如前文所述，2 021年中国宏观经济将有所恢复，企业盈利或企稳向好，而货币政策虽然短期内由于 需要维稳仍显宽松，但收紧是大趋势。从一年的时间维度展望来看，这一轮从2020年5月份开始的市场 调整的时间和收益率上行幅度都还远远不及过往的债市熊市周期。这很有可能意味着，在目前的收益率 水平上，中期内难有趋势性机会。永煤事件带来的冲击对于信用债市场的影响预计短期内难以恢复，信用利差分化同样将会延续，城投债出现系统性风险概率不大，但需要回避网红地区与主体。产业债方面，精选个券将更加重要。

市场一致预期认为，由于2 021年经济同比增速由于基数的原因将呈现前高后低的格局，债券收益率 也将呈现类似局面。关于2021年1季度超高的GDP同比读数是否会再度带动收益率上行，可以参考2008 年金融危机之后，2009年4季度与2010年1季度的情况。收益率的总体趋势跟随经济增速，但收益率顶 部领先于经济顶部。

但是，一致预期往往容易出错。另外，尽管疫苗的大规模应用很可能即将实现，但国内外疫情均有 反复，病毒的变异能力也是个很大的未知数；永煤事件带来的市场冲击，也不是短时间内就可以消化 的。在这种情况下，央行货币政策再度出现了宽松，很可能对于短期内市场收益率上行压力有一定的缓 解作用。这样一来，这个一致预期很有可能再度被打破。

虽然永煤事件以及一系列国企违约事件影响了信用债融资，而社会融资规模存量增速的顶大概率已 经出现，并且2 021年还将逐步下行，但是，一方面，政策的退出需要一定的观察期，另一方面，货币政 策的收紧也会伴随而至，代表指标M2在2 021年也会出现下行。2 021年的这种政策组合对于债券市场很 难构成利好。

从一年的时间维度展望来看，这一轮从2020年5月份开始的市场调整的时间和收益率上行幅度都还 远远不及过往的债市熊市周期。这很有可能意味着，在目前的收益率水平上，中期内难有趋势性机会。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。