2020年炒股不如买基，2021年投资者如何做好资产配置？A股持续分化的趋势下投资者如何寻找结构性机会？高估值板块回调后市走向将如何？

嘉实基金平衡风格投资总监常蓁女士和华创证券研究所所长、大消费首席分析师、有“白酒魔术师”之称的董广阳先生作客新浪财经《超话投资》直播间，一起聊聊2021年如何打好资产保卫战！

1、 市场分化，海水与火焰并存，如何看待机构抱团行情？

常蓁：抱团现象的背后有两点原因。

✔ 一是好公司稀缺。我们现在跟十年前不一样，十年前增量经济快速发展，现在更多的是存量发展，很多行业是在挤压中去寻求发展，这种格局之下，龙头优势会越来越突出，很多小公司在挤压中可能就坚持不下去了，业绩分化，股价分化。

✔ 二是流动性好。当前流动性整体比较宽松，流动性好就会加剧分化，资金都去追逐最好的资产，最终形成的结构就是所谓的抱团效应。

董广阳：对于抱团，首先要看抱什么。2006、2007年那波牛市，市场抱团的是周期股，随着经济周期的变化，抱团瓦解，2014、2015年资金抱团的是没业绩、讲故事的互联网，这种肯定也会松懈。本轮资金抱团抱的是优质的核心资产，这是市场逐步走向成熟的表现。

第二，要看抱团处于什么阶段。刚开始大家都集中看好优质个股，供需就会很紧张，集中持股带来股价拉升。这个很正常，价值驱动购买。到后期，抱团可能会成为常态。总体来说，优质资产的抱团不会出现大的松动，这是一种正确的长期投资方式。当然，如果未来估值太高可能会有所回调，但幅度不会太明显，除非经济崩塌，这种概率很小。

2、 如何把握结构性的机会？您看好哪些方向？

常蓁：我们长期看好的方向主要有三个，底层逻辑都是分享中国社会发展进步的红利。

✔ 一是大消费，消费是非常好的赛道，能够真正出长跑冠军，也有很多质地很好的龙头公司。就我个人而言，我做了很多年的消费品研究，这方面还是有一定优势的，我会把大消费作为核心配置的底仓。

✔ 二是先进制造。中国正在从制造大国向制造强国转型，这个过程中其实出现了很多具备国际竞争力的龙头公司。他们原来在国内做进口替代，未来会走向全球去开拓份额，直面国际竞争。这里头机会很多，包括新能源、汽车零部件、安防等。

✔ 三是科技创新。科技进步是生产力发展的主要推动因素，国家也很鼓励科技发展，未来十年甚至更久，数字化、智能化都会是社会发展的大方向，技术更新迭代一定会涌现很多好的商业模式、企业。就我个人而言，更多会关注商业模式相对成熟稳定、自己能清晰明了的领域，如软件、互联网等。

3、深耕消费行业多年，如何看待短期估值和盈利增速的匹配问题？

常蓁：首先我们需要明白，为什么估值会高。去年以来全球流动性都比较宽松，利率低，容易推升整体估值。从当前市场的情况来看，剔除金融地产，整体估值都比较高。在这样的大环境下，消费行业确定性高、稳定性好，估值溢价会更高一点。

高估值之下我们如何应对呢？我们需要更加深度的研究，挖掘真正优秀的公司，确定是否真的拥有行业壁垒、长期竞争力，只有业绩持续增长的公司才能随着时间的推移去消化掉短期的高估值。

4、 白酒行业未来还有哪些超预期的点？

常蓁：白酒尤其是高端白酒在A股大消费板块具有稀缺性，长期来看是一个非常好的子领域。白酒在中国很有地方特色，习惯消费白酒的人基本每天都会摄于一定的量，而且消费能力比较稳固。

白酒还有社交属性和文化属性，可以脱离成本定价，这是高端白酒能够成为国内为数不多的奢侈品生意的原因。酒的价值跟成本没关系，也正是因为如此，高端白酒可以持续提价，行业属性很好。

