供给层面：全球原油库存仍高，2021年仍以主动降库存为主

伴随2020年油价暴跌，美国页岩油企业现金流持续恶化，行业破产整合加速，整体被动减产，而大 型石油公司减少资本开支主动减产o 2021年随着疫情的逐步好转，OPEC+供应管控预期下原油产量较 2020年将边际回升，而美国原油产量增速将趋弱。对于包括OPEC，美国，俄罗斯在内的产油国来说， 维持利益最大化的目标需要通过实现全球原油市场的供需平衡来解决，预计供应增量为396万桶/天。然 而，由于当前全球原油库存仍高，需求恢复节奏受到疫情发展掣肘，2021年预计仍将以主动降库存为 主。

(2)需求层面：全球経济增速恢复性增长，疫苗接种加强需求预期

2020年受到疫情冲击影响，上半年全球经济增速骤降，市场对原油需求的预期维持低位，下半年随 着财政和货币政策有效刺激以及经济封锁逐步放开，全球经济步入复苏阶段。而11月疫苗的成功推出增 加了控制疫情的确定性，目前，美国和其他发达国家已经陆续开展接种新冠疫苗工作，预计在2 021年年 中实现大规模接种，经济活动恢复正常有望在2 021年下半年实现。原油需求与全球经济增速高度正相 关，IMF预计，2020年全球GDP萎缩4.4%，而2021年全球GDP将增长5.2%，原油需求前景被继续看 好。另外，相比于特朗普，拜登上台后将阶段性有利于全球贸易修复，从而进一步提振全球经济需求。 IEA、OPEC、EIA三大机构认为2021年全球石油需求增速分别为570万桶/日、590万桶/日和580万桶/ 日。

可能的超预期风险：

一方面，当前欧美疫情出现变种对全球抗疫带来挑战，疫苗的有效性减弱，从而经济复苏程度低于 预期，是2021年原油市场较大的下行风险。另一方面，地缘政治风险将继续笼罩着石油市场，高供应弹 性之下的供需平衡情况也充满变数，目前来看，利比亚、伊朗、伊拉克、委内瑞拉和尼日利亚(Fragile Five )增产冲击市场的情况正在发生，一旦供应超预期提升，油价涨势或不及预期。

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