财富管理大发展的时代，承担着代客理财职能的公募基金经理就像是聚光灯下的人，众望所归又评价不一。作为一名FOF投资经理、专业基金买手，我希望自己能在聚光灯外沉下心来为投资者做好识人选基的工作。

——嘉实基金FOF投资部基金经理姜玉雯

从银行、基金到财经自媒体圈，不少人对姜玉雯都有所耳闻。她是清华学霸，“行走的基金经理数据库”，一张思维导图能将识人选基这件事庖丁解牛般剖析得明明白白。

从姜玉雯的职业轨迹来看，阅历非常丰富。她毕业于清华大学经管学院会计系本科，管理学硕士。2012年加入国家外汇管理局中央外汇业务中心任高级经理，负责海外投资绩效评估，覆盖的资产类别包括美债、新兴市场债、股票和另类资产等。2017年加入嘉实基金，曾任风险管理部副总监、基金策略研究中心副主任，之后转到FOF投资部负责投资组合管理。

从体制内到体制外，她专注权益型基金投资研究多年，擅长基金管理人的选择，注重投资纪律和风险管理。

“我的父母是东北地区的老师，为数不多的股票和基金投资分别发生在2007年和2015年。和很多投资者一样，当他们接收到‘股票市场走势很好’的信息时市场往往已经阶段性泡沫化，而2019-2020年权益市场表现那么好的时候他们一直拿着定存。”多年的权益基金研究经验让她明白，权益投资毫无疑问是分享企业价值增长的星辰大海，但是很多普通人其实并没有精力、时间和专业能力来研究如何抵达这片星辰大海。

2022年11月1日，由姜玉雯拟任基金经理的嘉实领航聚优积极配置6个月持有期混合FOF即将首发。姜玉雯表示，这只基金的投资策略以基金选择为主，长期主要配置权益类基金。“它收益的锚非常明确，就是在偏股基金的平均收益之上力争再加一些Alpha。我们希望借此为广大的初入市场的新手、受过伤的存量客群、忙碌奔波没有时间研究权益基金配置的职场中坚们提供一个更低波动、更易上手的分享权益市场增长的解决方案”。

数字敏感型学霸 行走的基金经理“数据库”

很多人会根据基金经理来选基金，这种方法有一定的合理性。基金经理是基金产品背后的灵魂人物，汇聚着一家基金公司的综合实力、多个团队的投研支持水平以及基金经理自身的专业能力。

但选基金经理也并非易事，随着公募基金只数破万，公募基金经理人数也超过了3000人。人数众多，以及即便同一个人随着时间和规模的演进也会有不同的Alpha创造周期，为基金选择带来了极大的困难。但姜玉雯有一套成熟的“选人用人”投资框架。

姜玉雯分享过一个有趣的小细节，她曾做过几次MBTI人格类型测试，结果都是ENTJ（指挥官型人格），这里面的E代表外向，N代表直觉，T代表思维，J代表独立判断，体现在个性特质上就是重判断、重分析、重条理，擅于基于理性判断做决策。她举过一个小例子，08年和闺蜜在欧洲旅行时，那时候手机上网不方便，每次出发前她会把要去的景点地图、路线打印出一本小册子，来回的火车路线做多份规划，防止一班火车赶不上临时换一班的问题。

这样的个性也延展到投资事业上，姜玉雯将自己的投资方式简明扼要地概括为：识人选基+纪律化组合管理。

所谓“识人选基”，是指用定量和定性相结合的方式筛选出基金经理池。

她介绍，定量方面，团队用包括业绩、持仓、以及一些另类数据等信息构建了300多个基金经理评价指标，根据这些指标对基金产品进行打分排序。对于划分成不同类别的基金经理差异化地使用排序指标和权重。一般定量筛选之后能将观察池缩减到200-300只基金，然后再根据调研、深谈交流等方式来最终确定核心池子和投资标的。