另外，从行业格局来看，白酒行业的竞争格局壁垒很高，品牌护城河很强，新进入者重新做一个品牌非常难。最后，白酒行业的价格带很宽，从几块到十几块再到几千块都有，可以容纳很多品牌，在不同的价格带竞争。

综上，长期来看，我们看好白酒行业的发展。中短期来看，白酒仍属于可选消费，属于比较顺周期的资产，在经济复苏过程中也是受益的。

5、 南下资金涌入港股扫货，您怎么看待港股的投资机会？

常蓁：2021年我们其实比较看好港股。一是估值优势，二是港股有很多新经济优质标的，港股的内在结构已经发生了变化。港股市场其实很独特，它面临的是全球的流动性，波动也会比较大，港股基金拿一半左右的仓位去投资，相对来说可以兼具灵活性和平衡性。

港股主要关注几类方向：

✔ 一是A股没有的细分行业龙头，如互联网优质龙头，还有一些从美股回来的，以及博彩股。

✔ 二是国内消费行业的竞争对手，如餐饮、服装、饮料以及啤酒等个股。

6、嘉实品质回报2月2日首发，能否介绍一下投资策略？

常蓁：我的投资策略可以用一句话概括，就是以合理的价格买入优质资产，然后长期持有。

什么样的资产算优质资产呢？我认为主要要满足三个特征：好生意、好行业和好公司。用商业模式来定义好生意，用产业发展趋势来筛选好行业，用核心竞争力和公司护城河来选中好公司。最终选出优质的公司再以合理的价格买入，并且长期持有。

但是不得不说，真正的好资产价格会比较偏移，特别低估的价格买入机会其实很少。对于我来说，不太追求绝对的低估，只要价格合理就可以了，差个10%、20%，相对于长期几倍的回报来说，影响不大，比起没买对、没买到，后者损失更大。

对于回报，我希望给投资者带来长期的、持续稳定的回报。短期可能也会有波动，但我希望立足长期，相信复利的力量。我所有的决策也都是基于长期的考虑，希望我的持有人也可以跟着我长期走下去。

7、什么时候你会调仓？

常蓁：我做卖出决策主要基于两个出发点，一是公司基本面出现了变化，核心竞争力、业绩增长稳定性弱化，二是估值泡沫化了，比如我认为五年后值一千亿，但是现在已经一千亿了，这种我就会考虑卖掉一部分。

8、2021年很多机构都提出要降低预期收益率，您怎么看？

常蓁：2021年流动性会出现边际收紧，加上过去两年收益率很高，短期波动很难判断，继续期待高收益不太现实。比较好的建议是，把长期不用的闲钱配置一部分在股市里，既能降低短期波动的影响，又能分享长期成长的红利。长期来看，中国股市会成为全球资产配置的一个重要方向，这点毋庸置疑。

9、女性基金经理给人的感觉是温婉、内秀，但是金融市场投资决策需要犀利、果决，您如何调整适应？

常蓁：对于女性基金经理来说，性格上会更理性、更细致、更谨慎，能把很多标的看得更仔细，抓住底层逻辑。对我自己来说，我会利用自己女性的特长，认真细致做研究，一旦做好决策就果断下手，稳定持有。

风险提示：基金投资需谨慎。在进行投资前请参阅相关基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。嘉实品质回报混合基金（以下简称本基金）在投资运作过程中可能面临各种风险，包括市场风险，信用风险，流动性风险，管理风险，操作或技术风险，合规性风险外，还包括以下特有风险：市场下跌风险、资产支持证券投资风险，港股交易失败风险，汇率风险，境外市场风险，股票投资高仓位风险等。本基金管理人将发挥专业研究优势，加强对市场、上市公司基本面和固定收益类产品的深入研究，持续优化组合配置，以控制特定风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现 。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。