整体来说，我们认为2021年业绩消化估值是基本判断，全年预计实现温和正收益。业绩方面，上市 公司盈利随着经济周期性修复将明显回升，叠加2020年美股业绩砸坑的低基数效应，2021年业绩增速高 企相对确定。估值方面，由于2020年天量流动性的投放大幅提升了市场风险偏好，2021年流动性宽松力 度大概率低于2020年，风险偏好或将走弱，一定程度上对估值带来压制作用。特别是当前标普50。的静 态和动态估值均已到达历史的绝对高位，2 021年进一步提升估值的概率较低。节奏上预计呈现前高后低 趋势。中性假设下，2021年上半年由于美国经济绝对体量尚未完全恢复，宽松的政策刺激短期难以退 坡，第二轮财政刺激推出可期，美联储仍将维持大规模购债以维持融资利率在低位支持实体经济。而下 半年随着疫苗大规模接种，美国经济内生力量将逐步修复，生产恢复供需缺口缓慢收窄，利率呈现上行 趋势。届时需警惕疫苗落地对经济带来的上行风险，通胀超预期或将压制美联储进一步宽松，流动性边 际难更宽松对估值形成压制。

性价比方面，从动态夏普比率来看，美股当前动态夏普比率仍存在一定空间。相比于2020年，2021 年股市波动率大概率有所下降，而收益率小幅正增长，按照此形式动态夏普比率缓慢回升。

整体来说，我们认为2021年美股大概率仍能取得正收益，但由于估值已处高位，主要赚盈利的钱。 风格上，全球経济复苏时，周期板块将迎来价值重估，而美国对周期成分的暴露不如新兴市场、欧洲等 地区，因此总体上性价比低于中国、非美发达国家和其余新兴市场，给予中性预期。历史上看，大部分 全球贸易增速拐点时期，新兴市场股价展现出比发达市场更大的弹性，唯独2012年除外。彼时，中国正 处于结构性转型的阶段，周期性需求出现趋势性回落，新兴市场难以跑赢发达市场。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。