进入2025年收官阶段，A股市场持续震荡。一方面，科技成长主线全年表现强势；另一方面，年末市场波动加剧，投资者情绪趋于谨慎。在此背景下，以高股息、低波动为特征的红利资产，其作为“压舱石”的配置价值再次受到关注。

近期，嘉实基金指数基金经理王紫菡做客《投顾来了》直播间，深入剖析了年末市场的核心矛盾、红利资产的配置逻辑，并对沪深300红利低波、港股通高股息等具体策略工具进行了深度解读。

年末市场：估值与盈利预期错位，红利资产成“避风港”

站在年末时点，市场主要面临几重矛盾的交织：

首先是估值修复与业绩验证的“时间差”。2025年A股市场自底部已有显著修复，单纯依靠估值扩张的后续空间或相对有限。尽管企业盈利预期相比去年有所改善，但在新的财报数据（年报、一季报）大规模验证前，市场处于一个观察窗口期。

其次是政策预期与基本面修复节奏的博弈。当前正处于政策发力的关键期，市场对中央经济工作会议等抱有期待。然而，经济基本面呈现“生产有韧性、需求偏缓”的特征，出口数据亮眼但内需相对不足。市场需要看到更多实质性改善信号来提振信心。

最后是年末资金行为带来的风格扰动。历史数据显示，A股年末常出现风格轮动与资金调仓。今年科技板块累计涨幅较大，部分资金存在获利了结、转向更具防御属性板块的倾向。同时，保险等中长期资金在低利率环境下，也会在年末加大对高股息资产的配置力度。

在此环境中，红利资产的定位和价值凸显出来：

• 显著的股息率优势：主流A股红利指数股息率约4%-5%，港股红利股息率可达6%左右，与当前十年期国债收益率（约1.8%-1.9%）相比，利差明显，在“资产荒”背景下具备吸引力。
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• 震荡市中的防御属性：“红利+低波”策略兼备分红与低波动特征，在市场回调时通常表现出较好的抗跌性，成为资金的“避风港”。
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• 长期资金的配置需求：在低利率环境下，保险、养老金等中长期资金对稳定现金流资产有持续配置需求。监管政策鼓励上市公司分红，并引导中长期资金入市，为红利资产提供了长期资金面支撑。

深度解析：红利策略的细分之道——沪深300红利低波vs港股通高股息

红利策略并非千篇一律，不同市场、不同编制方法的产品，其风险收益特征各有侧重。以沪深300红利低波指数和港股通高股息投资指数为例，二者在风格上就体现出鲜明的区别。

PART.1

沪深300红利低波：侧重质量与防御的“稳定型”策略

该指数从沪深300成分股中，筛选过去三年连续现金分红且过去一年净利润为正，并兼具低波动特征的股票。其核心优势在于：

• 质量门槛高：以沪深300为样本池，确保了成分股多为各行业龙头，基本面扎实。
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• “低波因子”的有效性：低波动策略长期看有助于控制组合回撤，提升风险调整后收益。其背后有行为金融学原理支撑——投资者往往过度追逐高波动“故事股”，可能导致其定价过高，而低调稳健的优质公司可能更具长期性价比。
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• 强大的防御性：行业分布上，公用事业（水电、核电）、交通运输等盈利稳定的板块占比较高，整体组合波动率和最大回撤率相对较低，是投资者用于平滑组合波动、进行均衡配置的选项之一。
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PART.2

港股通高股息：具备更高弹性与性价比的“价值型”策略

港股高股息资产则展现出不同特点：

• 股息率吸引力更强：当前港股红利指数股息率约6%，较A股红利及境内债券有更高票息优势。
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• 顺周期属性更浓：成分股更多集中于金融、能源、航运等板块，若未来经济复苏力度超预期，其股价弹性可能更大。
• 内外资共同定价：受全球流动性及南下资金双重影响，波动率通常高于A股同类策略，但在市场向好时，潜在收益空间也更大。

配置思路：投资者可根据自身风险偏好，将两者结合构建“红利+”策略。例如，以沪深300红利低波作为防御主体，搭配部分港股通高股息以增强收益弹性，实现在红利资产内部的均衡配置。

市场展望：风格或趋于均衡，红利资产配置价值依然稳固

展望2026年，市场风格有望从2025年的极致成长，转向相对均衡。

一方面，经过一年的强势表现，部分成长板块估值已不低，赔率有所下降。另一方面，政策层面“稳中求进”、着力提振内需，若经济复苏信号增强，金融、消费等价值板块有望迎来修复。大小盘风格也可能从今年小盘占优，向大盘风格有所回归。

对于红利资产而言，其长期配置逻辑依然稳固：

• 低利率环境持续：宏观政策保持宽松基调，低利率环境有望延续，高股息资产的类债属性及相对收益优势依然存在。
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• 长期资金持续流入：监管鼓励分红与长期投资的方向不变，保险等机构的配置需求将为红利资产提供持续性资金支持。
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• 日历效应：历史数据显示，红利策略在岁末年初往往有相对较好的表现，与机构资金年末布局行为有关。

以“红利为盾”，在不确定中构筑确定性的底仓

年末的市场震荡，与其说是风险，不如说是检视和优化资产配置的契机。在经济增长模式转型、市场风格快速轮动的环境下，单一的成长追逐或固守防御都非上策。

部分投资者会在组合中配置一定比例的红利资产，主要基于其追求高股息和相对低波动的策略特征，以期在震荡市中可能起到一定的风险缓冲作用。同时，保持对科技成长等方向的适度敞口，以捕捉产业升级的结构性机遇，这种“哑铃型”或“核心-卫星”策略，或许是应对当前复杂市况的更优选择。

投资本质上是在不确定性中寻找确定性。红利资产所代表的，正是对企业盈利质量、现金流创造能力和股东回报持续性的确定性追求。在布局2026年的关键时刻，将其纳入资产配置的蓝图，或许能帮助投资者更从容地穿越周期波动，行稳致远。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。