“定量更多的是使用历史数据。单纯的历史业绩数据对于未来表现的预示性是非常弱的，所以我们通过不断挖掘各类历史数据，希望能够反映出基金经理在过往投资操作中一些性格、气质特征，比如是否知行合一、操作果断、勤于学习等，辅之以更多的定性调研、访谈和跟踪，来判断基金经理是否有延续业绩的能力。”姜玉雯称。

在选人这件事上，姜玉雯经常被问到“会不会集中偏好某些基金经理”。姜玉雯表示，我们相信优秀基金经理的主动管理能力，但不会盲目相信任何一个单一的基金经理能力的持续性和全面性。因此，我们一直在量化以及调研跟踪全市场的基金经理，从中挑选出面向未来有持续收益能力的优秀基金经理，同时做好替换的准备，在有必要的时候——比如规模过大、跟踪困难或者当我们观察到其Alpha能力有衰减迹象的时候——果断替换。

基金经理其实也有“最佳击球区”，这是姜玉雯“遍识英才”后的感受。最佳击球区是一个棒球领域的概念，这个概念的来源是棒球天才选手泰德·威廉姆斯，他将击球区域划分了77个格子，然后只打处于“确定性高”的格子中的球，忽略落在其他区域的格子里的球。

“这其实是对于自己能力的清楚认知，一种战略性的概率取舍。对标在基金经理的选择上，就是看一个基金经理是否做的是自己能力圈范围内、确定性高的事。”姜玉雯表示，我们对于拓圈过程中的基金经理选择会比较谨慎。因为拓圈往往代表着一种能力不太稳定的状态，在这个过程中基金经理的表现可能会好，也可能会坏，但这个尝试、创新的过程本身带给组合的就是不确定性。“在我的投资中，一直秉承着一句话‘确定性决定仓位’。在对基金经理的投资能力有较大的不确定的情况下，我会偏好不买或者轻仓买，然后持续观察基金经理的情况。毕竟是代客理财，我不能用客户的钱来博弈基金经理拓展的行为能否成功”。

至于选人之后的纪律化组合管理，姜玉雯的解释是，因为领航聚优收益的锚非常明确，就是在偏股基金的平均收益之上力争再加一些Alpha，追求的是跑赢的胜率和频率而不是跑赢的幅度。致力于达成这一目标有一套非常纪律化的投资流程，具体包括基金经理的选择、基金经理收益不达预期时的应对处理、投资过程中相对于全市场平均风格和行业暴露的选择和偏离控制、组合动态再平衡等。“通过对投资节点的控制和风险管理，来应对投资流程中的各种脆弱性，为各关键流程装好‘安全气囊’，才能以更大的概率达成投资目标。”

在新产品的投研支持上，姜玉雯也不是孤身作战。据了解，嘉实基金的FOF团队精英荟萃，目前10人：5位投资经理，分别负责公募和专户的投资业务。5位研究员主要以定量的方式来跟踪市场、行业和基金经理。最终投资标的的选择和方向的判断还是投资经理独立做出的。除此之外，作为一家注重投研的头部公募，嘉实从宏观、行业到个股研究都给与FOF团队很大的投研支持。

权益市场布局好时机 如何选基金？

公募基金破万只，投资者该买哪只？市场变幻莫测，是该买该卖还是观望？不同基金差异巨大，应该怎么配置？诸多困扰投资者的选基难题其实可以归纳为“什么时候买、买什么、怎么买”三大难题，这也是导致业内常提的“基金赚钱，基民不赚钱”这一现象的主要原因。

谈及不同基金的收益差异，姜玉雯分析指出，美国指数公司MSCI将组合的收益先分解为市场的大Beta、风格的Beta、策略的Beta，剩下的才是额外选股的Alpha。如果看同类基金中的相对收益，更多的收益差异其实是来自于不同风格和策略的Beta差异加一小部分额外的Alpha。短期的收益主要是Beta驱动的，所以当一只基金凭借业绩领先的方式进入各类榜单，进入到渠道和基民眼中的时候，往往Beta的收益会演绎得比较极致。但Beta一定会有周期性，一部分进入比较早的基民或许还可以获得不错的Beta收益，多数后期进入的基民很容易买在Beta的顶点，承担后续比较大的相对损失。

