今年以来，在股债市场交替演绎背景下，“固收+”策略以其“债券打底、权益增强”的多元配置思路，展现出攻守兼备的独特优势。iFinD数据显示，截至10月20日，包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金在内的3700余只“固收+”产品中，超过3500只今年录得正收益；基于不同风险收益预期，风格较为积极的产品今年净值上涨超20%的屡见不鲜。

“固收+”产品规模的增长也对应着投资者理财升级的需求。而透视“固收+”近十年来产品发展形态和配置理念不断进阶，是理财净值化浪潮下客户需求驱动的一场渐进性变革。

经济周期框架下的大类资产配置

近几年，伴随着理财净值化、居民稳健配置的旺盛需求爆发，“固收+”市场规模不断扩容。“固收+”并不是一种产品形态，也并非简单的股债混合，其背后是一套成熟的投资方法论。

嘉实多元债券基金经理李宇昂指出，“固收+”策略的底层逻辑基于经济周期理论。经济通常经历“滞胀—衰退—萧条—过热”等不同阶段，每一阶段对应不同资产的占优表现。通过信贷、通胀等宏观指标，基金经理可大致判断当前所处阶段，并在此基础上适度倾斜配置，但避免过度偏离。

例如，在债券与商品表现占优的阶段，相应组合可适当增加债券或商品仓位，同时降低权益仓位。李宇昂强调，基金经理还可以依据市场变化灵活调仓：如市场走弱时，权益仓位可降至5%或转向红利等防御型资产；市场向好时，则增配科技、军工、新能源等进攻性品种。

债券部分也并非一成不变。在利率债、信用债存在交易机会时，组合会积极参与；市场不利时则缩短久期，以票息收益为主，甚至通过全仓逆回购加杠杆增厚收益。

李宇昂进一步指出，从长期视角看，资产价格终将回归其内在价值。因此，拉长投资期限、精选优质资产，是穿越波动的关键。择时难度大，更应依靠基金经理的专业能力和基金管理人系统化投研框架支撑，追求资产的稳健增值。

例如由董福焱、李宇昂、李卓锴共同管理的嘉实多元债券近一年收益率9.88%，同期业绩基准0.74%，自2008/9/10成立以来收益率154.50%，同期业绩基准108%。

数据来源：基金二季报，截至2025年6月30日。嘉实多元收益A成立于2008/9/10，2020-2024年业绩分别为：16.30%、6.44%、-5.56%、2.81%、9.96%；同期业绩比较基准分别为：3.07%、5.69%、3.37%、4.67%、8.32%。历任基金经理：刘熹2008/9/10-2009/11/5,王茜2009/2/13-2022/5/21，李宇昂2022/5/21-至今，董福焱2022/5/21-至今。

“固收+”进阶史：

从机构走向大众，从出圈走向精细化

“固收+”并不是单一的产品类型，而是涵盖混合型一级债基、混合型二级债基、偏债混合型基金以及低仓位的灵活配置型基金，要知道以债券打底的固收类产品早年间主要是机构投资者的专业配置工具，而在2022年资管新规落地实施后，在理财净值化、居民稳健需求亟需寻找新的方向，日益成为大众投资者的理财选择。

拥有22年证券从业经验、14年投资经验，嘉实基金固收+解决方案投资总监胡永青回顾了“固收+”产品在国内市场的发展历程，并总结为三个阶段：

第一阶段（2014-2015年）

牛市催生，转债增强。在牛市中，通过可转债等工具增强收益，部分产品年化回报达突出，成功吸引机构资金，“固收+”首次“出圈”。

第二阶段（2017-2021年）

理财转型，控回撤成关键。资管新规出台后，银行理财寻求新型供给。2019-2021年间，“固收+”因兼顾追求收益与回撤控制，并产生了一批设置持有期以匹配理财需求的类理财替代产品，规模快速扩张。

第三阶段（2022年至今）

定位更准、策略更精。当前，“固收+”产品定位进一步细化，分层为低波、中波、高波等不同风险等级，精准匹配客户风险偏好。权益部分也呈现风格多元化，涵盖价值红利、科技成长等不同主线。策略清晰、风格稳定、注重持有体验，成为投资者筛选产品的重要标准。

“固收+”配置理念进阶：

多资产结构调配、策略多样化

事实上，这折射出“固收+”不仅是产品形态的升级，更是资产配置理念的进化。

在胡永青看来，“固收+”的投资机会在于，多元资产与结构性方向的把握。对于当前市场在权益方面，他重点关注创新药、AI国产化、传统周期行业反内卷等主线；债券方面，中短久期品种具备配置价值，长久期波动加大；另类资产如黄金、美股等也可作为风险分散工具。

嘉实多策略投资总监高群山也表示，“固收+”优势体现为策略多样化，固收部分以债券资产为基础资产，力争获取打底收益；在“+”的部分辅以不同资产与策略，比如权益、转债、ETF、大宗商品或量化等，多元策略与基金经理能力圈相关。

就能力圈而言，高群山在权益投资风格偏均衡，一方面寻找增长与估值匹配的高景气板块；另一方面布局周期底部、估值盈利下修、市场仓位低的板块，左侧布局获取周期反转或逆向投资机会，通过组合搭配力争赚取回报。

同时，“固收+”核心任务之一是控制波动。在波动成为常态的市场中，通过专业的大类资产轮动与精细化的组合管理，力争在不同市场环境下能捕捉不同资产投资机会力争稳健。这主要是基于不同市场行情和风格切换，对基金经理配置能力提出的要求。

以高群山权益方向的历史配置来看，前几年更关注红利板块，因市场环境不利时红利偏好提升；若风险偏好提升、经济预期乐观，成长板块获青睐。由高群山管理的嘉实多利债券A近一年收益率9.75%，同期业绩基准3.75%，自2020/11/27成立以来收益率20.02%，同期业绩基准7.60%。

数据来源：基金二季报，截至2025年6月30日。嘉实多利债券成立于2020/11/27，历史业绩及比较基准分别为：2021（11.75%/1.66%）、2022（-3.89%/-2.06%）、2023（-0.62%/0.36%）、2024（8.04%/6.54%），成立以来（20.02%/7.60%），王茜（2020/11/27）、王汉博（2020/11/28-2022/6/23）、韩同利（2022/6/23-2024/1/18）、罗伟卿（2020/11/28-2024/2/27）、高群山（2022/7/19-至今）。历任基金经理：王茜（2020/11/27-2020/11/28）、王汉博（2020/11/28-2022/6/23）、韩同利（2022/6/23-2024/1/18）、罗伟卿（2020/11/28-2024/2/27）、高群山（2022/7/29-至今）。

面对市场常态化波动，对于投资者而言，持有“固收+”最重要的是遇波动耐心拿住，固收打底会帮助修复并有望在中长期获取弹性回报。

李宇昂建议投资者建立长期投资思维，在挑选“固收+”时可以关注基金的投资范围、产品类型及基金经理定期报告披露的投资报告及资产配置情况。在此基础上，投资者结合自己的风险承受能力，可重点“固收+”在权益仓位方面的持股情况，相对进取型投资者可关注擅长科技等成长方向的中高波基金，追求稳健的投资者则可选择红利价值型资产的中低波产品。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。基金的过往业绩不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。