在监管政策和资金的双重驱动下，过去两年全球ESG基金市场迎来大量资金，而亚洲ESG基金规模提升6倍，也推升了对中国A股市场ESG的投资热度。随着中国市场ESG信息披露监管要求的逐步加强，A股市场ESG信息透明度已有所提升，但ESG数据的获取仍给国内外投资者造成挑战。

在此背景下，澳大利亚顶级卖方研究机构麦格理与嘉实在ESG数据与研究方面达成战略合作，麦格理在其全球卖方研究报告平台Insights发布嘉实ESG数据，面向全球客户提供覆盖超过4000家A股上市公司的嘉实ESG评分。

依托嘉实覆盖广泛的A股ESG评分数据及本土ESG研究洞见，麦格理撰写并发布“China A ESG- Navigating the Fog of ESG in China”（《中国A股ESG——穿越中国市场ESG迷雾》）深度报告，分析验证了嘉实ESG评分体系的有效性和嘉实ESG评分的投资应用价值。

麦格理对嘉实ESG评分回测发现，在MSCI China A指数成分股中，如基于行业中性化后的嘉实ESG评分构建组合，剔除ESG表现后50%个股的组合年化收益将比基准指数提升2%，而Top-Bottom （买入ESG评分前10%卖出ESG评分后10%)投资策略的年化收益超越基准7%。麦格理还基于嘉实ESG评分测试了ESG趋势（ESG momentum）策略，在ESG评分前50%的MSCI China A指数成分股中构建了ESG评分提升组合（由ESG评分年度提升超过20%的股票构成），回测显示ESG评分提升组合自2019年下半年起开始跑赢ESG评分前50%股票组合，证明ESG评分的改善有助于提升投资组合表现。

以下内容和观点节选自《中国A股ESG——穿越中国市场ESG迷雾》报告。

嘉实ESG为投资者提供具备投资参考价值且覆盖广泛的A股ESG评价数据

近年来随着中国ESG监管政策不断推进，虽然A股上市公司ESG信息披露意愿和质量不断提升，但仍落后于其他市场，ESG数据的获取仍面临诸多挑战。嘉实对ESG研究和中国本土市场投资有着深厚积累和深刻见解，ESG数据方面，嘉实借助人工智能和NLP技术收集补充了大量另类数据，数据源涵盖5000+各级政府及监管机构、2300+财经新闻媒体以及200+非政府组织和行业协会，极大提升了ESG数据的质量和ESG投资信号的有效性。

麦格理在报告中通过比较不同ESG数据供应商管对A股上市公司的覆盖，发现嘉实评分体系在A股不同市值组别中覆盖范围最广，是其他机构的4-10倍，且对中小市值企业具有极高的覆盖率。

通过计算各数据供应商ESG评分可以看到各数据供应商之间相关性较低，许多学术研究也表明了同样的观点，而嘉实ESG评分与其他数据供应商的相关性相对较高。此外，嘉实A股ESG评分普遍高于MSCI，主要原因在于嘉实ESG评级主要面向A股上市公司，而其他数据供应商在对A股上市公司评分的同时还要考虑与全球其他公司的对比。

嘉实ESG评分在各行业内具备较好区分度，环境和社会议题层面具备行业间差异

下图为各行业ESG分数，可以看到：

• 金融行业ESG平均得分最高，能源行业最低。

• 各行业内的ESG分差高于行业间分差。

通过对8个ESG二级指标分析可以看到：

• 环境：材料、公用事业和能源行业在自然资源和生态保护方面实践较差，金融行业在污染物排放方面评分最低。

• 社会：指标内分数差异最大的是产品和服务质量，该指标金融和房地产行业实践较差。可选消费和必选消费在人力资本指标中评分最低。

• 治理：公司治理结构和治理行为得分较为集中，这反映了当前较为统一的标准和信息披露规则。

善用A股ESG因子获取超额收益

为了验证ESG数据是否存在Alpha，麦格理对MSCI China A指数成分股的ESG月度评分进行了回测。通过对行业中性化后的嘉实ESG评分前10%、ESG评分后10%和Top-Bottom策略（买入ESG评分前10%、卖出ESG评分后10%）按市值加权构建投资组合，对三种策略的投资收益进行回测，可以看到：

• ESG评分前10%的投资组合比ESG评分后10%的投资组合回报更高、波动更低、回撤更小。

• Top-Bottom策略收益表现最为亮眼，平均收益14.5%，超出基准6.77%，且波动更低、回撤更小。主要在于ESG表现后10%的股票收益差、波动高，而ESG表现前10%的股票收益与市值加权后的指数表现较为相似。

通过计算ESG Long-Short因子收益和多个Macquarie因子（包括价值、质量、趋势、成长、小市值、低波动）间的相关性可以看到高ESG评分公司的回报和质量因子呈正相关性，学术方面也有类似研究结论。而其与小市值的负相关结果也在意料之中，因为大公司在ESG实践和信息披露方面往往做的更好，因此大公司普遍拥有更好的ESG分数。

表6 风格因子与嘉实ESG分数相关性

麦格理研究再分别将MSCI China A指数成分股中ESG评分最低的10%、25%和50%的公司从指数中剔除，观察剔除落后者的组合表现是否有所改善。可以看到剔除掉ESG表现较差的股票后，投资收益随剔除比例的增大而提升，回撤幅度随剔除比例上升而减少。

图4 ESG剔除策略回测

麦格理还基于嘉实ESG评分测试了ESG趋势（ESG momentum）策略，在ESG评分前50%的MSCI China A指数成分股中构建ESG评分提升组合（由ESG评分年度提升超过20%的股票构成）。回测显示ESG评分提升组合自2019年下半年起开始跑赢ESG评分前50%股票组合，证明ESG评分的改善有助于提升投资组合表现。

图6 ESG趋势策略回测

*风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证，文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。基金投资需谨慎。