(1)      经济修复仍有较大空间

2020年三季度以来，美国PMI逐月向上，制造业开始缓慢复苏，供需缺口逐步收窄。特别是受益于 货币宽松和低利率环境的房地产市场十分火爆。然而，经济恢复程度距离常态仍然较远，特别是服务消 费低迷，疫情冲击或对部分服务行业造成永久性冲击。核心通胀在趋势性上升后进入平台期，绝对水平 也未达到疫情前水平。2021年美国经济预计恢复性增长，但疫情形势严峻仍将掣肘其恢复速度。中性假 设下，2021年二季度疫苗大规模有效接种将是经济加速改善的催化剂。届时需求端将会进一步回升，而 供给恢复弹性或更大，供需同时推动下企业将开启补库周期，供需缺口进一步收窄。

(2)       货币配合财政将继续维持宽松，但弱于2020年

2021年在美国通胀压力明显回升之前，短期无需担忧美联储收紧货币政策。回顾上次美联储加息周 期，2015年12月美联储自金融危机后首次提高联邦基准利率，彼时美国目标框架内失业率回落到5%， 核心PCE为1.18%。根据美联储最新政策指引，联邦基金利率将在2023年底前保持在零区间，届时失业 率预计降至4%,核心PCE上行至2%,这也反映出美联储下次加息计划将大幅落后于通胀和就业的目标 曲线。

QE方面，2021年美联储将继续维持宽松，购债速度预计为每个月1200亿美元规模。在美国的高债 务杠杆下，一般情况下可以通过以下三种方式化解过高的政府杠杆压力：1）经济快速增长消化债务； 2）紧缩财政支出，降低赤字；3）维持低利率滚动债务，以时间换空间。由于前两种方式短期内难以缓 解压力，美联储只有维持低利率是短期阻力较小的方向。从货币配合财政的角度来看，2020年疫情冲击 下，巨大的财政支出倒逼财政部发债净融资规模大幅抬升。截至2020年11月30日，美国2020年美联储 购买美债规模为2.3万亿美元，财政部通过向公众发债的净融资额为4.2万亿美元，这意味着2020年美联 储吸收了美国财政部净融资额的55%，财政赤字货币化大幅攀升。根据美国CBO预测，2021年美国财 政赤字较2020年有所回落，但较以往仍维持高位。若2021年也按照2020年美国财政赤字货币化比例， 美联储需延续大规模购债以配合财政部的国债发行。然而，需要提示的是随着美国经济逐步复苏，在私 人部门需求恢复的过程中，货币当局持有美债比例上升态势或将放缓，^卩2021年美国财政赤字货币化的 比例将弱于2020年。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。