从年度为单位的周期视角出发，经济与流动性振幅因疫情被再度放大的背景下，“美林时钟”投资 框架有望回归。我们认为当下的宏观组合仍然处于对权益资产相对有利的位置，但随着市场逻辑的演绎 从复苏迈向小幅“过热”，盈利扩张与估值收缩角力将持续加码，金融条件逐步收紧或使得A股市场整体 回报率水平逐步收敛，需应对季度间宽幅波动对投资收益率产生的显著影响。

疫情给全球宏观经济带来了深刻的变化，除了系统性的周期重置以外，MMT （现代货币理论）为内 核的货币政策似乎是发达经济体推动经济增长和落实危机管控的唯一解。中国和海外堪比2009年的天量 超额流动性投放，大水漫灌下可以判断对金融&实物资产价格影响均是显著的。

国内受益于得力的疫情防控政策，在全球范围内率先进入到经济复苏深化阶段。工业部门生产维持   强劲态势，地产投资韧性十足，出口产业链景气度持续提升，居民消费四季度以来加速回暖。在此背景 下，年初为了应对疫情所推出的超宽松货币政策逐步回归中性，2021年政策基调着力于流动性投放与信   用扩张的平稳退出。给定PPI全年1.5%增长、名义GDP全年10%增长的假设，我们判断中性情形下 2021年全部A股盈利增速约15%，非金融板块盈利增速约20%。考虑到经济和盈利的快速修复，2020 年非金融利润增长有望实现持平，因此实际基数其实并不算特别低，对应2 021年2 0%甚至更高的非金融 盈利增长实际上在历史上看将属于强劲增长的一年。

结构上看，宏观线索上重点把握成长空间、竞争优势和周期位置叠加下的出口产业链、中高端制造 业和涨价子行业。从财务报表验证的角度看，三季报以来上游资源品、中游制造业和下游可选消费三大 板块业绩端出现显著改善，且预计2021年仍将是业绩边际加速度最快的大类行业。风格上，依然维持 Cycle总体优于Non-Cycle的判断，但估值轧差有所收敛后主要靠更高的业绩弹性推动。

 风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。

 风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。