财富管理飞入寻常百姓家，24万亿公募基金踏上新征途。12月22日，由金融界主办的2021基金行业年会召开，此次年会的主题为“资本新生 机构力量”。本次大会，围绕如何助力资本市场和实体经济的高质量发展，以及助力基民把握长期收益等话题，基金行业顶流机构的大咖们共话新时代下的新作为。

嘉实基金大消费研究总监吴越演讲表示，白酒不再是全市场最犀利的资产，未来要寻找新的赛道。在他看来，明年大概率是分化的，是必选消费的大年，是黑马爆发的一年。需要自下而上挖掘更多个股，特别是挖掘现在还没有被市场所充分认知的黑马。

回顾过往，2016年-2019年是整个消费板块的大牛市，嘉实基金大消费研究总监吴越认为，当时的大牛市是以消费资产为核心的进攻性资产，市场以白酒指数为代表，在2016年、2017年、2019年都排名在全市场的第一名。

那么为什么白酒在当年会出现如此犀利的一轮进攻行情？吴越指出背后原因可能包括两个方面：

第一个方面来自于从2016年到2019年，整个中国的宏观经济迎来了一轮新的小周期，向上的一轮小周期，而白酒毫无疑问是一个科学消费品，它的大量的需求来自于商务需求，伴着宏观经济的恢复，也正向的带动了、引领了整个白酒板块的需求的一个提升，所以这是一个宏观逻辑。

第二，从一个中观逻辑来看，2012年到2014年是整个中国白酒，特别是中高端白酒的一个致暗时刻。整个白酒行业在那三、四年的时间里面都出现了一个大幅的下行，所以直接导致了2012年到2014年整个白酒板块出现了一轮非常明显的下跌。而从2016年开始，整个白酒伴随着宏观的恢复，进入到了新一轮的向上周期，这一轮向上周期是由大众消费引领，是由中国的老百姓的消费升级，加上商务需求作为一个引领，所以可以看到的是2016年到2019年的白酒行情一方面是宏观周期向上驱动，另外一方面更为重要的来自于新一轮的中观产业周期的一个带动，所以的确是一个双击的过程，所以这是一个非常简单，就是白酒驱动了整个消费的牛市。

从整体行业看，白酒不再是全市场最犀利的资产

但是，目前来看，跟当年大牛市相比，白酒不再是全市场进攻性最高，业绩排名最高的资产。吴越认为，这是因为去年白酒有贝塔，但是贝塔性在减弱。现在也不再以一个所谓的龙头白马躺赢似的投资成为消费板块里面最重要的投资方法论，无论是2020年还是2019年，各个消费子赛道，不光是白酒，包括家电、服务、轻工，每一个消费的子行业都呈现出二三线中小市值标的黑马表现大幅超越龙头白马的情况。

这背后又是什么原因？“第一个方面来自于整体经济的结构化调整。第二个，从一个资金层面和情绪层面来看这个问题的话，现在虽说经过了今年这一轮消费熊市的一个犀利，现在的龙头白马股的估值依然处在一个历史的中高峰位上，整体的机构类持仓，特别是一些长线资金的持仓，对于龙头白马股依然处在一个相对而言偏高的一个位置上，所以站在目前一个时点来看，我们认为没有办法把组合的核心的预期回报，核心的预期的收益率建立在高估值，达到极高估值这么一个非常强的假设上，特别是展望未来几年，我们认为龙头白马资产可能很难再出现像2016年到2019年那轮一样的波澜壮阔的大牛市。” 吴越说到。

寻找新赛道 消费板块有望迎来反转

吴越指出，未来已然要寻找新的赛道，因为目前的赛道已经不是过去那样传统类消费赛道，更不是被市场挖掘出来的躺赢似的赛道，而是需要用一个动态的眼光，面向未来的眼光，用一个新兴的眼光去看待消费品的投资机会里有哪些细分的线索、细分的行以及细分的产业。在未来会迎来新一轮的蓬勃性的爆发，所以在成长股投资的框架下，我们要用一个动态演进，用一个展望，用一个成长的眼光去寻找新兴消费的赛道，这些赛道有可能会变成未来的白酒，未来的家电，或者未来的免税。

说到消费，2022年应该怎样去去看待这个板块？消费是否有机会？

对此，吴越谈到自己认为比较重要的四点判断：

第一点：经过了2021年全面的业绩和估值的下修，最后带来的股价的下跌之后，现在整体的消费板块的风险已经充分的释放完毕了，2022年有望迎来业绩和估值的全面的反转，从而驱动明年成为整个消费资产的一个反转年，所以对于明年可以抱以一个非常乐观，以及期待的心情去迎接消费品的一个投资行情；

第二点：明年的消费投资的方向上可能跟过去几年不同，过去几年买白酒，买龙头白马就能躺赢，但是对于明年，甚至有可能是未来的三年，买白酒，或者说只买白酒，只买龙头白马，绝对不是取得优秀，特别是犀利业绩回报的最重要的方法，明年大概率可能是一个分化的一年，明年可能是必选消费的大年；

第三点：龙头白马和非龙头白马，2022年龙头白马同样也会有机会。明年依然是一个需要我们去做市值下沉的一年，依然是一个对于行业基金经理在消费板块上需要自下而上去挖掘更多阿尔法，去挖掘更多个股，特别是挖掘更多现在还没有被市场所充分认知的黑马上，明年可能依然会是一个中小市值，会是一个自下而上选股，会是黑马爆发的一年；

第四点：目前来看，最近四季度其实整体的消费出现了一定的反弹，但是最重要的整体的消费资产的反转，特别是必选资产的消费的反转大概率会出现在明年，特别是明年的上半年，如果一定要从一个相对来说比较精确的时间来判断的话，明年的一季度不排除必选消费，景气，业绩，都有可能会出现一轮比较清晰的一个反转。

吴越最后总结，整体而言，短期，2022必选消费可能会成为主要的进攻手段，进攻的线索，长期、需求、供给、商业模式将是我们主要的选择赛道、选择股票的投资框架。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。