与甫一走出校门便投身资本市场的基金经理相比，由实业转型而来的姚志鹏对企业的认识要更加客观，尤为擅长对企业价值的微观判断。

作为一名有着“金手指”之称的择股型选手，姚志鹏不仅曾挖掘过多只十倍乃至百倍的股票，其管理的多只产品几年来也是战绩赫赫，这背后正是“找到景气触底回升、且有长期空间的品种，并进行重点配置”方法论的成功。

7月12日起，由姚志鹏掌舵的嘉实时代先锋三年持有期基金正式发行，也将践行他一直坚守的“价值发现”的投资理念。

寻找景气度上行产业 在有大钱的地方挣钱

姚志鹏毕业于北京大学化学学院和清华大学经管学院，先后参与过两家先进产业类外资企业中国区的创业过程。2011年进入嘉实基金后，又做了5年研究工作，主要方向为化工、有色金属、环保低碳、新材料、新能源等高端制造领域。实业和资本市场的双重历练，让其对企业的认识更加客观，尤为擅长对企业价值的微观判断。

在投资过程中，姚志鹏很少根据市场短期变化进行择时操作，而是将全部精力放在了产业景气度挖掘和个股精细化研究上。“与追逐β相比，我们更喜欢价值发现的过程。”

姚志鹏坦言，对于自下而上的择股型选手而言，股票投资的难点在于，在宏观环境和经营杠杆等多重因素影响下，企业业绩波动性较大，在高质量信息稀缺的情况下，盈利预测难度进一步增大。在投资这个概率游戏中，要想在对的时候赚大钱，在错的时候亏小钱，首先要在有大钱的地方挣钱。

“优质资产的高PB本质是长期丰厚现金流的折现，未来现金流的预测是成长股的关键，也是核心难度所在，景气度因素的加入有助于提升现金流预测的概率。”

因此，以产业投资视角，寻找景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司，成为了姚志鹏团队的核心策略。

“我们的方法论是要找到景气触底回升、且有长期空间的品种，并进行重点配置。”

具体而言，围绕中观景气层面选择景气度上行的资产，然后通过估值比较和竞争格局分析明确核心配置的行业赛道，通过6~7个核心赛道的配置实现组合可持续领先收益。

大水有大鱼，在姚志鹏看来，行业景气度更多是一种保护和保障，而大的产业趋势是决定资产底层回报率的核心变量。在大级别产业趋势之中，同时兼具较强持续性竞争力的公司，容易形成大级别的长期机会。

除了景气趋势的力量，优秀企业家带来的价值也不可估量。姚志鹏认为，在战略新兴产业中，人的作用更加重要。“比如在光伏曾经面临技术路线变迁的时点，优秀企业家的关键抉择，以及阶段性的妥协，都对当时企业的生存和现在的辉煌有不可磨灭的影响。”而通过密集调研和持续跟踪，有助于提升对企业家的判断。

在姚志鹏管理的组合中，第一大重仓股或者大部分重仓股都是跟踪很久且很早就重仓的，后面被证明是行业里最伟大或最重要的企业。“过去几年，组合里就那七八个公司给我们创造最大的回报，每个公司都是好几倍涨幅，这是我们一个比较大的特点。”

不过，即便再看好一个行业，姚志鹏都不会集中押注。在他看来，任何一个单一行业的风险都是巨大的，即使是黄金赛道，也希望用一些其他领域更好的公司去尝试替换这个领域的二线公司。“风险没有发生的时候，永远要预防。”

未来看好五大方向 在中期维度找买点

今年三四月份，在抱团股经过一段时间大幅杀跌后，姚志鹏降低了部分波动率较低的资产，选择了一些中长期回报更具吸引力的资产，但并没有做很极致的切换。

“核心原因是，当前很多资产并不能让我做重仓的决策，未来仍需要一段时间观测和研究。这是我的漫长积累，我需要时间夯实我的标的。”

展望未来，姚志鹏认为，下半年市场的大致共识是，流动性最友好时刻已经过去，在经济复苏全面确认前不会主动全面收紧，但只要经济不出现大问题，各国的利率水平往下走的可能性很小，价格压力越来越大，会对所有板块形成估值压力。

“在企业盈利仍处复苏阶段的情况下，要对抗估值收缩的压力，只有两种情形：一是个股基本面本身不够强劲，但估值在长期底部，这类个股只要基本面遇到拐点，估值有望快速修复；二是估值合理偏贵的长期向上行业中，很多公司具备通过超级景气消化高估值的条件。”

值得一提的是，基于ROE-DCF的投资框架,姚志鹏团队结合ROE周期位置、产业长期发展空间，结合DCF框架,选取了五个未来核心配置的方向，主要是新能源车、新消费、汽车电子、军工、信息化。

“未来会重点布局上述五大方向，但还需要综合考虑估值和公司新的信息。”姚志鹏表示，因为近期的市场反弹明显是基于一季报的景气和二季度流动性超预期宽松，2月份很多资产下跌的矛盾并没有解决。所以，市场还是结构性震荡为主，不是一个稳定态势的市场。

“在这个过程中，对于那种估值有偏见的，尤其中线基本面趋势清晰可见的资产，没有必要过于谨慎与悲观。但对于黄金赛道来说，需要耐心找买点，包括要找到这些资产基本面新的认知，而不是因为黄金赛道就无脑买入。”

姚志鹏指出，在这个大家急于买入市场认知度特别高的资产的时代，容易被忽略的就是价格,而价格是决定了所有的重要因素。在投资过程中，借用自然界法则的力量——均值回归，有助于保护组合。

”没有一个赛道不能被错过，一定要赚自己懂的钱。市场波动无处不在, 总会给出很多资产买点，我更愿意在三五年的中期纬度里中找一个买点，这是更重要的。”

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。