年初至今医药板块表现相对弱势，不论是板块的相对估值还是机构的医药持仓水平，均已处于历史底部区域。近期伴随着政策趋暖信号的频现，医药板块整体表现强劲，市场关注度显著提升。

从申万一级行业近一个月、近一周涨跌幅来看，医药生物涨幅分别位居12/31、1/31，二级子行业中，医疗器械、化学制药、医疗服务近一周涨幅分别为10.51%、4.14%、3.99%，整体涨幅靠前。

医药基金现在是买入良机吗？我们不妨从估值、政策、基本面这三个维度进行探讨。

医药板块的机构持仓、相对估值

均已处于历史底部

从机构持仓来看，22Q2公募基金医药持仓比例为10.07%，较前一季度下降1.51个百分点，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为6.08%，较前一季度下降0.32个百分点。结合今年7月至今中信医药指数进一步下跌超过17%，预计目前全市场的医药持仓水平已降至历史冰点。

数据来源：Wind，中信建投证券

估值维度，经历了近一年的低迷行情后，申万医药行业的市盈率（TTM，整体法）为22.2倍，相较于全部A股（非金融）的估值溢价水平在21%左右，亦处于历史性底部。

数据来源：Wind，嘉实基金

医药中长期趋势依旧向好

目前医药板块的下行风险有限，拉长时间维度看医药仍然是长坡厚雪的长牛赛道，老龄化、消费升级、技术创新才是驱动行业持续增长的主要动力，医药赛道的长期发展前景依旧良好。

此外，我国医疗卫生支出也仍有较大提升空间，2010-2020年国内卫生费用支出的复合增速为13.70%（同期GDP复合增速在9.65%），至2020年底卫生费用占GDP的比重提升至7.10%，但该比例相较欧美等发达国家仍有显著差距，且在新冠疫情后预计我国对医疗卫生行业的投入力度将进一步加大。

嘉实基金大健康研究总监郝淼认为，老龄化和消费升级是奠定医药行业长期需求的基础，技术创新是是行业发展的不竭动力。在可预见的未来，国内医药产业仍有望保持年化接近双位数左右的复合增长，部分高壁垒、高景气的创新赛道仍有望保持20%以上的行业增速。

数据来源：卫生统计年鉴，国家卫健委，国家统计局，世界卫生组织

医保结存率逐年提高，政策趋暖信号频现

从医保维度看，近年来全国医保基金累计结存保持稳定增长，2019-2021年医保结余率分别为14.61%、15.35%和16.37%，结余率逐年提高；2022年1-8月全国医保基金结余率达到了21.14%。考虑到医保基金实行的是“以收定支、收支平衡、略有结余”的原则，预计短期内医保压力有望边际上缓解。

从近期相关行业政策来看，也透露出了较多积极信号：

①集采政策打补丁持续，冠脉续标、脊柱国采、种植牙集采的情况均好于市场预期；

②在集采、医保支付、DRGs等维度对创新药械的支持力度在加强；

③财政贴息贷款，保障医疗设备的采购需求落地。

嘉实基金大健康研究总监郝淼认为，DRGs、集采等改革措施只是重塑行业结构，并不会改变行业本身的刚需属性。目前主要的医改政策框架已基本完善，市场对此前的悲观预期也体现的较为充分。

年初至今医药板块表现相对弱势，一方面来自短期的疫情扰动和外部国际环境的担心，另一方面是出于投资者对医改政策影响的担忧。

站在当前时点，院内常规诊疗和消费医疗均在有序复苏，医改政策在系统框架基本完善后也主要是落地执行，且边际上政策趋暖的信号频现。

目前医药板块的下行风险有限，已进入到了中长期布局的较佳时间窗口，依然坚定看好医药产业的长期发展潜力。

*风险提示：基金有风险，投资需谨慎，投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证，文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。