10月以来但市场震荡加剧，行业轮动明显，预测市场投资风格的难度持续升级。在把握“金九银十”行情的关键时间节点，市场却缺乏整体性机会。

一方面，传统消费旺季和施工旺季的到来似乎并未带来预期中的消费板块复苏。另一方面，前期表现强势的新能源、半导体板块在经历震荡调整后波动显著加大，走势多次变脸。展望年内剩余时间行情，A股行情将如何演绎？哪些板块获得领域更有机会？嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏解读市场及后市投资操作策略。

问：您认为，近期新能源板块行情如此演绎逻辑是什么？

姚志鹏：近期新能源板块震荡明显，核心原因是市场自3月以来持续火爆，短期交易层面风险累积，市场有震荡调整的需求。同时，宏观经济增速放缓，意味着从中报开始，甚至包括三季报时期，多数行业的企业盈利边际放缓，由此对股票的估值产生一定的压力，整个市场开始主动进行调整。不过从基本面来看，新能源板块所处的环境正在快速改善，尤其是新能源汽车，处于需求高速增长的过程中，企业有望通过业绩的高增长消化静态高估值。

问：9月为何保持如此高成交额？万亿活水从哪里来？体现哪些信号？

姚志鹏：从宏观流动性来看，全球对于流动性保持了相对宽松存在预期；国内方面经济发展也对流动性、信用环境提出了较高要求。从增量资金角度来看，机构的持续流入为市场注入了一些流动性，今年来北向资金对于A股市场持续保持净流入态势。

根据WIND数据，社保基金、公募基金投资于A股市场的比例也在不断扩大。此外，量化基金的高频交易、公募基金的继续发行以及一些传统投资于房地产等板块的资金进入股市，或许也构成了成交量放大的原因。

成交额屡破万亿表明，A股市场可能正在进入一种新常态，目前市场流动性仍较充裕。中国不仅在经济复苏上领先全球，中国的企业在成本优势的基础上，越来越多地在技术创新、管理和创意输出、品牌力提升等方面推行积极的变化。未来经济将进入中长期的高质量增长。社会调控也将更加注重价值创造的正外部效应，而不是存量利益的博弈。

问：新能源板块震荡调整的同时，消费股开始出现转机，这意味着市场风格要切换了吗?您为什么会做出这样的判断？

姚志鹏：新能源板块近期调整比较大，所以大家会关注会不会出现一些分化。但是在我们看来，当下碳中和成为全球共识的重大产业趋势，新能源汽车也开始形成全球共振上行趋势。新能源汽车国内渗透率已经达到15%的黄金成长点，相比去年的5%大幅度提升，而且渗透率提升的速度甚至明显快于国家的规划。10%左右的渗透率是成长性行业从萌芽期到成长期的关键拐点，往后是一个五到七年渗透率提升到70%的过程。随着中国和欧洲市场相继越过这个关键拐点，新能源汽车的发展已经成为趋势。

同时，我们正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻，未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期，特别是新供给的创造者，不仅仅引领了技术的变迁，也成为了需求的创造者。短期在芯片短缺的扰动仍未完全消除，但需求端的因素我们认为才是真正的长期的主导力量。作为新科技终端的智能汽车将是中长期最重要的产业方向之一。

问：如何看待当前消费板块的估值及配置价值？

姚志鹏：我认为新消费这些领域目前仍然面临着拥挤的赛道和过去几年过度扩张的估值压力。

我们可以看到，随着Z世代的崛起，新的消费趋势的确值得关注，19年我们提出Z世代消费是未来重要的消费趋势后，我们已经见证了电子烟、医美、国潮化妆品、运动休闲等产业的爆发。

展望未来，Z世代的消费具备实用主义、迭代快、民族自信等特征，其中部分特征非常类似于日本的90年代以后的消费特征。因此未来消费的投资可能会告别过去数年的所谓消费升级的逻辑，而是更关注边际变化，更加快速应对Z世代的消费机遇。

问：您目前管理的投资组合仓位如何？是否进行了调仓换股操作，接下来有什么仓位变动的打算吗？

姚志鹏：新基金如果没有大盘剧烈波动，一般情况下我会迅速先打20%左右的仓位到40%之间，等到净值稍微往上飙一飙以后慢慢往上打，开放式基金和持有型基金有些区别，如果是开放式基金我可能建仓建到70%多到80%我就停下来，因为新基金打开后通常会有赎回，而赎回也就自动满仓了。但对于封闭式基金，就没有这些问题。

