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2025年市场回顾：分化中寻找真成长

分化是今年医药行情的最大特征。2025年医药板块整体表现亮眼但内部分化显著，恒生医疗保健指数涨幅超30%，行情主要集中在创新药及上游产业链（CXO、科研服务），而传统院内外诊疗板块表现相对平淡。

这种分化背后是产业逻辑的根本转变：创新价值取代规模扩张成为核心驱动力。驱动因素包括创新药出海加速（全年BD交易金额占全球超1/3）、政策持续支持（创新药目录制定等）以及估值修复需求。虽然三季度出现回调，但主要源于交易层面因素，产业基本面依然稳健。

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创新药行情逻辑：国际化开启新周期

出海不是短期热点，而是产业升级的必然结果。中国创新药经过多年积累，在2025年迎来国际化爆发期，这背后是药企从仿制药向真创新转型的成果显现。创新药企通过授权合作（BD）将海外权益授予跨国药企，既获得首付款与里程碑收入，又借助合作伙伴推进全球临床开发。

这一趋势带动了整个产业链景气度提升——创新药企业的现金回流将转化为持续的研发投入，直接利好上游CXO和科研服务企业。

当前创新药板块估值虽较年初提升，但横向对比海外同业仍处合理区间，且内部标的质量分化显著，未来投资上需精选真正具备出海能力的优质企业。

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2026年展望：双主线把握结构行情

明年医药投资更需要“显微镜”而非“广角镜”。

2026年医药板块预计延续结构性行情，建议重点关注两条主线：一是创新药及产业链，出海趋势有望延续并深化，重点关注已有成功BD案例、执行力强的企业；二是院内诊疗中的细分机会，在整体低估值背景下，寻找渗透率低、进口替代空间大的领域。政策环境预计保持稳定偏利好，医保"优质优价"导向将继续支持真创新。

投资者需适应"高波动、高成长"的新常态，放弃普涨思维。AI+医疗目前仍处于赋能阶段，虽能提升研发效率但尚未颠覆传统模式，需关注技术落地进展。

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投资建议与产品定位

专业的事交给专业的人，减少个股风险把握产业趋势。鉴于医药行业研究门槛高、个股分化大，建议普通投资者可以通过基金参与。

郝淼管理的嘉实互融精选可以同时投资A股和港股，体现了其"互融"的特点，在医药板块上该产品更加聚焦于创新药和创新器械等具有科技属性和高成长潜力的方向，适合想要在两个市场寻找机会的投资者。嘉实医药健康基金则更侧重于深耕医药健康这一"长坡厚雪"的赛道，适合那些看好中国医药健康产业长期成长前景，并愿意接受行业集中度较高所可能带来相应波动的投资者。

投资策略上建议：长期持有优质赛道，利用波动逢低布局，避免追涨杀跌。可采用定投方式平滑波动，重点关注企业基本面变化而非短期市场情绪。

风险提示：

尊敬的投资者:

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称”基金")是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的，投资期限、投资经验，资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，嘉实基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一，依据投资对象的不同，基金分为股票基金，混合基金，债券基金，货币市场基金。基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二，基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的信用风险、流动性风险、管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例(开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外)时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别，定期定额投资是引导投资者进行长期投资，平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、嘉实互融精选、嘉实医药健康股票投资基金(以下简称“本基金”)面临一般基金的市场风险、信用风险，流动性风险，管理风险、技术风险和合规风险，此外主要投资于股票等权益类资产，相对于债券基金而言面临着相对较高的风险，请结合自身风险偏好选择。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。嘉实基金提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金由嘉实基金管理有限公司(以下简称”基金管理人”)依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会")许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站<
http://eid.csrc.gov.cn/fund>和基金管理人 <www.jsfund.cn>进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。