏是否会见顶？如果经济阶段性走弱，是否会带动企业盈利走入下行通道？

同时，下半年市场可能蕴藏一定的流动性风险。今年年初时，我就一直建议投资者对港股市场保持中性态度，建议可以追求阿尔达收益，但不要追求贝塔收益（编者注：通常来说，市场上涨带来的收益叫做贝塔收益；而基金经理发挥主观能动性，通过资产配置、选股、择时、仓位控制等操作带来的收益，即高于贝塔收益的那部分收益，叫阿尔法收益，也就是常说的超额收益）。

根据我们的预测，海外市场下半年大概率会在收紧流动性上做出努力，而市场一旦感知到未来流动性具有收紧可能，估值体系也很可能会因此受到影响，这样的连锁反应也或将传导至A股。如果全球市场的流动性趋紧导致A股承压，投资者就很难从估值的增长上赚到钱。

当然，我们也不认为A股市场会出现系统性的熊市，A股整体估值的割裂有望在下半年放缓，因为当边际影响因子不够充分的时候，市场往往会趋于走向平衡和牛、熊轮转——过去几年被认为走入结构性牛市的投资品种，可能会步入结构性熊市，而过去被认为走入结构性熊市的投资品种，可能会步入结构性牛市。总体而言，下半年市场走向结构性的再平衡大概率不可避免，建议投资者回避那些基本面没有边际改善、景气度不能继续上行、企业估值又偏高的资产，这些资产可能是下半年估值回调的主力。

如何看待新能源领域内的细分行业投资机会？

新能源领域内的细分行业有很多，我一直认为，光靠政府补贴的东西很难做大，有很强的外部依赖性，会受到社会财政预算的约束，这会导致行业发展具有较高的不确定性。真正能长成参天大树的行业，往往是靠自己内生成长起来的。

太阳能的本质是代替传统能源，这是一个隐含巨大空间的市场。从替换空间来看，全球可再生能源对传统能源的替代大概还有15到20倍的空间，空间还是比较大的，未来应该是慢慢实现的过程，但像太阳能这样短期内行业景气度有些压力的行业，建议投资者抱持谨慎态度，因为后面有可能会迎来价格的调整。

类似新能源汽车这样行业景气度特别超预期的行业要特别关注，因为市场对新能源汽车的景气度判断有可能并不准确。在我看来，判断新能源行业增速不能简单靠算法来计算，而要结合传播学规律和历史经验曲线一起来看，这个行业的未来增速可能会比市场预测的还要快。

过去，电动汽车的发展都是围绕技术路径，日本人做深混，欧洲人做插电混合，路线不统一。但最近我们看到，推动电动车发展的并不是环保或者油耗，而是汽车的智能化，我认为这是汽车未来发展的必然之路。

新能源汽车的核心是智能，在我看来，消费者购买新能源汽车大概率不是为了提速，而是为了开起来更省心、更舒适，所以汽车的智能化就非常重要。实际上，汽车智能化的核心是电动化和电子化——

电动化解决了汽车的控制问题，电动汽车架构更加简单、成本更低但安全性更高，因为其刹车时的反馈时间更短，更便于自动驾驶，而燃油车在转向自动驾驶的过程中可能需要付出更多成本。

电子化则解决的是车内人的感知问题。当车主在路上驾驶或乘客在车上看视频、听广播时，汽车会化为一个巨大的、移动的电子设备，它要收集数据，还要对数据进行分析。

这场由消费端驱动的智能化浪潮，有希望迎来螺旋式上升的发展，并演变成为一个大级别的趋势。越往后，智能化就会变得越重要，包括人工智能、智能驾驶、会有更多新技术、新趋势衍生出来。我们预测，到三五年之后，细分的商业模式和产业格局会变得更加重要。

所以，投资者在寻找新能源领域内的细分行业机会时，不需要听很多炫酷的故事，只需要坚守新能源汽车的核心驱动力——电子化和电动化。这两个过程中所涉及到的核心环节，大概率就是未来3-5年的更好赛道，涉及到的核心部件龙头公司，大概率就是未来能够创造价值的公司。

如何找到潜在的投资机会？

在我和团队看来，投资是一门“概率”的艺术。一只股票背后的影响因子是很丰富的，很少有人能把影响股价走势的所有影响因子都研究透彻，所以我们才会组建一个投研团队，每个人选择几个重要的、自己擅长的影响因子去研究，团队不同成员会对不同的细分行业领域的产业趋势和个股进行深度研究。

大家都说投资是认知的变现，而人的认知确实是有限的，市场瞬息万变，即使是基金经理也很难知道什么行业未来一定能爆发，什么行业未来一定会走下坡路，所以持续学习也是很重要的。

我们预测，高增长机会的来源，将会在城镇化和在线化两个赛道花开并蒂。中国仍然是个大市场，在城镇化、全球产业分工的带动下，中国已经成为接近美国的全球第二大单一消费市场。未来，消费者的想象力和需求或将成为推动社会经济发展的一大重要动力，我认为消费是科技等行业发展的原始动力，当消费者不断提出新的需求，下游就会不断有公司做出满足这种需求的产品，从而带动全产业链共同发展。

身处于科学技术变革和消费代际变迁的大时代之中，我们只有时刻保持对客观世界的敬畏和对社会变革的感知，才是穿越变革、把握机会的重要路径。投资者要想具备获取超额收益的能力，需要结合未来中期趋势寻找潜力成长股，在时代大级别产业趋势中布局先锋优质企业。

寻找长期成长的优秀企业，是所有基金管理人的追求，但事物的发展永远不是人们所期待的线性向上，而是在波折中螺旋前进。根据历史数据看，依靠波动赚取收益的持续性是比较差的，在基金投资中这样的方法相对更加失效，更何况基金投资本身换手率冲击成本显著高于股票投资。因此，长期持有基金比频繁交易更有可能给基金持有人带来收益。

姚志鹏首只三年期持有期基金——嘉实时代先锋三年期持有混合型基金（代码：011643），将于7月12日重磅首发。基金成立后，投资者需要持有满三年以上才能赎回，鼓励投资者长期持有，避免追涨杀跌，分享长期投资回报。

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