我们基于ROE-DCF的投资框架，结合ROE周期位置、产业长期发展空间，结合DCF框架，主要选取了五个未来核心配置的方向，主要是新能源车、新消费、汽车电子、军工、信息化。这也是我们的投资方法论决定的，就是在投资中，首先要挖掘景气度进入上升周期的行业。在确定周期上升行业的基础上，通过分析行业供需格局的变化程度、量价可能发生的变化趋势、行业历史运行规律等，推断行业的上升空间和持续时间，重点投资拐点行业中景气敏感度高的公司。

问：展望2021年接下来的行情，A股市场的总体行情走势将如何？会出现比较大的反弹机会吗？

姚志鹏：整个市场来看，包括市场上一些重要的投资线索，如白酒、新能源、军工等波动率在加大。由于过去一段时间累计了比较大的涨幅，波动率天生在加大，带动整个市场相关板块的波动。市场暂缺系统性机会，但也没有系统性风险，更多是结构性的机遇，后续的波动率可能依然会较大。

在震荡市的背景下，把握结构就变得尤其重要。中期维度来看，我们仍然看好碳中和背景下，新能源和新能源汽车的发展机会，因为这背后隐含的是能源领域变革和新的硬件终端的机会。投资要在代表未来方向的战略级行业和消费趋势中寻找投资机会，接下来也将长期看好新能源汽车、新科技等产业。

问：后续你最看好A股的哪几个板块？理由是什么？

姚志鹏：今年可能成为非常重要的转折之年，成为布局未来3-5年赢家资产的关键时刻。顺应时代趋势、具备全球竞争力的“宁组合”的关注度目前正在持续酝酿和提升，目前可能是布局这类企业的黄金时刻，正如2016年对于茅指数布局的意义。

随着可再生能源和人工智能的发展，我们看到了很多新产业趋势在以令人惊叹的速度快速崛起，也看到了很多中国人从未涉足的空白逐步被填满。这样一个大江大河的大时代，必将诞生一批具备全球竞争力的先锋企业。如同我们在2012年把握光伏的历史拐点，2014年看到电动车的蓬勃兴起，2016年看到汽车电子的逆势，我们作为投资者会庆幸在这样的时代做投资。

从中长期5-10年的维度来看，中国企业拥有全球范围内最为稀缺的稳定成长性，特别是具备全球竞争力的先进制造企业，社会财富向权益资产的配置提升也是长期趋势，我们非常看好中长期的市场表现。其中我们可以看到，能源革命、人工智能仍然是新康波周期重要的中期驱动力，同时新消费和生物医药也不乏亮点。

问：站在当前时点，您对普通投资者的投资配置有什么建议？

姚志鹏：这里我想要给投资者四个投资建议。一是要长期分散投资，无论多看好一个行业，也不能把所有资产都放在一个篮子里面，要坚持长期在市场活下去，就要适当分散风险。

二是投资分配方面，要在理论上能赚大钱的地方做核心配置，就是要寻找有长期产业发展的投资机会，绝对不要拒绝时代最重要的产业趋势。

三是在找准拥有大级别发展前景的行业后，还要注意选择未来的龙头企业，尤其把握企业在盈利向上改善的阶段。

最后也是最重要的就是估值。在权衡组合配置时，一定要对它们的估值做动态平衡，争取买到一个有性价比的资产，在长期的配置中慢慢积累超额收益。

问：能否谈谈当前市场的风险点在何方？

姚志鹏：未来还有两大风险需要注意。一是交易层面的风险，新能源汽车自五六月份开始反弹以后，短期涨幅非常大，且由于“市值下沉”等因素，大量二三线标的出现了更加猛烈的上涨，这类标的长期基本面兑现度较差，产生的交易风险将影响整个板块。

二是要注意宏观经济对需求终端的影响。宏观经济增速放缓带动企业盈利边际放缓，一些高估值的个股就会有较大压力。

今年的高波动率，疫情和流动性的反复，对短期操作会带来明显的难度和挑战，同时对于未来具备较大产业意义的企业的挖掘也是一件艰苦的工作。不论是行业的分析，还是管理层的评估本身都牵扯大量的精力，也会有一定失败的概率。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。