“这个从渠道和基民的角度也很容易理解，顺势的销售顺人性，逆风的销售逆人性。对于一个过去一年涨幅100%的基金投资者很容易接受，但一个过去一年跌幅50%的基金可能大多数投资者只会望而却步。”姜玉雯称。

回顾今年过去的三个季度，市场表现一波三折，当下时点市场处于历史相对底部区间。但众多风险因素犹存：地缘冲突背后影响的可能不仅是欧洲的能源供给，甚至可能通过对欧洲经济的影响传导到全球的供应链；美国面临着40年未遇的通胀危机，可能会将全球拖入衰退深渊；而我们正试图在愈演愈烈的外部封锁中实现自身的经济增长和结构调整。

“看上去种种因素都不站在权益投资这边，但此时我们强烈建议加仓权益，因为股权风险溢价已经再次来到极具性价比的位置。相比于任何的宏观判断和风格判断，做‘对股票是否便宜’的判断是大概率正确而且简单的事情，现在的权益资产估值已经足够具有吸引力。”姜玉雯称。

她还表示，熊市看起来充满了挣扎、时间漫长、过程残忍，但其实向下的风险已然不大，真正的亏损反而往往发生在牛市。因此，建议投资者提升权益仓位，完美的底部需要运气，但大概率的底部区域只需要简单的判断。方向上，短期更看好成长方向，包括能源相关、中游制造、军工、信创等多个领域能看到大量的个股的投资机会。之后随着中国经济企稳周期的到来，以及海外进入衰退之后流动性释放周期的共振，优质成长股行情有望回归，A股和港股将共迎机遇。

回归到解答“什么时候买、买什么、怎么买”这三大难题，嘉实领航聚优积极配置6个月FOF可谓应势、应需而生。

姜玉雯表示，从长期历史数据来看，不同资产类别之间整体服从高风险、高收益的特征分布。所以长期权益类资产配置越高，组合收益会越可观。但权益类单品波动较大，普通投资者可能拿不住，嘉实领航聚优积极配置6个月FOF可以以组合的形式降低波动，优化持有体验，正适合想配置权益类资产却不知道买什么，或者是因为波动太大拿不住的投资者，是一种收益与偏股单品可比但波动更低的产品类型。

“具体来说，领航聚优积极配置6个月FOF适合于有提升权益配置比例需求、或者在基金投资上受过伤的投资者、初入权益市场的新人、忙于奔波没有时间研究投资的职场中坚们”。姜玉雯说。

“对于绝大多数人来说，他们不会把全部的资产放在择时和波段操作上，对于投资的研究所付出的时间可能只是人生中很小的一部分，有大量的其他的事情要去做。那这种高权益仓位FOF恰好提供一个稳定的可以作为底仓的、降低研究成本同时能够增加一部分客户资金择时和选基效果的解决方案。”姜玉雯称。

姜玉雯很喜欢一句话，流水不争先，争的是滔滔不绝。在她的投资道路上，她坚信做大概率对且可复制的FOF投资，深耕自己的能力圈，这样才能做得更好、更持久。

*尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来 的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投 资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特 性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售 适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，嘉实基金管理有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收 益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种 风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外） 时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并 不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、嘉实领航聚优积极配置6个月持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“本基金”）除面临一般基金的市场风险、信用风险、流动性风险、管理风险、技 术风险和合规风险外，还包括以下特有风险：基金中基金风险、锁定期持有期风险、资产支持证券风险、存托凭证投资风险、境外投资风险、商品基金风险、赎回 资金到账时间、估值、净值披露时间较晚的风险、基金合同提前终止的风险及其他风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示 其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。嘉实基金提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金 运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由嘉实基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”） 许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站 进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本 基金没有风险。