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嘉实基金肖觅:坚持公司质地要和估值匹配

2021-02-01 来源:嘉实基金 关键词: 估值 回撤 A股

低估值个股构成的组合遇到市场调整的时候,能最大程度减少组合净值的回撤,而回撤的控制对于基金投资人,长期回报是非常关键的。

1月28日,A股三大股指全天走低,齐刷刷地创下2021年的最大跌幅,沪指跌1.91%险守3500点关口,报3505.18点;深证成指和创业板指跌幅均超3%,分别跌3.25%和3.63%,创业板指还跌破3200点,报3161.86点。两市仅约千股上涨,近50股跌停。

究竟是什么引发了此次大跌?背后的深层原因是什么?嘉实基金研究部副总监肖觅分析认为,有一些包括外部因素影响,比如美股的大跌等,但从自下而上个股研究角度来看,可以很大程度上用估值过高,预期回报不够来解释。

回顾A股市场过去两年经历了波澜壮阔的结构性牛市,发展到岁末年初,“抱团”现象愈演愈烈,被市场贴上“龙头”标签的个股持续上涨,大部分相关个股估值都远远超过历史区间的高点,便宜一些的40-50倍,贵的上百倍市盈率。更不合理的是,炒龙头这件事情一定程度上成为了A股越来越机构化,结构越来越健康的标志,市场参与者在这个信念下继续跟随趋势去买入,导致估值越来越高。

但这件事情能够永远持续下去吗?稍微拉长一些历史看,就会认识到这一次的抱团也只不过是历史的重复而已。事实上,估值背后隐含的就是股票资产回报率的下降。假定一家公司业绩不增长,50倍的市盈率意味着也就2%的回报水平,风险收益比远不如货币基金,如果再考虑估值的波动,很有可能在相当长一段时间是要承受相当大的亏损的。当然企业有内生增长的动力,基金在实际运行过程中也会尽量寻找优质、高增长的标的,拉长来看大部分公募基金还是能对抗高估值的,但不可否认的是,在当前接近历史极值的估值水平下,多数“抱团”个股的预期回报水平已经显著下降。

肖觅进一步指出,在组合配置和选股上,坚持公司质地要和估值匹配。首先,起点估值低有利于长期资本回报的放大,估值低10%分散到几年的持股周期,就能带来2-3%的年化回报增厚,边际上非常丰厚。更重要的是,低估值个股构成的组合遇到市场调整的时候,能最大程度减少组合净值的回撤,而回撤的控制对于基金投资人,尤其是开放式基金投资人的长期回报是非常关键的。

关于回撤控制的重要性,肖觅分析道,

√ 一方面,一个简单的算数问题,20%的回撤意味着要用25%的回报来弥补亏损,但30%的回撤看起来没有多太多,就需要43%的回报来弥补亏损,难度大了很多,长期结果就会有巨大差距。

√ 另一方面,尤其是对于开放式基金投资人很重要的是,较好的回撤控制会极大程度提升持有体验,投资人更倾向于长期持有,才能真正赚到公募基金更擅长的、长期维度上的超额收益。

肖觅拥有11年证券从业经验,自2009年加入嘉实基金,曾先后负责交通运输、钢铁等行业研究工作,现任嘉实基金研究部副总监、周期组组长,熟悉基础产业运行规律,擅长行业周期判断、中观行业比较。

*风险提示:基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征及其特有风险,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人不保证基金一定盈利,也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。

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嘉实基金肖觅:坚持公司质地要和估值匹配

2021-02-01 来源:嘉实基金 关键词: 估值 回撤 A股

低估值个股构成的组合遇到市场调整的时候,能最大程度减少组合净值的回撤,而回撤的控制对于基金投资人,长期回报是非常关键的。

1月28日,A股三大股指全天走低,齐刷刷地创下2021年的最大跌幅,沪指跌1.91%险守3500点关口,报3505.18点;深证成指和创业板指跌幅均超3%,分别跌3.25%和3.63%,创业板指还跌破3200点,报3161.86点。两市仅约千股上涨,近50股跌停。

究竟是什么引发了此次大跌?背后的深层原因是什么?嘉实基金研究部副总监肖觅分析认为,有一些包括外部因素影响,比如美股的大跌等,但从自下而上个股研究角度来看,可以很大程度上用估值过高,预期回报不够来解释。

回顾A股市场过去两年经历了波澜壮阔的结构性牛市,发展到岁末年初,“抱团”现象愈演愈烈,被市场贴上“龙头”标签的个股持续上涨,大部分相关个股估值都远远超过历史区间的高点,便宜一些的40-50倍,贵的上百倍市盈率。更不合理的是,炒龙头这件事情一定程度上成为了A股越来越机构化,结构越来越健康的标志,市场参与者在这个信念下继续跟随趋势去买入,导致估值越来越高。

但这件事情能够永远持续下去吗?稍微拉长一些历史看,就会认识到这一次的抱团也只不过是历史的重复而已。事实上,估值背后隐含的就是股票资产回报率的下降。假定一家公司业绩不增长,50倍的市盈率意味着也就2%的回报水平,风险收益比远不如货币基金,如果再考虑估值的波动,很有可能在相当长一段时间是要承受相当大的亏损的。当然企业有内生增长的动力,基金在实际运行过程中也会尽量寻找优质、高增长的标的,拉长来看大部分公募基金还是能对抗高估值的,但不可否认的是,在当前接近历史极值的估值水平下,多数“抱团”个股的预期回报水平已经显著下降。

肖觅进一步指出,在组合配置和选股上,坚持公司质地要和估值匹配。首先,起点估值低有利于长期资本回报的放大,估值低10%分散到几年的持股周期,就能带来2-3%的年化回报增厚,边际上非常丰厚。更重要的是,低估值个股构成的组合遇到市场调整的时候,能最大程度减少组合净值的回撤,而回撤的控制对于基金投资人,尤其是开放式基金投资人的长期回报是非常关键的。

关于回撤控制的重要性,肖觅分析道,

√ 一方面,一个简单的算数问题,20%的回撤意味着要用25%的回报来弥补亏损,但30%的回撤看起来没有多太多,就需要43%的回报来弥补亏损,难度大了很多,长期结果就会有巨大差距。

√ 另一方面,尤其是对于开放式基金投资人很重要的是,较好的回撤控制会极大程度提升持有体验,投资人更倾向于长期持有,才能真正赚到公募基金更擅长的、长期维度上的超额收益。

肖觅拥有11年证券从业经验,自2009年加入嘉实基金,曾先后负责交通运输、钢铁等行业研究工作,现任嘉实基金研究部副总监、周期组组长,熟悉基础产业运行规律,擅长行业周期判断、中观行业比较。

*风险提示:基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征及其特有风险,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人不保证基金一定盈利,也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。

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